公牛集團發展歷程、股權結構及營收分析

民用電工版圖廣闊，新能源業務進而有為。

1. 四十年深耕民用電工，拓展優勢業務全生態

公牛集團是國內領先的民用電工產品制造商。公司創立于 1995 年，并于 2020 年在上海證券交易所上市。從“插座”（即轉換器）這一細分領域開始，不斷推動功 能、技術與設計的創新，開發了大批深受消費者喜愛的新產品，常年在轉換器及墻 開領域市占率排名第一。早期專注于以轉換器、墻壁開關插座為核心的民用電工產 品的研發、生產和銷售，此后憑借產品研發、渠道覆蓋、品牌營銷以及供應鏈等綜合 優勢逐步拓展業務領域，目前已形成電連接（轉換器+數碼配件等）、智能電工照明 （墻壁開關+LED 照明+智能無主燈+生態品類）、新能源（儲能業務+新能源充電樁 等）三大業務板塊，積極成為國際民用電工行業領導者。

四十年民用電工領域耕耘，產品業務架構層次分明。復盤公司發展歷程，主要 分為兩個方向：從業務拓展歷程來看，1995-2006 年：扎根轉換器業務，抓住全民 家電化紅利。創立之初即樹立“用不壞的插座”的安全形象，從良莠不齊的同行產品 中脫穎而出。1996 年首推按鈕式開關插座，替代了業內普遍使用的翹板式開關。2001 年轉換器市占率全國第一。2007-2013 年：首創“配送訪銷”，多品類破局增長。2007 年公司進入墻壁開關插座領域，依托原有業務積累的渠道資源與品牌知名度以及差 異化產品定位快速打開市場；2012 年首創兒童保護插座和 IMR 裝飾開關上市；2015 年墻壁開關市占率全國第一。2014 年，智能照明行業時逢轉型升級，公司相繼進入 LED 照明領域、數碼配件領域。2016 年，成立數碼精品工廠，正式進軍數碼配件業務。2020 年，憑借 LED 照明業務基礎，切入智能家居市場，形成了以無主燈為核 心，涵蓋智能門鎖、智能晾衣機等全屋智能產品的生態布局。同時，在能源結構變革 的時代趨勢下，公司新能源業務憑借多年來用電技術和品牌優勢的積累，布局新能 源充電槍/樁業務和儲能業務。從渠道拓展歷程來看，2001 年，成立寧波班門電器， 發展海外市場。2004 年，與日本電工巨頭 OHM 戰略合作，正式進入海外市場。2009 年，首創配送訪銷模式，快速促進終端網點和銷售擴張。2015 年，成立電商事業部， 進駐天貓旗艦店、京東、1 號店等大型電商平臺；同時銷往印度、菲律賓等地。2021 年，公司在傳統優勢電商平臺天貓、京東繼續保持良好增長、引領行業，同步加速抖 音、拼多多等新型平臺布局。在裝飾渠道領域，逐步利用數字化手段進行線上線下 流量融合，引入旗艦店新零售模式。2023 年，成立國際事業部，組建德國、印尼等 海外子公司，快速整合內外部資源，全面啟航海外市場。

公司的業務革新發展歷程可以分為三個階段。1995-2007 年，現金牛業務崛起 階段：1995 年入局轉換器行業，前期靠產品、中期靠營銷、后期渠道壁壘遙遙領先。 定位“安全插座”，5 年成為全國第一，2001 年公司以超 20%的市占率成為行業第 一。從制造“高品質”插座到制造“安全”插座，逐步確立在轉換器行業的優勢。 2007-2020 年開發第二增長曲線階段：2007 年公司進入墻壁開關插座領域，創新實 施配送訪銷模式，進軍電商，并開始涉足 LED 照明和數碼配件業務，同時引入外部 投資人優化治理。2020-2030 年探尋新發展階段：2020 年孵化新能源業務，主打新 能源汽車充電樁、充電槍以及戶外便攜式儲能產品，順應綠色能源和智能出行的時 代趨勢。目的是在保持傳統業務基礎上，拓展到智能家居和新能源領域，深化渠道 變革，加速新業務渠道開拓，承接未來中長期業績增長。2024H1，公司三大業務板 塊電連接業務、智能電工照明業務、新能源業務營收占比分別為 46.15%、50.21%、 3.45%；同比營收增速分別為 5.23%、11.69%、120.22%。

2.家族企業股權集中，管理團隊高效專業

公司由家族企業起家，股權結構集中。截至 2024Q3，創始人阮立平任董事長兼總 經理，阮氏兄弟（阮立平、阮學平）為公司實際控制人，合計直接持股 30.24%，合計通 過寧波良機間接持股 53.80%，總持股比例為 84.04%，股權結構集中穩定。

核心管理層團隊能力出眾，為公司做出巨大貢獻。公司擁有一支以董事長阮立 平先生為核心的優秀管理團隊，并引入了周正華、劉圣松等一批來自于美的集團、 TCL、愛帝威國際電工等同行公司、既精通光電墻開技術又熟悉國際溝通協作的復合 型管理人才。其中，董事長阮立平先生作為公司創始人，曾任水電部杭州機械設計 研究所工程師，民用電工行業經驗豐富，且對新產品新趨勢有著前瞻性眼光。其資 深專業背景培養了公司強研發、重品質的技術優勢與氛圍。

公司擁有注重激勵的企業文化和注重股東回報的企業治理。1）從企業文化看， 公司秉承“安全用電專家”的定位，持續圍繞消費者需求進行產品創新升級，引領年 輕化、高端化、智能化的行業發展潮流，愿景是“國際民用電工行業領導者”，強調 社會責任。2）從股權激勵看，2024 年公司限制性股票激勵計劃首次授予的激勵對 象總人數為 888 人，包括公司中層管理人員及核心技術（業務）骨干。2022-2024 年考核指標設置為當年度營業收入或凈利潤不低于前三個會計年度的平均水平且不 低于前兩個會計年度平均水平的 110%。公司針對 2021-2023 年限制性股票激勵計 劃分別確認股權激勵費用 960/3990/3980 萬元。此外，公司多次回購股份，并進行 高管增持，例如 2022 年，計劃不低于 2 億元；2024 年，計劃不低于 2.5 億元。3） 從員工薪酬看，公司不斷完善薪酬管理與激勵體系，提升員工薪酬回報的競爭力， 為了更有效地支持國際化業務的推動，對駐外/海外員工的福利與激勵政策進行專項 調整。

3.營收盈利穩步增長，市場競爭優勢顯著

業務穩健發展，營收規模和盈利能力穩步增長。2016-2023 年，公司營業收入 由 53.66 億元增長至 156.95 億元，CAGR 為 16.57%；公司歸母凈利潤由 14.07 億 元增長到 38.70 億元，CAGR 為 15.55%。2024 年前三季度，公司實現營業收入 126.03 億元，同比增長 8.58%；實現歸母凈利潤 32.63 億元，同比增長 16.00%， 業績依舊穩健增長。源于公司在電連接業務的優勢進一步鞏固，智能電工照明業務 在房地產深度調整中仍實現了較快的增長；加之新能源業務乘勢而上，取得了跨越 式發展。根據情報通數據，2024 年 Q1-Q3，公司轉換器產品、墻壁開關插座產品在 天貓市場線上銷售排名均為第一；新能源汽車充電槍、充電樁產品，天貓市場線上銷量在第三方品牌中穩居領先位置。

優勢業務貢獻明顯，海外市場有待拓展。分業務看，電連接產品和智能電工照 明產品是公司主要的收入來源，2023 年分別實現營業收入為 73.87/79.02 億元，分 別占總收入的比例為 47.14%/50.43%，同比增長 4.77%/15.37%，主要系核心產品 中轉換器和墻開產品的市占率持續提升；2023 年新能源產品實現營業收入 3.80 億 元，同比增長 148.37%，占總收入的比例為 2.43%。分地區看，公司產品消費市場 主要為國內市場，2023 年境內收入占比為 98.88%。

房地產深度調整及電工產品轉型變化影響下，毛利率逐漸回暖上升。公司主營 業務毛利率由 2016 年的 45.21%下降至 2023 年的 43.20%，期間毛利率的下滑主 要受原材料銅價的上升影響。近年來，公司供應鏈精益制造優勢持續改善，如今公 司已實現核心品類接近 100%的自制率，只有部分新品和配套產品采用 OEM 模式， 高自制率推動毛利率提升。

重視研發和銷售渠道投入，費用率較為穩定。公司聚焦電工行業基礎及關鍵共 性技術研究，持續提升產品開發和技術創新，研發支出從 2016 年的 1.80 億元增長 至 2023 年的 6.73 億元，研發費用率由 3.35%提升至 4.29%。2023 年，公司銷售/ 管理/財務費用率分別為 6.82%/3.99%/-0.69%，同比+1.1/+0.4/+0.1/+0.1pct。銷售 費用增長源于公司積極開發精品店、潮玩店等新渠道網點和構建精益營銷和同城短 視頻引流能力，推動終端網點店升級。公司 2024 年第三季度歸母凈利率 24.3%，同 比降低 0.4pct，2024 年前三季度歸母凈利率 25.9%，同比增長 1.7pct。