新和成發展歷程、股權結構及盈利分析

精細化工行業白馬，從營養品走向多元發展。

一、深耕維生素二十余載，多元布局厚積薄發

1、技術扎實，布局全面，迎來高速成長期

1）1999 年-2007 年：夯實基礎期，突破核心技術建立成本優勢，行業變革期穩健前行

2000 年前后，維生素卡特爾聯盟分崩離析，維生素行業格局開始重塑，新和成在此時期 專注核心技術突破，在變革中加強公司競爭力。21 世紀前十年，維生素行業的重組潮開 啟，隨著巴斯夫收購日本武田維生素業務、安迪蘇獨立和帝斯曼收購羅氏維生素業務相 繼發生，再加上伊斯曼化學、德固賽、默克、日本衛材制藥相繼退出市場，維生素行業 重新洗牌。在此期間，新和成相繼突破了芳樟醇、β-紫羅蘭酮和檸檬醛等維生素 E/A 的 關鍵中間體生產技術，逐步建立起成本優勢，在變革中穩住市場份額的同時通過募投項 目穩健成長。

2）2008 年-2015 年：業務擴展期，第二成長曲線逐步成型，第三成長曲線開始啟動

2008 年至 2015 年，新和成核心產品維生素 A 價格低位震蕩，維生素 E 價格波動下行， 但公司通過積極的市場開拓策略和對維生素 E 產能的擴張，以量補價，維持了營養品業 務的基本盤地位，也為后續景氣復蘇創造了高業績彈性的基礎。主業的低迷并未打消新 和成擴張的腳步，在此期間，新和成依托產業優勢大力發展第二成長曲線——香精香料 業務。經過八年的發展，公司香精香料業務規模從 0.69 億元增長至 9.47 億元，復合年均 增長率達 45.4%，第二成長曲線基本成型，有望為公司成長貢獻基礎增速。此外，2013 年新和成 PPS 項目開始試車，標志著公司正式進入新材料行業，第三成長曲線開始啟動。

3）2016 年至今：高速成長期，景氣周期疊加新品放量，業務百花齊放

2016 年開始，維生素行業進入景氣周期，價格中樞大大提高，再加上主力產品維生素 A 和維生素 E 的擴產、維生素 C 和維生素 B 族等品類的豐富和蛋氨酸業務的崛起，新和成 營養品業務迎來了高速增長期。香精香料方面，由于單品的市場空間有限，公司持續豐 富品類尋求增長，在此期間形成了以檸檬醛、芳樟醇和葉醇為核心的三大系列產品，在 2018 年以前芳樟醇和檸檬醛系列產品銷量就分別達全球第一、第二，從營收來看，新和 成香精香料業務在此期間已成功進入我國的第一梯隊。新材料方面，公司完成了 PPS 的 三期項目，并持續推進 PPA、己二腈項目，從環評批復來看，在未來幾年，新和成或集 中力量發展新材料業務，接力下一階段成長。此外，原料藥業務也持續發展，氮雜雙環 開始形成銷售，未來原料藥產品結構將進行調整、轉型升級，長期來看，有望成為第四 增長點。

2、四大基地全國布局，四大業務共筑成長

基于“化工+”和“生物+”兩大核心平臺，全國布局四大基地。新和成成立至今，先后 在浙江新昌、浙江上虞、山東濰坊、黑龍江綏化建設了四大生產基地。其中浙江新昌基 地是公司最早的生產基地，現主要從事 VD3 等維生素產品的生產、應用研究，并以此為 依托建設了生命健康產業園；浙江上虞基地于 2006 年建成投入使用，是公司生產核心產 品維生素 A、維生素 E 和高分子新材料產品的主要基地；山東濰坊基地于 2009 年試車投 產，主要生產品種豐富的香精香料及蛋氨酸等產品，從環評批復來看，未來新材料方面 的投資也主要落地山東；黑龍江綏化基地于 2018 年啟動建設、2020 年正式投產，主要 通過生物發酵技術生產營養品板塊的其余產品，例如 VC、輔酶 Q10 等。以四大生產基 地為依托，公司形成了化工和生物兩大核心平臺，不斷發展各類功能性化學品。

四大業務齊頭并進，共筑成長新階段。新和成主營業務可分為四大板塊，分別是營養品、 香精香料、高分子新材料及原料藥。營養品板塊以維生素 E、維生素 A 及蛋氨酸為代表， 作為世界四大維生素生產企業之一，公司行業地位突出、市占率高，蛋氨酸產能、銷量 均處于增長階段；香精香料板塊主要產品包括芳樟醇系列、檸檬醛系列和葉醇系列等， 市場格局相對穩定，板塊營收穩定增長；高分子新材料板塊主要產品包括聚苯硫醚 PPS、 高溫尼龍 PPA，擁有廣闊的市場前景，公司正積極推進試車及擴產；原料藥板塊主要產 品包括β-胸苷及 2022H1 投產的卡隆酸酐、氮雜雙環等。

二、股權結構清晰穩定，多期員工持股彰顯信心

股權結構基本穩定。創始人、董事長胡柏藩為公司的實際控制人，其兄弟胡柏剡為一致 行動人。截止 2022Q3，胡柏藩、胡柏剡分別持有新和成控股集團 41.75%、4.08%的股權， 新和成控股集團直接持有公司 49.07%的股權，二人又分別直接持有公司 0.45%、0.47% 的股權。

三期員工持股計劃彰顯公司未來發展信心。公司分別于 2015 年 7 月、2018 年 12 月、2020 年 11 月實施三期員工持股計劃，分別購買股票占公司當時總股本的1.86%、0.55%、0.39%。 其中第三期員工持股計劃于 2021 年 2 月 26 日完成股票購買，共計 1215.78 萬股，成交 金額為 3.04 億元，均價約為 35.97 元/股，將于 2023 年 11 月 10 日屆滿。公司多次實施 員工持股計劃，將公司與員工利益結合在一起，能夠有效激勵公司核心團隊，彰顯出公 司對未來發展充滿信心。

三、盈利能力快速提升，未來成長空間廣闊

營收利潤體量快速增長，短期業績承壓。2016-2022Q3，得益于維生素、蛋氨酸、聚苯硫 醚 PPS 等項目相繼落地，新和成營業總收入及歸母凈利潤保持高速增長，2016 至 2021 年公司營業收入自 46.96 億元增至 147.98 億元，五年內 CAGR 為 25.80%，歸母凈利潤自 12.03 億元增長至 43.24 億元，五年內 CAGR 為 29.17%。僅 2019 年受維生素市場價格下 跌影響，導致業績短暫下滑。2022 年維生素行業景氣度下降，維生素價格持續下滑，前 三季度公司在營收上仍實現了正增長達 119.10 億元，同比增長 12.21%；實現歸母凈利潤 30.11 億元，同比減少 11.23%。

營養品板塊是公司業績基本盤。經過多年的發展，新和成營養品業務已成為業績的基本 盤，2016-2021 年公司營養品板塊的營收占比均在 60%以上，大多數年份都超過 70%。 由于維生素的盈利能力較強，營養品板塊在利潤方面的貢獻更大，2016-2021 年，營養品 板塊對毛利的貢獻基本在 70%以上，2021 年超過 80%。

費用控制能力優秀，盈利能力維持高水平。受主營業務高盈利能力的影響，新和成毛利 率常年維持在 40%以上，凈利率長期維持在 25%以上。2022 年，受維生素景氣度下跌影 響，公司盈利能力有所下滑，但通過對財務費用率的控制，公司保持了較強的盈利能力。 2022 年前三季度，公司四項費用率同比優化 1.47PCT。