公牛集團主營業務、營收及后續展望分析

聚焦民用電工及照明領域，跨界完善產品矩陣。

1.以“插座”為起點，持續以創新驅動發展走遠路

公牛集團股份有限公司于1995年成立，并在2020年于上交所上市。自1995年 創立“公牛”品牌以來，公司始終堅持“專業專注、走遠路”的發展理念，不斷推動功 能、技術與設計的創新。數年間公牛品牌的知名度、美譽度不斷提升，產品銷量達 到行業領先。公司在多年的發展過程中穩步拓展，以民用電工領域為發展根基，并 逐漸拓展至墻壁開關、無主燈、新能源充儲等新興產品，現已形成電連接、智能電 工照明、新能源三大業務板塊，打造了長期可持續發展的產業布局。公司多年來參 與起草國家標準、行業標準和團體標準，是行業首家承擔“浙江制造”標準起草并取 得認證的電工企業。通過全方位、持續性的品牌建設、渠道精耕、供應鏈優化，公 牛集團現已形成強大的綜合性競爭優勢，未來將繼續圍繞智能生態、新能源、國際 化三大戰略，砥礪前行。

2.歷史營收穩健增長，利潤再超預期

公司營收近年來增長穩健，盈利能力表現亮眼。2018-2023年間，公司營收從 90.65億元上升至156.95億元，期間CAGR為11.82%；歸母凈利潤從12.85億元上 升至31.89億元，期間CAGR為19.93%。2020年，疫情及消費需求低迷沖擊下，公 牛集團當年營收和凈利潤仍展現出較強韌性，同比增速持平。受益于公司良好的經 營能力、強大的供應鏈體系、多元優質的產品，公司營收與利潤于21年顯著恢復。 2024 Q1，公司實現營收38.03億元，同比增長14.06%，實現歸母凈利潤9.29億 元，同比增長26.27%，扣非后歸母凈利潤8.18億元，收入端穩健增長，利潤端持 續表現亮眼。

分產品看，電連接和智能電工照明為公司主要營收來源。據公牛集團23年年 報，電連接業務包括轉換器、電工膠帶、數碼配件等，23年實現收入73.87億元， 同比增長4.77%，占比達47.14%；智能電工照明業務包括墻開、LED照明、智能門 鎖、智能晾衣機、智能窗簾機、無主燈等產品，23年實現收入79.02億元，同比增 長15.37%，占比為50.43%；新能源業務包含充電槍/樁、便攜式儲能等，23年實現 收入3.80億元，同比增長148.64%，占比為2.42%。

3.后續展望：無主燈及新能源有望維持高增，國際化迎來新機遇

傳統產品根基穩固，渠道端及供應鏈優勢高筑核心壁壘。根據廣發證券此前發 布的深度報告《公牛集團：民用電工龍頭，強大渠道持續為產品賦能》，公牛借助多 年來強大的渠道網絡及極致的供應鏈協同能力，其轉換器安全的形象已深入人心， 并在23年以77%的市占率獲得中關村在線插座品牌榜第一，實現斷層領先，未來有望加快產品迭代以維穩龍頭地位，并通過新品迭代繼續實現增長。此外，公司在地 產紅利期率先推進墻開行業變革，于07年開拓裝飾性墻開并于15年登頂行業市占率 第一，隨地產紅利逐步消退，公牛預計加速渠道下沉，優化產品結構以維持墻開穩 定發展。 無主燈及新能源業務雙輪驅動，第二成長曲線亮眼開局。據公牛23年年報，智 能電工照明產品近年來增長穩健，占營業收入比例從20年40.34%增長到23年的 50.35%，其中，“沐光”為公司在22年推出的智能無主燈新品牌，上市首年即實現 銷售過億，實現良好開局，“公牛”+“沐光”雙品牌戰略有望拉動智能電工照明業 務持續增長。自2021年進入新能源領域以來，公牛新能源業務快速發展，C、B端差 異化布局，22-23年增長勢頭強勁。當前公牛傳統業務地位較為穩固，未來公司將繼 續發力無主燈及新能源兩大新業務，有望復制傳統品類的成功，打造靚麗的第二成 長曲線。

出海空間廣闊，國際化帶來周期性機遇。公司于2023年成立了國際事業部，組 建德國、印尼等海外子公司。同時，公司經過實地考察，判斷有望在東南亞市場復制 “配送訪銷”的成功，23年圍繞東南亞市場進行本土化產品創新，成功推出多款本 土產品，當前經銷商體系的升級工作已經順利完成，有望再造龐大的渠道網絡。此 外，針對歐美市場，公司以新能源充、儲業務作為敲門磚，針對海外市場痛點，已經 研發出多款差異化產品。23年公司海外業務僅占比1.12%，但公司有望通過前期深 入的調研，結合自身供應鏈、成本端的強大優勢，實現海外業務的快速放量，公司第 三成長曲線已初具雛形。