新和成發展歷程、產業布局、股權結構及業績分析

研發為盾，從維生素龍頭成長為精細化工龍頭。

1.深耕維生素行業多年，持續完善多元化產業布局

浙江新和成股份有限公司多年來一直專注于營養品、香料、高分子材料等功能化學品的研發、生產、銷售和服務，是全球 四大維生素生產商之一。2002-2007年，公司先后成功研發出了芳樟醇、β-紫羅蘭酮、檸檬醛等VE和VA的關鍵中間體，突 破了其生產技術，大力開拓維生素和醫藥行業；2008-2015年，公司進軍香精香料和新材料領域；2016年至今，公司進入 高速成長期，營養品板塊、香精香料板塊、新材料板塊和原料藥板塊的開發建設有序推進，逐漸形成新和成特色的產業集 群和技術平臺、產業平臺相互依托的研發模式。經過20多年的發展，公司形成了多業務板塊齊頭并進的良好發展態勢，縱 深產品矩陣，抗風險能力進一步提升。

營養品、香精香料、新材料和原料藥四大板塊打造精細化工頭部企業。營養品目前是公司的主營業務，市場占有率高，行 業地位突出，是國內維生素產品種類最全、規模最大的生產企業，其主要產品有VE、VA、VC等；香精香料板塊主要產品有 芳樟醇、檸檬醛等產品，主營香料面向全球市場，與下游客戶保持密切且穩定的合作；新材料板塊，公司是國內唯一能夠 穩定生產纖維級、注塑級、擠出級、涂料級PPS的企業，此外，公司還在布局尼龍PA、己二腈等業務，不斷優化產品矩陣；原料藥板塊，公司上延維生素產業鏈拓展原料藥業務，產品包括卡隆酸酐、氮雜雙環、β-胸苷等。

四大生產基地與化學+和生物+兩大發展平臺，將縱深產業鏈做到極致。公司自成立以來，先后在浙江新昌、浙江上虞、山 東濰坊和黑龍江綏化建設了四大生產基地，其中新昌基地主要從事VD3、色素類、人類營養品等的生產；上虞基地主要生 產VA、色素、PPS和PPA等。濰坊基地主要生產香精香料、蛋氨酸、高端新材料等的生產；黑龍江綏化基地于2018年啟動建 設、2020年正式投產，主要從事生物發酵法生產麥芽糖、VC、VB12、輔酶Q10等產品，公司也自此逐漸形成了化工+和生物 +兩大核心平臺。四大生產基地協同發展，公司將縱深產業鏈做到極致：以VA中間體檸檬醛與VE中間體芳樟醇不斷延伸發 展香精香料業務；以檸檬醛中間體異戊烯醇延伸發展原料藥業務；以蛋氨酸中間體氰化氫、硫化氫和VE中間體異佛爾酮發 展新材料業務，公司以現有產業鏈為核心極致縱深，不斷加強自身一體化優勢，厚增利潤。

關鍵中間體芳樟醇、檸檬醛成本優勢顯著，維生素和香精香料產品集中受益。芳樟醇、檸檬醛系列產品的核心技術長期以 來一直被德國巴斯夫和荷蘭帝斯曼兩家巨頭掌控，公司自研檸檬醛工藝，首創自活化超臨界反應技術，大規模穩定生產檸 檬醛、通過重排反應工藝以全新路線打通芳樟醇與檸檬醛產業鏈，其檸檬醛和芳樟醇產品在成本上相較于巴斯夫分別降低 13.4%和16.9%，同時自主開發催化劑，使得芳樟醇純度相較于巴斯夫的98.8%高出0.5%。

產業布局研發先行，產研學結合保障公司持續創新能力。公司堅持“需求導向、內聯外合”的研發理念，研發人員占比逐 年增長，截至2023年，公司研發人員占比23.85%，其中包含碩士1169人和博士81人。公司搭建了從基礎研究、工程化開 發、工藝流程優化到產品應用開發的創新研發體系，以化工行業共性、關鍵性、前瞻性技術開發為重點，開發和掌握一批 對經濟發展具有戰略影響的關鍵技術，促進產業的轉型升級。同時，公司注重產研學結合，與浙江大學、中科院、江南大 學、中國農業大學、浙江工業大學、丹麥CysBio生物技術公司等國內外著名研究院所及高校開展密切合作，組織、利用 全球基礎科學研究資源，共同開展化學前瞻性和應用領域研究。

2.股權結構穩定，持股計劃綁定核心骨干

公司股權結構清晰穩定。控股股東是新和成控股集團有限公司，持有公司49.80%的股份，公司實際控制人是創始人胡柏 藩，直接持有新和成控股41.75%股份；其弟胡柏剡作為一致行動人，直接持有新和成控股4.08%。公司高管團隊擁有多 年從業經驗和人脈，人員流動較少，領導結構相對穩定。2024年7月17日，公司與天津經濟技術開發區管理委員會簽署 《投資合作協議》，在天津南港工業區投資建設己二腈-己二胺及下游尼龍66項目，促進公司進一步拓展新材料業務。

3.公司業績持續增長，成本管控能力逐年增強

多元化產業發展增強抗風險能力，公司業績快速提升。受益于蛋氨酸、維生素、PPS等多個項目的持續落地投產，公司業 績快速增長，公司2019-2023年的營業收入從76.21億元增至151.17億元；歸母凈利潤從21.69億元增至27.04億元。2023 年受疫情和全球政治經濟環境影響，下游需求不足、營養品價格下降，全年業績承壓，營業收入同比下降5.13%，歸母凈 利潤同比下降25.30%；24H1下游豬養殖盈利修復，疊加受維生素廠家停產檢修、庫存出清及挺價行為影響，主要產品供 需格局改善、量價齊升，營業收入同比上升32.70%，歸母凈利潤同比上升48.62%。

分產品來看，營養品為營業收入主要來源，香精香料毛利潤貢獻逐年上升，新材料板塊迅速發展。營收占比方面，近6年，公司營養品板塊營收占比均超60%，是公司業績的基本盤；香精香料、新材料以及其他等產品的營收占比在2018-2019年 有上升趨勢，但在2020-2021年占比減少，主要原因是投產了蛋氨酸和生物發酵項目使得營養品板塊產能快速擴張； 2022-2023年香精香料及新材料板塊占比持續上升，多元化布局得到效益體現。毛利潤方面，維生素盈利能力較強、營養 品的毛利潤占比最大，2022-2023年受下游需求不振影響、產品價格下跌，2023年毛利率下降至30.22%，同比-6.65PCT，對公司毛利潤貢獻有所下降；香精香料板塊毛利率維持較高水平，2023年毛利率為52.50%，同比+3.01PCT，貢獻持續 上升。