陽光電源研究報告：深耕光儲沉淀深厚，品牌技術鑄就龍頭地位.pdf

陽光電源研究報告：深耕光儲沉淀深厚，品牌技術鑄就龍頭地位。深耕逆變二十載，品牌沉淀深厚，鑄就光儲龍頭。1）深耕光儲賽道、 業績持續成長：23年營收/歸母凈利潤722.5/94.4億元，同增80%/163%， 其中光伏逆變器占比38.3%，儲能系統24.6%；光伏逆變器/儲能系統毛 利率較高，23年分別為37.93%/37.47%。24H1營收/歸母凈利潤310/ 50 億元，持續增長。2）品牌+研發+渠道鑄就公司核心競爭力：24年公司 品牌價值突破千億，多年保持100%可融資性；截至24Q2累計獲得專 利權4906項；截至24Q2末已有20+家海外分支機構，全球五大服務區 域，490+服務網點和數百家渠道合作伙伴，銷往全球170+國家和地區。

兩強格局，產品創新+全球品牌+規模優勢，盈利穩健增長可期。全球光 伏需求穩健增長，我們預計2024年全球新增光伏裝機490GW，同增 21%，未來復合增速保持15-20%；逆變器兩強格局，公司占全球30% 以上份額，穩居龍頭，享受市場需求增長。公司具備產品創新、全球品 牌、規模優勢，海外+分布式拉升毛利。a）公司具備從集中式到組串式、 從2kw到350kw產品，且持續做迭代升級，在地面市場形成強有力的 品牌和產品優勢，盈利能力強。b)公司歐洲/拉美/亞太市場份額分別為 11%/18%/23%，海外盈利更強，歐洲戶用（40%+）>歐美地面(40%)>國 內及印度中東(20-30%)，同時分布式及hybrid產品出貨持續發展，帶動 公司并網逆變器盈利提升，我們預計公司24年逆變器出貨160-170GW， 同增30%+，25年持續增長。

坐擁技術+渠道遙兩大優勢，鑄就儲能龍頭。全球看，中美大儲裝機持 續高速增長，24年歐洲、中東、智利、澳大利亞等新興市場大儲開始爆 發，我們預計全球大儲未來三年保持增速30-50%。公司技術+渠道優勢 深厚，龍頭地位穩固，非美市場拓展新增長極：a)產品全面、技術優勢 明顯：公司從逆變器延伸至儲能集成，長期接觸電網端企業，對電網側 的應用及支撐能力強，創新提出電網干細胞技術，推出2000V高壓光儲 系統、構網型儲能、三電融合等多項技術，奠定領先優勢；b）渠道布 局+品牌力：公司全球經銷商336家，23年WoodMac全球儲能系統出 貨第二，品牌力強勁，借助并網逆變器拓展儲能，天然具備渠道優勢。 c）深耕海外高盈利市場，非美市場拓展新增長極：海外注重產品性能 與售后服務等，公司憑借技術+品牌持續斬獲高質量訂單，美國達到市 占率第二，同時中東、歐洲等市場訂單加速提升，非美市場成為新增長 極。我們預計公司24年出貨25GWh+，25-26年有望50%+增長。