英搏爾發展歷程、股權結構及營收分析

新能源動力系統領軍者。

1、 深耕新能源動力系統二十年，緊跟時代風口

公司深耕新能源動力系統二十年，形成電驅總成、電源總成兩大產品線，緊跟 時代風口拓展下游。公司 2005 年以電動汽車電控起家，2009 年切入場地、中低速電 動車市場。2013 年起，瞄準純電動乘用車機遇，公司與吉利等達成長期合作，并率 先推出輕量化突出的多合一驅動總成。公司緊跟時代風口，2024 年借技術同源向電 動工程機械、eVTOL 領域拓展，與杭叉集團、博世、億航智能等行業龍頭合作，培 育新增長極。

公司既可供應高度集成的電源、電驅系統，亦可單獨供應電控等。產品已在乘 用車、商用車和特種車輛領域積累豐富的應用案例，廣受客戶認可。

2、 合資加速業務拓展，管理團隊技術背景深厚

三位創始人合計持股比例達 41.37%。大股東姜桂賓為公司董事長，李紅雨、魏 標為聯合創始人。天橋起重 2015 年作為財務投資者入股公司。 強強聯合推動非道路業務發展。2024 年 6 月，公司與博世集團合資成立樂晟博爾，面向海內外市場開發和銷售非道路電動化產品，覆蓋電動叉車、電動裝載機、 電動挖機等。針對叉車龍頭杭叉集團，公司自 2018 年達成戰略合作后，2024 年成立 合資公司進一步深化合作。

創始團隊為西安交大電氣師兄弟，管理層多為電源、電驅專家。創始人姜桂賓 博士畢業于西交電氣工程專業，研究方向為電機、電控等核心技術，師從業內“泰 斗”王兆安教授，個人授權專利超 107 項，為核心產品“集成芯”的技術帶頭人。 聯合創始人李紅雨、魏標分別為西交電氣工程博士、碩士，個人專利均在 30 項以上。 總經理賀文濤具備電力電子與傳動背景，曾任職于華為和艾默生。

股權激勵計劃覆蓋范圍廣，充分激發員工積極性。2023 年，公司推出覆蓋董事、 高級管理人員、核心技術/業務人員等 450 人的股權激勵計劃。計劃分為歸母凈利潤 增速、營業收入增速兩個考核維度，其中 2024/2025 年歸母凈利潤目標為 5412/9841 萬元。

3、 新興業務或接棒新能源乘用車，開啟新一輪高增

受益于乘用車電動化浪潮，營收高速增長。2019 年，受中低速電動車整頓及新 能源乘用車補貼退坡影響，營收承壓。2020 年起，隨新能源乘用車滲透率提升及產 能投放，營收高速增長，2020-2022 年 CAGR 達 118.28%。 新興下游拓展成果初步顯現，或啟動新一輪高增。場地車及其他行業貢獻營收 由 2019 年的 0.41 億元提升至 2023 年的 2.19 億元，下游拓展初見成效。2024 年，公 司拓展電動工程機械、eVTOL 等新興下游，營收或開啟新一輪高增。

利潤變化趨勢與營收一致，壞賬計提擾動個別年份。2017-2019 年政策沖擊下， 中低速電動車、新能源乘用車行業收縮，歸母凈利潤承壓。期間公司經營質量下滑， 2019 年計提近 4000 萬元的減值損失。2020 年后，乘用車電動化浪潮帶動利潤重回 增長軌道。2022 年，對威馬汽車和雷丁汽車計提的上億元減值拖累當年利潤。

新能源乘用車競爭激烈使毛利率承壓，拓展下游或帶動毛利率上行。2017-2022 年，毛利率相對低的新能源業務占比提升使整體毛利率下滑。我們認為電動工程機 械、eVTOL 業務毛利率高，占比提升或帶動毛利率上行。 公司堅持降本增效與研發投入，營收提升或逐步攤薄期間費用。2019 年，營收 規模下降使剛性的費用支出難以攤薄，期間費用率上升至 36%。隨新能源乘用車業 務放量及降本增效舉措推行，期間費用率穩步下行。2018 年以來研發費用率維持在 7%以上，持續的投入是公司在競爭激烈的市場中的立身之本。2019-2023 年，公司 已授權專利數由 137 項增加至 176 項。 高毛利下游拓展、營收提升攤薄費用、壞賬包袱逐步減輕，凈利率或逐步向上。