Nike庫存、銷售及展望分析

預計 2025Q4 訂單有望改善。

回溯 2023 年至今 Nike 自身及其供應鏈的情況： 1）FY2024Q1（2023/6-8）：業(yè)績會中公司表示對當時庫存水平較為滿意（庫 銷比約 2.03 個月），盡管庫銷比仍高于疫情前更健康的水平（約 1.7 個月）， 但較 2022H1 最高 2.5 個月的水平已有明顯改善。針對 FY2024 全年，公司 維持中單位數增長指引。在庫銷比健康及未來銷售預期相對穩(wěn)健的背景下， 我們判斷 Nike 下單有所改善，推動 2023Q4 制造商收入增速改善（由 Nike 下單到制造商確認收入存在 1 個季度左右的時滯），大部分 Nike 供應鏈企 業(yè)收入增速轉正均發(fā)生在 2023Q4。 2）FY2024Q2（2023/9-11）：盡管我們判斷上一財季下單改善，但由于生產 及海運時滯，本財季 Nike 庫銷比環(huán)比進一步下降至 1.86 個月。受大中華區(qū) 及 EMEA 地區(qū)銷售疲軟影響，公司下修 FY2024 收入增速指引至 1%。我們 判斷受銷售預期下修影響，Nike 下單邊際趨謹慎。 3）FY2024Q3（2023/12-2024/2）：FY2024Q2 下單在 FY2024Q3 到貨，疊加 銷售基本符合預期，公司收入及庫存增速差有所收窄，但庫銷比仍在持續(xù)下 降。銷售方面維持 FY2024 全年收入增長 1%的指引，首次給出 FY2025 收 入指引（FY2025H1 收入下降低單位數，FY2025 全年收入略有增長）。

盡管 FY2025 指引低于市場預期，但是由于庫銷比已降至 1.8 個月左右的健康水 平，且基于當時的公司指引為預期 FY2025H1 為收入表現最差的時間，整 體應逐季轉好，因此我們判斷公司仍維持相對穩(wěn)健的下單，帶動制造商 2024Q2 收入增速進一步改善，且 Nike 自身 FY2025Q1 的庫存降幅明顯收窄。 4）FY2024Q4（2024/3-5）：庫銷比進一步下降至 1.76 個月，但終端銷售承 壓，Nike 下修 FY2025 收入指引（預計 FY2025 收入同降中單位數，其中 FY2025H1 同降高單位數），影響下單，因此制造商 2024Q3 訂單表現邊際 變差。 5）FY2025Q1（2024/6-8）：受 FY2024Q3 相對穩(wěn)健下單到貨，以及終端銷 售低于下單時預期的影響，本財季公司庫銷比提升至 1.98 個月，與 FY2023Q4（截至 2023 年 5 月末）基本持平，且收入庫存增速差轉負為正， 開始被動累庫。同時，由于新 CEO 上任，公司撤回此前 FY2025 全年的收 入指引。我們判斷在此背景下，公司目前下單較為謹慎。

分地區(qū)來看當前庫存及銷售情況：1）庫銷比：EMEA>北美>大中華>APLA（截至 FY2024）。截至 FY2024，Nike 各地區(qū)庫銷比均處于健康水平，EMEA、北美、大中華、 APLA 庫銷比分別為 1.79、1.76、1.70、1.44 個月，其中北美及 EMEA 地區(qū) 庫銷比絕對水平位于前列，但與疫情前本地區(qū)水平基本接近；大中華區(qū)庫銷 比略低于 EMEA 及北美，但與自身疫情前水平相比偏高；APLA 庫銷比不 僅為所有地區(qū)中最低，也明顯低于自身疫情前水平。 截至 FY2025Q1，公司并未披露分地區(qū)庫存情況，業(yè)績會中提及由于銷售計 劃完成進度低于預期，北美、大中華地區(qū)庫存有所上升，但我們判斷仍在合 理可控范圍內。

2）銷售 yoy：大中華>APLA >北美> EMEA（FY2025Q1）。FY2025Q1 Nike 大中華、APLA、北美、EMEA 收入增速分別為-4%、-7%、 -11%、-13%，其中 APLA 降幅最窄，且為 FY2023 至今首次季度收入增速 為負；大中華區(qū)收入自 FY2023Q4 起首次季度收入增速轉負，主要受終端 消費疲軟及行業(yè)競爭激烈影響；北美及 EMEA 地區(qū)壓力相對較大，已連續(xù) 2-3 個季度收入下降，我們分析主要受產品線主動調整、行業(yè)競爭激烈等因 素影響。

展望：預計 Nike 2025Q4 及之后進入補庫階段，Nike 供應商訂單改善領先 半年左右（即 2025Q2）發(fā)生，APLA 地區(qū)訂單彈性最優(yōu)。根據彭博一致預 期，預計 FY2026Q1（2025/6-8）Nike 收入增速、收入與庫存增速差將由負 轉正，我們判斷該財季過后 Nike 有望逐步改善其下單，即制造商報表層面 訂單改善有望出現在 2025Q4。分地區(qū)來看，我們預計各地區(qū)收入增速轉正 節(jié)奏與公司整體均一致，此外綜合庫銷比及銷售情況，我們預計當前庫存比 低于疫情前正常水平、收入表現位居全市場前列的 APLA 地區(qū)后續(xù)訂單改 善彈性最優(yōu)，而大中華庫銷比高于疫情前水平，EMEA 及北美銷售相對較 弱，我們預計三個地區(qū)彈性弱于 APLA。