有色金屬行業2025年度投資策略：供給受約束，看多順周期.pdf

有色金屬行業2025年度投資策略：供給受約束，看多順周期。年初至今有色金屬漲幅居前，機構增配銅鋁黃金。2024 年初至2024年12月30日，申萬有色金屬行業指數漲幅為6.10%，在 31 個申萬一級行業指數中位列第 15；其中，工業金屬、金屬新材料及小金屬板 塊漲幅居前，漲幅分別為15.27%/10.71%/9.84%；能源金屬板塊跌幅居前，跌 幅為 18.48%。基金持倉方面，2024Q1-Q3 有色金屬板塊基金配置比例分別為 6.04%/6.11%/5.41%，配置比例處于歷史高位；其中，銅、鋁、黃金板塊獲機 構增配顯著，2024Q3持股市值分別為384.55/178.85/173.40 億元。

鋁：電解鋁供需缺口漸顯，鋁價上行通道將更加通暢

國內電解鋁建成產能已接近天花板，未來新增產能極為有限；集中復產告一段 落，疊加西南地區電力供應緊張問題還未徹底解決，未來仍存減產可能；我們 預計2025年電解鋁供給端增速將顯著回落。我們預計2024-2026年全國電解 鋁供需缺口分別為+2/-40/-47 萬噸，2024 年供需維持緊平衡，2025-2026 年 供需缺口持續放大。2024 年電解鋁行業經歷了供、需雙重壓力測試，鋁價仍 保持高位，2025年電解鋁供需缺口有望逐漸顯現，鋁價上行通道將更為順暢。

銅：礦端緊張向冶煉端傳導，看好銅價繼續上行

短期來看，銅礦供給受主產區供電緊張、生產事故等因素擾動不斷；中長期來 看，資源品位下降、礦產資本開支不足對銅礦供給形成約束。我們預計2024 2026 年全球銅精礦產量分別為2279/2319/2370萬噸，分別同比增加43/40/51 萬噸。礦端供給增量遠小于冶煉產能增量，2025 年銅精礦冶煉加工費長單價 格大幅下降，冶煉廠或將實質性減產，礦端供給緊張逐步向冶煉端傳導。2025 2026 年全球精煉銅供給過剩幅度持續收窄并轉為緊缺，支撐銅價繼續上行。

貴金屬：降息周期疊加再通脹預期，支撐金價走強

隨著以美聯儲為代表的海外發達經濟開啟降息周期，流動性充裕將對黃金形 成利好；黃金具有抗通脹屬性，美國再通脹預期升溫背景下，黃金配置價值凸 顯，有望推動金價繼續上行。另外，全球地緣政治風險上升、大國博弈加劇， 主要央行持續增持黃金儲備等，都有望推動金價中樞進一步上移。白銀金融與 商品屬性共振，白銀供需缺口放大格局下，價格具備更大向上彈性。