公牛集團各項業務布局進展如何？

傳統業務：現金牛業務優勢明顯，業績穩增。

1、轉換器業務：市占率斷層領先，量&價仍有提升空間

轉換器量價齊升帶來市場規模的持續攀升。經測算，2023 年轉換器出廠價口徑的 市場規模提升至 119 億元；公牛成為行業絕對龍頭，2016-2022 年，公司轉換器 業務收入由 33 億元提升至 71 億元，CAGR 約 13%，市占率達到 60-70%。

未來轉換器業務仍會保持量價齊升。其中，價格提升主要來源于產品結構升級， 2020 年起，公司不斷推出多種消費升級產品，以軌道插座為例，單品終端售價在 幾百元以上，而大眾產品出廠價僅 20 元左右，未來公司仍會持續推出多種升級類 高單價產品；銷量增長主要來源于新領域的產品需求挖掘，例如公司近期推出 PDU 插座、兩輪電動車充電器、家具嵌入式插座等新品類，持續延展新的應用領域。

2、墻開業務：份額優勢進一步擴大，進攻下沉&高端市場

墻開市場規模穩步提升，公牛市占率提升空間大。2022 年墻開終端售價口徑的市 場規模提升至 250.8 億元；公牛憑借自身三大優勢以及裝飾開關的切入點進入市 場后，經過多年深耕，2023 年天貓市占率提升至 33%，同樣位居行業首位，對比 法國公司羅格朗電工產品的高市占率（全球市占率約 20%），仍有較大成長空間。

受益于下沉市場去白牌化以及公司發力進攻高端市場，預計墻開業務將保持穩定 增長。根據統計局數據，城鄉居民在生活用品及服務的消費支出差距逐漸縮小， 在 2023 年二者倍率下降至 1.9。隨下沉市場的消費能力逐步提升，價格已經不再 是購物時考慮的第一要素，消費者更看重品牌+顏值的趨勢有利于公司拓展在下沉 市場的份額。此外，公司也在向高端市場進攻，通過高性價比搶占國外品牌的市 場份額。

3.新業務：借助核心競爭力，開啟新增長曲線

3.1、照明業務：市場空間廣闊份額仍有提升空間，無主燈是新增長點

LED 照明業務：需求拓展+渠道升級助力業績增長

LED 通用照明千億級別市場，國內照明行業集中度低。根據 CSA 數據，2022 年 國內通用照明行業市場規模下降至 2730 億元，同比下滑 9%，原因為地產下行影 響新增需求+LED 滲透率快速提升的紅利期已過，對傳統照明的替換需求有限。 國內照明行業集中度低，根據久謙數據，2023 年天貓燈飾照明品類市占率 CR10 僅 22%，市占率第一的雷士照明市占率僅 5%。原因為 LED 技術成熟行業門檻相 對較低、產品個性化程度高、SKU 分散較難形成規模化生產，且各類產品應用領 域廣、銷售渠道分散，較難形成建立統一的渠道銷售體系。

公司 LED 照明業務收入穩步提升。公司照明業務分光源類以及裝飾燈類，光源類 產品在五金渠道銷售，拓展中小工商業如工廠、教育照明、商超餐館等需求，裝 飾燈品類在裝飾渠道銷售，未來增長來源于渠道端門店升級以及產品套系化銷售。 公司毛利率提升主要源于規模效應，產品結構變化也是原因之一。隨 LED 照明業 務進入快速發展階段，公司生產運營能力日益成熟，規模效應逐步顯現，帶動毛 利率持續提升。公司產品結構變化表現為兩方面，一方面是產品品類從球泡燈、 筒燈逐步擴展到燈帶、燈貼等更多的基礎照明產品，另一方面是大功率產品占比 不斷提升，進而拉動產品均價提升。對比友商，公司毛利率低于歐普照明，主要 因為歐普照明具備規模優勢，且推行產品平臺化來降本。

無主燈業務：公牛+沐光雙品牌運營，渠道、產品齊發力

無主燈是對傳統主燈照明方案的升級，滲透率逐步提升。無主燈照明起源于 1995- 2005 年間的“港派奢華風”裝飾風格。相對于傳統主燈照明，無主燈照明設計摒 棄了單一的大吊燈，用軌道燈、燈帶、筒燈、射燈、落地燈等燈具形成多種光源 的搭配組合，并通過智能控制面板根據不同使用場景切換相應的照明模式，可以營造更為貼切的燈光氛圍。根據 IDC 數據測算，2023 年無主燈幾大單品的出貨量 占比達到 26.7%，接近主燈出貨量占比的 28.8%，無主燈的滲透率正逐步提升。

分使用場景看，無主燈主要應用于客廳，臥室/兒童房等場景滲透率提升空間大。 根據群核科技數據，2022H1 客廳/臥室/兒童房無主燈滲透率（包括主燈+無主燈 和僅無主燈）分別為 88.5%/54.1%/25.6%，對比客廳室區域，臥室/兒童房等場景 無主燈滲透率仍有較大提升空間。此外，大戶型往往無主燈滲透率更高，增速更 快，120 平米以上的大戶型 2022H1 客廳無主燈滲透率超過 16%，同比提升 7+pct。

供給端看，無主燈行業參與者眾多，市場集中度較低。行業主要參與者包括以歐 普和雷士為代表的傳統照明企業，以企一和想天為代表的專業智能照明企業以及 公牛等跨行業新進者。未來行業集中度會逐步提升，原因為：①無主燈偏標品， 具備規模優勢的友商有實力通過整合供應鏈具備成本優勢；②無主燈對渠道要求 高，需要門店具備設計能力與安裝售后能力。

渠道端以線下銷售為主，線上承擔引流任務。無主燈產品更注重線下銷售，原因 為無主燈涉及吊頂安裝以及光源設計等環節，在前端裝修設計時就需要介入，比 較依賴于設計師，線上渠道很難提供前端設計與后端安裝，因此主要承擔效果展 示等引流工作以及單品更換。 公司采用沐光與公牛雙品牌運行。產品端，沐光定位更高端。公牛無主燈與墻開 &轉換器定位類似，憑借供應鏈和渠道優勢主推高性價比單品，滿足已完成方案設 計且注重性價比的消費者需求；而沐光定位專業無主燈品牌，從前端設計開就始 介入，主要銷售光效好、智能化程度高的無主燈產品組合，構建區別于“公牛=性 價比”的消費者品牌認知。渠道端，公牛無主燈在裝飾渠道銷售，沐光無主燈自 成渠道，采用旗艦店+體驗店的銷售模式。旗艦店重點在于展示宣傳，通過提供多 種終端場景的體驗進行引流，2023 年 3 月首家千平品牌旗艦店于中山開業，而體 驗店重點在于搶占市場。截至 23 年底公司門店共覆蓋超過 260 個城市，數量超過 300 家，擁有超過 1000 名設計師；2024 年，門店數量仍會進一步擴充，并會系統 的提升現有門店的經營質量，提供標準化服務。

3.2、新能源業務：抓住行業紅利，產品主打性價比，渠道擴張迅速

新能源汽車銷量與滲透率雙升、車樁比降低，帶動新能源充電樁市場發展。2015 年起我國新能源汽車行業迅速發展，2015-2023 年我國新能源汽車銷量由 33 萬輛 提升至 950 萬輛，CAGR 高達 52%，滲透率由 1.35%迅速提升至 31.55%。消費者對 于充電樁的需求也逐步提升，車樁比由 2017 年的 3.43 下降至 2023 年的 2.37。 以上因素共同推動新能源充電樁行業市場規模快速擴容，2017-2023 年我國充電 樁數量由 45 萬臺大幅增長至 860 萬臺，預計 2023 年市場規模提升至千億級別。

私樁快速放量，第三方品牌迎來契機。隨著新能源汽車保有量的快速提升，公共 充電樁存在充電車位被占用、充電樁數量少、充電價格高等痛點，難以滿足消費 者的充電需求，因此私樁保有量快速增長，從 2017 年的 23 萬臺快速增長至 2023 年的 587 萬臺，CAGR 約 71 %。 隨部分主流車企為降低產品售價不再隨車附贈充 電樁，第三方私樁品牌迎來發展契機，例如 2020-2022 年間，摯達的零售額由 300 萬元增長至 1.3 億元。目前仍有部分車企處于“過渡期”，假設這部分車企未來都不再送樁，預計第三方品牌的市場空間將快速擴張。目前行業的主要參與者包括 公牛、特斯拉、普諾德、摯達等，公牛市占率較低，仍有較大整合空間。

公司產品具備性價比優勢。新能源充電槍/樁能夠與電連接產品形成技術協同，且 原材料以銅鋁為主，也可充分享受供應鏈優勢，此外，公司加快了核心零部件與 大功率產品的自研自制進程，因此對比友商，公司產品具備價格優勢。

發展初期銷售以線上渠道為主，線下發力拓展 C 端與小 B 端渠道。公司由線上渠 道起步，市占率穩步提升，2021-2023 年，公司線上銷售額市占率由 4%提升至 11%， 銷量市占率由 3%提升至 7%。線上渠道打開市場后，公司逐漸發力線下渠道，主要 拓展小 B 端運營商、酒店、企事業單位等客戶以及 C 端 4S 店/汽修汽配店等客戶。 對于 C 端，公司沿用配送訪銷的商業模式，截至 2023H1 成功拓展新能源汽貿店、 汽車美容裝潢店等專業分銷商近萬家；對于 B 端，公司在墻開&轉換器領域具備多 年與 B 端客戶的合作經驗，且能夠提供一體化建站方案，截至 2023H1 共開發中小 B 端運營商客戶 500 余家。公司還與國網與吉利等大客戶達成合作，將公牛的產 品優勢和大客戶的渠道優勢相結合，加速公牛充電樁產品落地社區端與車企端。