陽光電源儲能業務進展如何？

儲能系統及 PCS 雙龍頭、美國基本盤穩健、非美市場拓展新增長極。

1. 深耕儲能，厚積薄發

公司深耕儲能多年，產品矩陣布局全面。陽光電源自 2006 年開始涉足儲能業務， 并進行 PCS 的研發，2014 年陽光電源明確致力于成為全球領先的儲能產品及系統解決 方案供應商，目前陽光電源已經成為全球一流的儲能系統解決方案供應商，依托全球領 先的電力電子、電化學、電網支撐“三電融合”技術，打造專業儲能系統，提供戶用、 工商業、地面等全場景儲能系統應用，產品布局全面。

受益儲能需求爆發，公司儲能出貨持續高增。2022 年開始受益于全球戶儲及大儲需 求爆發，公司儲能系統出貨持續高增，2023 年公司儲能業務實現營收 178 億元，同增 76%，實現儲能出貨 10.5GWh，同增 36%，2024 年隨大儲需求持續旺盛，公司出貨持續 高增，2024H1 出貨約 8gwh，但受儲能系統價格下滑影響，營收增速略有放緩。

2. 電網認可度更高、電池能源管理優異，技術+品牌支撐公司高成長性

電力電子出身的系統集成商對電網理解能力更強，創新性推出干細胞電網技術。儲 能系統集成商主要以兩類為主：一種為電池廠商出身，一種為逆變器等電力電子出身， 電池廠商出身的系統集成商的優勢在于電池成本更低，具備一定成本優勢，但電池端處 于直流側，跟電網接觸較少，對電網理解力較弱，而逆變器出身的系統集成商長期與電 網側接觸，對電網的理解能力更強，可以給予電網更強的支撐能力，同時對于電池能源 管理也更優異?；趯﹄娋W的深刻理解，陽光電源創新性提出干細胞電網技術，隨著可 再生能源滲透率的持續提升，儲能系統并網技術從適應電網階段到支撐電網階段，邁入 構建電網階段。

多項技術領先，電池能源管理更為優異，助力未來高成長。公司持續加強研發支出， 除干細胞電網技術外，亦推出：1）2000V 高壓光儲系統：可提高系統電壓、可實現成本 進一步攤薄，同時提升系統效率，實現降本提效。2）同時基于干細胞電網技術在儲能領 域推出構網型儲能，相較于傳統跟網型儲能，可以內部設定電壓參數，輸出穩定的電壓 與頻率，同時構網型儲能系統不僅可以并網運行，還可以離網運行，對電網的支撐能力 較強。由于其電壓源的特性，構網型儲能系統能夠有效改善新型電力系統的短路容量和 轉動慣量缺失等問題。2024 年 6 月陽光電源儲能變流器一次性通過中國質量認證中心 （以下簡稱“CQC”）的全球首個構網技術標準認證。3）三電融合，公司電池能源管理 更為優異：將儲能涉及的電化學、電力電子、電網支撐三大核心技術從底層研發邏輯上 打通、融合，讓電池管理系統(BMS)、儲能變流器(PCS)、能量管理系統(EMS)實現高度 協調和配合，基于對三電融合的理解，陽光電源還在 PowerTitan2.0 中革命性首創“交直 流一體”設計，將電池單元與 PCS 融于一柜，改變了傳統三段式儲能結構，讓儲能系統 的效率、性能、安全、智慧水平均得到顛覆性提升，公司在電池能源管理上更為優異。

3. 加強全球化渠道布局，品牌力優異，龍頭地位穩固，市占率有望進一步提升

公司全球化布局深厚，渠道建設處行業前列。公司持續加強全球化布局建設，公司 在亞太、歐洲、美洲、中東、非洲均有完善的經銷商與安裝商渠道資源，且經銷商的數 量處于行業領先地位，根據 ENF 數據顯示，截至 2024 年 7 月，陽光電源全球經銷商數 量為 336 家，經銷商處于行業前列，低于華為與比亞迪，主要系華為在戶用市場更加強 勢，戶用市場更依賴經銷商，比亞迪主要在歐洲市場優勢顯著，經銷商布局較多。 品牌力優異，BNEF 可融資性評級全球第二。根據 BNEF 調查統計，2023 年儲能集 成商企業可融資性排名中，陽光電源排名全球第二，較 2022 年第三再次有所提升，在 全球儲能廠商中僅次于 Fluence，高于比亞迪、特斯拉、寧德等廠商；在儲能 PCS 可融資性評級中公司同樣位列第二，公司全球品牌力優異。

需求旺盛疊加技術優勢+完善的渠道布局推動公司儲能出貨持續高增，龍頭地位穩 固，長期市占率有望進一步提升。公司是全球儲能行業的領軍者，根據 Wood Mackenzie 數據，公司在 2023 年的全球儲能系統集成商榜單中排名第二，僅次于特斯拉。2024 年 以來全球大儲需求持續高增，尤其美國市場大儲需求強勁，特斯拉儲能出貨持續高增， 24Q2 出貨達 9.4GWh，環比翻倍以上增長，創下單季度儲能出貨的最高記錄；陽光電源 同樣受益高增，24Q2 出貨約 6GWh，環比翻 2 倍增長，全年有望出貨 25GWh+，同比翻 倍增長。長期看，電力電子出身的陽光電源對電網理解與支撐能力更加優異，有望獲取 更多優質項目，市占率有望進一步提升。

4. 深耕海外高盈利市場，技術+品牌助力高質量訂單支撐盈利持續堅挺，非美市場拓 展新增長極

公司持續深耕海外高盈利市場，為國內出海龍頭。海外市場相比國內盈利更強，從 毛利率角度看：歐美>新興市場>國內，公司持續深耕海外高盈利市場，2023 年陽光電源 穩居國內企業海外市場儲能系統及 PCS 出貨龍頭，出貨遙遙領先。美國為公司儲能業務 基本盤，2023 年儲能出貨中美洲占比約 40%，美國市場門檻較高，公司是為數不多做進 美國市場的儲能廠商，2023 年公司超過 Fluence，出貨位列美國市場第二，美國市場基 本盤穩健。

價格非大儲項目唯一考量因素，技術疊加品牌助力獲取高質量訂單，支撐公司儲能 業務盈利堅挺。相較于戶儲而言，大型儲能一般采用招標形式，海外市場較為公開透明， 價格并非項目唯一考量因素，儲能系統性能與安全性、品牌質量、產品價格、過往項目 的建設經驗、良好的本土化售后服務等為項目招標綜合考量因素，尤其對歐美市場而言， 價格接受度高，更加注重系統效率、安全性與優異的性能。與其他大儲同業相比，公司 自制 PCS 出身，公司對電網理解能力深刻、產品性能優異，強勁的品牌力助力公司持 續斬獲高質量訂單。2024 年 7 月公司打敗特斯拉、華為、Fluence 以及擅長價格戰的比 亞迪等對手，斬獲中東 7.8gwh 大儲訂單。同時歐美市場價格相對較高，系統價格在 1.2 元+/Wh；中東項目價格約 1 元/Wh，毛利率可達 25%，優質項目助力公司盈利處行業領 先地位，2023 年陽光電源儲能毛利率達 35%+， 2024H1 儲能毛利率亦達 40%+，部分 優質項目毛利率可超 40%，盈利能力遠高于同業。長期看中東占比或略微拉低整體毛利 率，但公司盈利能力依舊有望堅挺，預計保持穩中有降趨勢。

出貨區域各有千秋，陽光電源美國市場表現優異。從出貨區域角度看，特斯拉、 Fluence 均為美國本土強勢品牌，美國出貨占比為各自公司大頭，陽光電源是為數不多 做進美國市場國產大儲廠商且位居前列，2023 年公司儲能業務中美洲出貨占比 40%，美 國市場品牌力優異，2023 年在美國市場排名第二，較 2022 年又提升一名；華為主要以 歐洲戶儲為主，目前逐步加大工商儲與大儲發展；比亞迪歐洲市場布局深厚，品牌較為 知名，2023 年在歐洲儲能集成商中排名第三；上能電氣主要以國內市場為主，逐步加大 美國市場開拓。 美國為穩定基本盤，占比逐步降低風險可控，持續中標大項目，加大非美市場開拓 貢獻新增長極，儲能利潤有望保持高增長。陽光電源在美國市場持續保持出貨增長的同 時，亦在不斷拓展歐洲及中東市場，隨非美市場訂單持續提升，美國市場占比今年預計 降至 20-30%，美國市場風險對公司影響將逐步降低，歐洲及中東等新興大儲市場將成 為公司新增長極。2024 年以來公司不斷中標儲能項目，根據不完全統計 2024 年以來公 司儲能中標超 15GWh，2024 年全年我們預計公司儲能出貨 25GWh+，2025 年出貨端有 望保持 100%+增長，2026 年有望保持 50%+增速，同時考慮到毛利率穩中有降，出貨端 與報表確認存在兩季度左右的滯后，報表端 25-26 年儲能利潤有望持續保持高增長。

5. 歐洲庫存消化+新興市場起量，公司戶儲有望恢復增長

隨歐洲庫存逐步消化完畢+新興市場起量，戶儲需求有望恢復增長。公司戶儲持續 深耕德國等高端市場，自身庫存情況良好，2023 年出貨約 1GWh，隨全球戶儲需求恢復 增長，公司戶儲有望持續穩健增長。預計 2024 年實現戶儲出貨 1GWh+。