聯(lián)想集團(tuán)發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)分析

全球領(lǐng)先的“新IT”供應(yīng)商。

1.公司概況：全球 PC 龍頭，多元化完善業(yè)務(wù)布局

公司為全球第一大 PC 制造商，已形成全方位產(chǎn)品布局。聯(lián)想集團(tuán)成立于1984年，初創(chuàng)時(shí)主要從事 PC 的生產(chǎn)及銷售。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成長為一家全球領(lǐng)先的智能化全棧解決方案與服務(wù)提供商，形成了“端-邊-云-網(wǎng)-智”的產(chǎn)品布局，下游涵蓋制造、教育、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域，在全球擁有30 多家制造基地，客戶遍布全球 180 個(gè)市場(chǎng)，年收入超 620 億美元。據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，公司PC 市場(chǎng)份額長期位居全球第一，24Q2 公司 PC 出貨量占全球 PC 總出貨量的22.7%。

公司于 1984 年在北京中關(guān)村成立，公司發(fā)展歷程可大致分為五個(gè)階段，分別為創(chuàng)業(yè)時(shí)期（1984-1993 年）、PC 品牌時(shí)期（1994-2003 年）、全球化時(shí)期（2004-2013年）以及多元化時(shí)期（2014-2022 年）以及 AI 時(shí)期（2023 年至今）：

創(chuàng)業(yè)時(shí)期（1984-1993 年）：市場(chǎng)化企業(yè)管理、文化、機(jī)制。1986 年，創(chuàng)建了第一張漢字卡；1998 年，香港聯(lián)想成立；1990 年，在中國推出第一臺(tái)自有品牌電腦；1992 年，IBM 首創(chuàng) ThinkPad——為業(yè)界首款配備彩色TFT屏幕及嵌入式安全芯片的筆記本電腦；1993 年，生產(chǎn)出中國第一臺(tái)“586”PC。

PC 品牌時(shí)期（1994-2003 年）：渠道管理、高效運(yùn)作、產(chǎn)品創(chuàng)新。1994年，于中國香港掛牌上市；1995 年，推出首款 Legend 品牌服務(wù)器；1996年，聯(lián)想筆記本誕生，在中國的市場(chǎng)份額首次達(dá)到第一；1999 年，發(fā)布中國第一臺(tái)互聯(lián)網(wǎng) PC；2002 年，Legend 超級(jí)計(jì)算機(jī) DeepComp 1800 亮相，為中國第一臺(tái)具有 1000 GFLOP 的計(jì)算機(jī)；2003 年，正式更名為聯(lián)想，進(jìn)軍海外市場(chǎng)。

全球化時(shí)期（2004-2013 年）：全球化與本地化結(jié)合，效率與創(chuàng)新平衡。2005年，完成對(duì) IBM PC 部門收購，成為全球第三大PC 公司；2010 年，推出首款智能手機(jī) LePhone；2011 年，將業(yè)務(wù)拓展至智能手機(jī)、平板電腦和智能電視等消費(fèi)設(shè)備。與 NEC 合資成立日本最大的 PC 公司，收購PC 和消費(fèi)電子公司Medion，成為歐洲 PC 第三大廠商；2012 年，與EMC 成立合資企業(yè)，在中國銷售服務(wù)器并開發(fā)存儲(chǔ)解決方案，收購了專注于云計(jì)算的軟件公司Stoneware；2013 年，成為世界第一大 PC 公司。

多元化時(shí)期（2014-2022 年）：打造不同業(yè)務(wù)的核心能力、多業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)。2014 年，收購 IBM x86 服務(wù)器，成為全球 x86 服務(wù)器第三大供應(yīng)商。收購摩托羅拉手機(jī)業(yè)務(wù)；2017 年，發(fā)布最大的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品組合，包含服務(wù)器、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、軟件等全棧解決方案；2018 年，公司整合個(gè)人電腦及智能設(shè)備業(yè)務(wù)和移動(dòng)業(yè)務(wù)成立智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）；2019 年，提出智能化變革3S戰(zhàn)略，成為“新 IT”供應(yīng)商；2021 年，深入智能化變革，形成智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）以及方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG）三大業(yè)務(wù)集團(tuán)，并推出 TruScale 服務(wù)品牌；

AI 時(shí)期（2023 年至今）：打造全業(yè)務(wù)線 AI 產(chǎn)品。2023 年，公司提出“AIforAll”的理念，計(jì)劃將 AI 融入全部業(yè)務(wù)線；2024 年，面向消費(fèi)、商用和中小企業(yè)推出 AI PC 產(chǎn)品，制定“一擎三箭”戰(zhàn)略。

2.公司結(jié)構(gòu)：股權(quán)明晰，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富

最大股東為聯(lián)想控股，董事長兼首席執(zhí)行官楊元慶持股。截至2024 年3月，聯(lián)想控股直接持有公司 23.12%的股份，通過其子公司南明有限間接持有6.21%股份，合計(jì)持有公司 31.41%的股份，為公司第一大股東。公司董事長兼CEO 楊元慶先生直接持有公司 1.37%的股份，且擁有 Sureinvest Holdings Limited 股東大會(huì)超三分之一投票權(quán)。

管理團(tuán)隊(duì)多為技術(shù)出身，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。公司核心技術(shù)人員具有英特爾、微軟、宏碁以及華碩等海內(nèi)外龍頭公司任職經(jīng)歷，擁有多年產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。管理團(tuán)隊(duì)具有多元文化背景，具備全球化視野、跨文化溝通與適應(yīng)能力，有助于公司的全球布局以及推動(dòng)產(chǎn)品和服務(wù)本地化。

3.主營業(yè)務(wù)：“新 IT”賦能全要素解決能力

公司在全球不斷推進(jìn)“新 IT”技術(shù)（客戶端、邊緣、云、網(wǎng)絡(luò)和智能）。“新IT”是以各個(gè)行業(yè)智能化變革需求為驅(qū)動(dòng)，以模塊化、陪伴式服務(wù)為主導(dǎo)，以行業(yè)領(lǐng)先實(shí)踐為引領(lǐng)，以“普慧算力”為基礎(chǔ)，以“端-邊-云-網(wǎng)-智”為技術(shù)架構(gòu)，更加靈敏、主動(dòng)的技術(shù)、服務(wù)與解決方案，不僅能夠幫助企業(yè)降本增效，也是支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長、綠色低碳發(fā)展的重要抓手。 在組織架構(gòu)上，公司圍繞“新 IT”的“端-邊-云-網(wǎng)-智”的架構(gòu)進(jìn)行了組織變革，成立了三大業(yè)務(wù)集團(tuán)。1）圍繞著端建立了專注于各種智能設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)的智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)；2）圍繞著邊、云、網(wǎng)（邊緣計(jì)算、云和5G 為代表的網(wǎng)絡(luò)）構(gòu)建一體化部署的高算力以便處理數(shù)據(jù)，建立了專注于智能基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（原數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)）；3）為將服務(wù)和解決方案打造成為公司未來的核心競爭力，建立了專注于行業(yè)智能與服務(wù)的方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)。三個(gè)業(yè)務(wù)集團(tuán)分別承接公司的智能化變革 3S 戰(zhàn)略，即智能物聯(lián)網(wǎng)、智能基礎(chǔ)設(shè)施和行業(yè)智能的業(yè)務(wù)落地。依托“新 IT”架構(gòu)，公司內(nèi)生外化打磨出了具備中臺(tái)化、云原生、AI 智能等特征的 IT 引擎——擎天。公司圍繞擎天已經(jīng)開發(fā)了40+自有IP解決方案，并制定了一擎三箭戰(zhàn)略——以擎天引擎為客戶落地AI 應(yīng)用的重要抓手，圍繞政企、中小企業(yè)及消費(fèi)三大客群，打造全棧智能化轉(zhuǎn)型全周期服務(wù)。

智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）由 PC、平板電腦、智能手機(jī)及其他智能設(shè)備業(yè)務(wù)組成，包含 Lenovo、ThinkPad 和 Motorola 三大品牌。Lenovo 是公司的自有主品牌，業(yè)務(wù)涵蓋：1）PC、平板電腦；2）智能存儲(chǔ)、智能投影、智能家居等組成的智能產(chǎn)品；3）U 盤、電競桌椅、智能眼鏡等組成的設(shè)備周邊；4）顯示器、打印機(jī)、會(huì)議平板等組成的辦公配件；5）ThinkStation 高性能工作站，可解決工程、設(shè)計(jì)和科學(xué)研究中的復(fù)雜計(jì)算工作負(fù)載；6）保修、IT 管家等服務(wù)，可為客戶提供全面的 IT 產(chǎn)品。ThinkPad 收購自 IBM，主要面向商務(wù)用戶提供PC 產(chǎn)品及配件。Motorola 收購自 Google，專注于智能手機(jī)及配件領(lǐng)域。

IDG 為公司第一大業(yè)務(wù)集團(tuán)，收入占比達(dá) 69.4%。受SSG、ISG 收入不斷提升、近幾年市場(chǎng)波動(dòng)影響，IDG 收入占比逐步下滑。FY25Q1，IDG 收入達(dá)114.2億美元，同比增長 11%，占總收入比重為 69.4%。受益于下游PC 復(fù)蘇及用戶需求轉(zhuǎn)向高端產(chǎn)品，部門利潤率提升至 7.3%（同比+0.92 個(gè) pct）。

PC 為最大收入來源，非 PC 收入占比持續(xù)提升。公司的PC 產(chǎn)品包括筆記本電腦、臺(tái)式機(jī)/顯示器等，可滿足消費(fèi)者、企業(yè)在各個(gè)領(lǐng)域的不同需求，PC 是IDG的主要業(yè)務(wù)及收入來源。隨著市場(chǎng)復(fù)蘇，全球 PC 出貨量同比轉(zhuǎn)增，據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，24Q2公司 PC 出貨量 1470 萬臺(tái)，同比增長 3.7%，高于全球PC 出貨增速。隨著公司智能化變革逐步推進(jìn)，IDG 收入來源多元化，PC 收入占比逐步下降。FY25Q1，智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長 28%，在亞太、歐洲-中東-非洲和北美市場(chǎng)增長迅速，非PC 收入占公司總收入比重為 47%，較去年同期提升 6 個(gè)pct，占IDG 收入比重23%，較去年同期提升 2 個(gè) pct。

基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）提供包括服務(wù)器、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、軟件、解決方案和服務(wù)在內(nèi)的一系列產(chǎn)品。ISG 擁有云服務(wù) IT 基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)IT 基礎(chǔ)設(shè)施（服務(wù)器、存儲(chǔ)、邊緣計(jì)算和服務(wù)）兩大業(yè)務(wù)，包含 ThinkSystem、ThinkAgile以及ThinkEdge 三大主要品牌：1）ThinkSystem 是公司推出的統(tǒng)一服務(wù)器、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品組合，可滿足關(guān)鍵基礎(chǔ)架構(gòu)需求；2）ThinkAgile 是公司的專用軟件定義產(chǎn)品組合，涵蓋混合云、軟件定義存儲(chǔ)和超融合基礎(chǔ)架構(gòu)；3）ThinkEdge是公司推出的為部署新數(shù)據(jù)源而設(shè)計(jì)的專用服務(wù)器計(jì)算能力，包含一系列邊緣計(jì)算設(shè)備。

FY25Q1 業(yè)績創(chuàng)新高，盈利恢復(fù)計(jì)劃逐步推進(jìn)。受益于云服務(wù)IT 基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)加速增長，基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）FY25Q1 收入首次突破30 億美元，同比增長 65%，占公司總收入比重為 19.2%，其中 AI 服務(wù)器訂單環(huán)比增長超50%。受GPU日益提高的散熱需求推動(dòng)，公司液冷服務(wù)器季度收入創(chuàng)下歷史新高，同比增長超50%。ISG 已于 FY24 年末制定盈利能力恢復(fù)計(jì)劃，包括：1）改進(jìn)GPU 供應(yīng)鏈；2）與 NVIDIA 合作，發(fā)布新型 AI 產(chǎn)品；3）推出 AMD MI300X 8GPU LLM 服務(wù)器；4）擴(kuò)展新的合作伙伴 GTM 產(chǎn)品；5）實(shí)現(xiàn)費(fèi)用和運(yùn)營效率改進(jìn)。目前計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，F(xiàn)Y25Q1 集團(tuán)損失同比減少 2300 萬美元。

方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG）覆蓋從硬件到軟件，為客戶提供端到端的服務(wù)。SSG整合了公司內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門的服務(wù)團(tuán)隊(duì)與能力，推動(dòng)項(xiàng)目和解決方案、設(shè)備服務(wù)、運(yùn)維服務(wù)和設(shè)備即服務(wù)(DaaS)業(yè)務(wù)的增長，主要業(yè)務(wù)分為三類：1）支持服務(wù)是圍繞現(xiàn)有硬件產(chǎn)品的附加服務(wù)，涉及維護(hù)維修、保修等；2）運(yùn)維服務(wù)是與設(shè)備相關(guān)的管理服務(wù)，為企業(yè)提供包括臻算（TruScale）服務(wù)在內(nèi)的IT 運(yùn)維服務(wù)；3）項(xiàng)目和解決方案服務(wù)包括系統(tǒng)集成解決方案和聯(lián)想智能解決方案，偏重于圍繞不同行業(yè)展開，驅(qū)動(dòng)行業(yè)智能的解決方案。

收入持續(xù)增長，高利潤率業(yè)務(wù)板塊。方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG）FY25Q1 收入為18.9億美元，同比增長 10%，占公司總收入比重為 11.4%，連續(xù)十三季度取得雙位數(shù)同比增長，并于 2023 年成為中國 IT 服務(wù)市場(chǎng)（非運(yùn)營商）第二名。SSG 利潤率達(dá)21%，占三大業(yè)務(wù)集團(tuán)經(jīng)營利潤總和的三分之一。分業(yè)務(wù)方面，支持服務(wù)的收入同比增長 2%，運(yùn)維服務(wù)收入同比增長 16%，設(shè)備即服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)解決方案的總合約價(jià)值增加 40%，項(xiàng)目與解決方案服務(wù)收入同比增長18%。

4. 財(cái)務(wù)分析：業(yè)務(wù)逐步回暖，研發(fā)不斷提升

受市場(chǎng)影響全年業(yè)績下滑，四季度業(yè)務(wù)明顯回暖。公司2024 財(cái)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入568.9 億美元，同比下降 8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 10.1 億美元，同比下降37%，業(yè)績下滑主要受上半年市場(chǎng)不景氣導(dǎo)致。自 2024 年下半年開始，市場(chǎng)明顯回暖，公司FY25Q1 實(shí)現(xiàn)收入 154.5 億美元，同比增長 19.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.4 億美元，同比增長 37.9%，凈利率較去年同期提升 0.21 個(gè) pct。

毛利率改善，研發(fā)投入提升。公司毛利率在 FY20-24 年期間穩(wěn)步提升，F(xiàn)Y24毛利率達(dá) 17.2%，較去年提升 0.3 個(gè) pct，公司凈利率受市場(chǎng)景氣度影響，F(xiàn)Y24實(shí)現(xiàn)凈利率 1.9%。公司期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，21-24 年研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升，F(xiàn)Y24銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 5.8%、4.4%、3.6%、0.2%。FY25Q1 公司期間費(fèi)用率為 13%，較去年同期下降 1.6 個(gè) pct，主要原因?yàn)橄掠问袌?chǎng)回暖，公司銷售費(fèi)用率明顯改善所致。