新宙邦業務布局有何進展？

電解液盈利接近底部區域，一體化布局提升競爭力。

1.經營穩健追求盈利質量，電解液盈利接近底部區域

1.1.電解液產銷規?？焖贁U張

近年來公司電解液業務營收增長迅速， 2017-2021 年電解液業務營收復合增長率 153.11%。 2022 年 H1 公司電解液業務營收同比增加 120.14%，營收占比高達 78.07%。根據鑫欏鋰 電數據，2017-2021 年，公司電解液產量由 17280 噸穩步提升至 80500 噸，市占率由 15.7% 提升至 18.3%，行業第一梯隊位臵穩固。目前公司具有電解液產能 12.3 萬噸，隨著荊門、波蘭、海斯福項目的進一步投產，預計公 司 2022 年底可實現名義產能 23.3 萬噸，實現出貨量 11.3 萬噸。2025 年，公司有望形成 電解液產能 98 萬噸。

1.2.追求盈利質量，電解液盈利接近底部區域

電解液盈利下探，接近底部區域。2016 年以來，電解液價格走勢經歷了幾次明顯的震蕩， 整體呈現出上升-下降-上升-下降的趨勢，至今尚處于下行區間。2018-2019 年，受新能源 產業鏈競爭加劇，疊加六氟磷酸鋰等上游材料價格波動影響，電解液競爭愈加激烈，價格 整體走勢疲軟。2020-2021 年，受下游需求回暖及 6F 等原材料供需格局偏緊影響，電解液 價格逐步上行。直至 2022 上半年，電解液價格仍維持高位，隨著下半年以來 6F 產能逐步 釋放及添加劑價格回落，電解液價格出現下行趨勢，預計隨行業競爭加劇、6F 產能進一步 釋放，電解液價格將進一步回落。電解液單噸盈利下行，溶劑+添加劑+鋰鹽布局將形成有效支撐。2018-2019 年，電解液價 格萎靡，同時期公司電解液單噸盈利達到低點不足 4k 元，根據測算 2022 年中以來公司電 解液單噸盈利進入下行區間，預計截止 22Q3 公司電解液單噸盈利約為 8k 元，Q4 將達到 6k 元左右的單噸盈利水平。

如何找到公司電解液盈利的底部區域？首先要明確：此輪價格下行與上一輪有本質的區別。 1、18-19 年：是新能源產業起步初期，新能車滲透率相對較低，產業鏈布局尚不完善，原 材料供需格局不穩定，電解液價格受多方因素影響變動較大； 2、本輪電解液價格+盈利下行，顯示的是產業發展到一定程度時，供應格局逐步趨于穩定， 價格及單位盈利正常的回落至一定水平，其波動與上游原材料價格高度相關。 本輪電解液價格下行，盈利接近底部區域，新宙邦通過不斷完善以溶劑+添加劑+鋰鹽的產業鏈布局，將對盈利底部形成有效支撐。

2.一體化布局全面，抬升盈利空間

電解液配制環節盈利空間受限，一體化布局是正解。根據前文測算，在當前原材料價格下 平均單噸電解液成本約為 5.02 萬元，盈利能力受限，在原料均自供前提下，單噸成本降至 3.98 萬元，同等水平增厚盈利。

2.1.溶劑：產能快速成型

2021 年底，公司惠州三期年產 5 萬噸碳酸酯溶劑聯產 2 萬噸乙二醇項目順利投產。2021 年以來，公司陸續公告了荷蘭 20 萬噸、惠州 3.5 期 10 萬噸、美國 10 萬噸溶劑項目布局， 預計到 2025 年，公司將實現碳酸酯溶劑產能 45 萬噸。目前公司擁有溶劑產能 5 萬噸，電解液產能 12.3 萬噸，按照溶劑質量分數 82%計算，公司 當前可實現溶劑自供比例超 50%。隨惠州 3.5 期 23 年逐步投產，預計公司 23 年將實現溶 劑有效產能 10 萬噸，自供比例超 65%。在當前價格及成本下，根據測算，公司 2022/2023 年單噸電解液溶劑成本分別為 0.77/0.74 萬元，較當前 0.9 萬元的單噸溶劑成本，可實現單 噸電解液 0.13/0.16 萬元的利潤增厚。隨著未來公司溶劑項目的進一步投產，預計公司在溶 劑端的優勢將進一步擴大。

2.2.添加劑：14年開啟布局，產品多樣化，當前已實現大部分完全自供

2014 年，公司通過控股張家港瀚康進軍鋰電添加劑領域。至今公司添加劑產品種類豐富， 包括 VC、FEC 等主流添加劑現已實現自供，以及 1,3-PS、DTD、VEC 等可實現部分自供。在當前添加劑布局情況之下，公司已基本實現 VC、FEC 全自供，我們假設其他添加劑均為 外購，測算公司添加劑環節成本約為 0.82 萬元，添加劑端較外購可節約成本 0.1 萬元。隨著未來公司淮安添加劑項目進一步投產，預計公司未來將實現添加劑環節完全自供，公 司電解液單噸盈利能力也將隨之進一步提升。

2.3.新型鋰鹽：LiFSI順利投產，引進觸媒等優化布局

2022 年福邦 2400 噸雙氟磺酰亞胺鋰項目一期順利投產，填補了公司 LiFSI 的空白。LiFSI 作為新型鋰鹽，在電解液中用量逐漸提升，與 LiPF6 相比可以有效改善電解液耐溫、電導 率特性，提升電池性能。LiFSI 合成工藝復雜且成本較高，易腐蝕集流體，因此當前在電解 液中添加較少，僅作為添加劑使用，主要應用于三元高鎳體系。當前 LiFSI 主流的合成路線為三步法，以氯磺酸、氯化亞砜、氨基磺酸為原料合成氯亞胺 再經氟化、鋰化等一系列提純、除雜步驟最終制得 LiFSI。

2022 年 9 月公司通過了《關于控股公司增資擴股暨引進戰略投資者的議案》，同意引進日 本觸媒和上海豐田通商湖南福邦合計增資 2.31 億元，本次增資完成后，公司持有湖南福邦 股權比例從 90.60%下降至 51.19%，但仍為湖南福邦的控股股東。此次日本觸媒及豐田通 商以增資湖南福邦的形式，與公司進行強強聯合，在滿足新型鋰鹽項目建設資金需求的同 時，有利于各方實現優勢互補、相互促進和共同發展；有助于進一步提高公司新型鋰鹽項 目的生產制造工藝、品牌效應、工廠管理能力，提升公司在新型鋰鹽領域的地位及綜合競 爭力，強化對電解液中關鍵核心原材料的戰略布局。

3.深度綁定下游優質客戶，海外業務營收占比不斷上升

客戶結構優質，幾乎覆蓋國內外頭部電池廠商。公司客戶包括三星 SDI、索尼、LG 化學、 松下以及寧德時代、億緯鋰能、力神等國內外優質電池廠商。公司與行業重點客戶建立了 全面戰略合作關系，積極鞏固和拓展現有業務的廣度和深度，目前已有部分生產基地實現 就近市場保障交付，提升了客戶粘性，為公司未來持續發展提供重要支撐。

與核心客戶形成深度綁定，銷售額總量不斷提升，份額穩定。2019-2021 年，公司對前五 名客戶銷售額加速增長，2021 年上升至 26.4 億元，同比增長 219.08%。公司前五大客戶 的銷售額占比不斷提升，2019-2021 年分別為 22.23%/27.94%/37.97%。具體來看，第一 大客戶的銷售額占比從 8.59%上升至 14.65%，客戶營收比重逐漸向頭部集中，其余客戶銷 售額占比同樣呈現逐年上升的趨勢，公司與大客戶的綁定關系逐步加深。

公司重視海外市場，海外營收穩步增長。新宙邦多次獲得 LG、三星、PANASONIC、村田、 TDK、KEMET 等多家知名企業的優秀供應商稱號，產品供應能力及批次穩定性獲得了下游 客戶的廣泛認可。2017-2022H1 新宙邦海外營收穩步增長，2021 年同比上升 38.64%。分 業務來看，2019-2021 年，新宙邦鋰離子電池產業鏈相關業務海外營收占比一直維持在 30% 以上，與海外客戶合作關系穩定。

配合海外客戶加快全球布局，海外產能持續推進。為配合下游客戶，公司貼近客戶所在地 進行生產基地布局，在韓國、日本等均設立辦事處。2018 年，公司宣布在波蘭建立年產 4 萬噸電解液產能，當前正處于設備安裝階段，預計 22 年底一期投產。2021 年，新宙邦宣 布在荷蘭建設鋰離子電解液及材料項目，將與波蘭新宙邦形成良好的協同效應。通過建設 波蘭等海外生產基地，公司可實現重點客戶海外就近配套，加深與客戶的綁定關系。

積極拓展海外客戶，海外競爭力不斷增強。2021年 8 月 31 日公司宣布中標 Northvolt A、B 項目，中標金額達 11.90 億元，該訂單有利于鎖定公司在波蘭和荷蘭基地的市場需求，為未 來加速開拓歐洲市場奠定了基礎。2021 年 11 月 9 日，新宙邦與 Ultium Cells, LLC 簽訂了 3.67 億美元電解液供貨合同，執行至 2028 年。2022 年 8 月，公司與 IVOX 簽訂《合作備 忘錄》，擬共同出資在美國設立生產碳酸酯溶劑以及擬生產鋰離子電池電解液的合資公司， 將進一步提升公司國際競爭力。