陽光電源商業模式及業務布局情況如何？

深耕逆變器二十年，光儲產品躋身頭部。

1. 深耕逆變器二十年，全產品線均躋身頭部

公司為國內逆變器制造頭部廠商，致力于以逆變器為核心的系統設備研發和生產 20 余年，2020 年起連續 4 年成為全球最具融資價值的逆變器品牌。公司先后榮獲 “中國工業大獎”、“國家級制造業單項冠軍示范企業”、“福布斯中國創新力 企業 50 強”、“國家知識產權示范企業”、“全球新能源企業 500 強”、“亞洲最佳 企業雇主”等榮譽，擁有國家級博士后科研工作站、國家高技術產業化示范基地、 國家企業技術中心、國家級工業設計中心、國家級綠色工廠，綜合實力位居全球 新能源電力設備行業第一方陣。

公司創始人技術出身，核心管理團隊技術經驗深厚，學術背景與產業背景雙強。 董事長曹仁賢先生深耕可再生能源三十載，帶領公司致力研發，專注科研成果實 業化，主持承擔了 10 多項國家"十五"、"十一五"重大科研攻關項目，在國內外雜 志上發表學術論文 20 余篇。截至 2024 年 8 月，公司實際控制人曹仁賢先生直接 持有公司 30.46%股權，且持有 10.44%匯卓股份的股權，匯卓股份持有公司 2.81% 股權，曹仁賢先生直接和間接共持有公司 30.75%股權。

2. 公司產品全場景覆蓋

目前，公司已發展出四大主要業務板塊，分別為光伏逆變器、風電變流器、儲能 和新能源投資開發。光伏逆變器方面，公司提供 8-8800kW 逆變設備，全場景覆 蓋戶用、分布式、大型地/水面。風電變流器方面，公司提供陸上、海上風場相關 設備。儲能系統方面，公司提供 PCS、電池、EMS 等儲能核心設備以及大型、工 商業、戶用儲能系統。電站方面，公司業務范圍包括戶用、工商業、大型地面光 伏、風電電站。另外還有新業務，包括氫能、電驅、水面光伏、充電樁等。

公司業績持續高增，歸母凈利潤增速高于營收增速，增收更增利。公司利潤增長 主要受益于公司的品牌溢價、規模效應及運費下降。銷售費用和研發費用是公司 較高的費用支出板塊，主要是銷售人員薪酬、計提的售后服務費、研發人員薪酬等費用支出，為公司業績增長提供保障。

光伏逆變器國產廠商海外份額仍未飽和

外國廠商全球份額逐漸下降，國產廠商全球份額穩定上升，主要是因為國產逆變 器性價比更高，新品迭代速度快，并且國產廠商不斷加強渠道建設，品牌知名度 和認可度不斷提升。2022 年公司與華為全球市占率合計約 45%，增長勢頭不減， 有望繼續提升。2013 年起，公司穩居全球逆變器出貨量前二，市占率持續提升， 從 2014 年到 2022 年提升了 13.8pcts。2021 年公司出貨量市占率首次超過華為， 躍居世界第一。一方面是因為公司產品力不斷加強，產品線布局愈發全面，另一 方面是公司沒有受到海外政策限制，出貨量持續增長。

公司在地面電站逆變器市占率領先

自 2014 年起，公司的地面電站逆變器全球市占率穩定前二，市占率穩定提升，由 2011 年的 6.1%上升至 2022 年的 33.4%。2021 年市占率超越華為，躍居世界第一。 自 2016 年以來，地面電站市場的競爭格局較為穩定，公司和華為保持在全球前 二，與全球排名3-10名的企業保持著較大的領先優勢。隨著公司品牌知名度提升、 規模效應體現，公司市占率有望繼續增長。

公司逆變器全產品線、全球化布局，品牌價值高

公司產品矩陣豐富，逆變器從集中式到組串式發展跨越周期。針對地面電站和工 商業分布式，公司提出 300kW+組串新技術，開創行業新品類。針對戶用，公司推 出優化器，布局戶用低壓場景，補齊戶用產品短板。公司大功率組串逆變器 SG320HX、1+X 模塊化逆變器在全球各類場景中得到廣泛深入應用,其中 1+X 模 塊化逆變器截止 2023 年 12 月底累計全球簽單量已經超過 45GW。公司最新研發 的直流 2000V 高壓逆變器在陜西榆林“孟家灣光伏項目”成功并網發電。這是 2000V 系統在世界范圍內第一次并網實證，標志著光伏系統成功從 1500V 進階至 2000V。

公司全球化布局，海外交付能力強。公司光伏逆變器批量銷往全球 170 多個國家 和地區，2023 年光伏逆變器全球發貨量 130GW，發貨量全球領先。2023 年，公 司印度和泰國產能達 25GW，海外 20+分子公司，490+服務網點提供服務。逆變 器海外出貨貢獻率在 2021 年高達 61.7%。

公司品牌價值高，規模效應突出。公司品牌知名度與美譽度持續提升，2023 年根 據世界品牌實驗室發布的年度《中國 500 最具價值品牌》榜單，公司以 802.7 億 元（世界品牌實驗室）的品牌價值位列第 117 名。公司出貨量持續增長，2023 年 高達 130GW，規模效應愈發凸顯。2024 年一季度公司管理費用率為 1.8%，比其 他逆變器公司低 1-10pcts。

 海外大儲壁壘高格局好，公司協同優勢+先發優勢搶占市場

儲能系統主要包括電池組、儲能 PCS、BMS 和 EMS。行業主要參與者包括逆變器 類企業、儲能電芯類企業和電氣設備類企業。公司的儲能業務布局早、項目經驗 多、儲能系統集成技術持續強化。公司由儲能 PCS 轉向儲能系統，公司以光伏逆 變器起家，2006 年開始領先開發儲能 PCS，充分利用電力電子協同優勢。公司在 2014 年與韓國三星成立合資公司，積累電池端經驗，并從單獨提供儲能 PCS 轉變 為提供全套儲能系統。公司堅持無電芯戰略，與上游電芯廠商保持良好的關系， 目前已在全球建立良好的品牌影響力，處于領先市場地位。

技術上，儲能 PCS 是儲能系統核心，逆變器企業引領儲能產品技術升級和迭代。 與光伏 EPC 不同，大型儲能與電力系統耦合性較強，涉及到峰谷套利，對系統響應速度要求比較高，對電芯需要深度管理。相比電池廠商，公司優勢在于電氣、 電力電子、交直流控制和調度能力，以及提供整套解決方案的能力，要將儲能系 統與源荷網各環節匹配。相比電芯、組件廠商，逆變器公司優勢在于電力電子、 電網能力，要將儲能系統與源荷網各環節匹配（如構網型儲能）。公司發布新品， 做 AC 集成商業模式的創新，將直流柜和儲能 PCS 集成在一起，標準化程度更高， 遠期降本空間大，開發人員/集成商現場工作量更少。

安全控制上，安全事故多發于鋰離子電池，且大多事故發生在電站投運多年后， 儲能全生命周期的安全問題引發重視，因此能否獲得對應的儲能安全標準至關重 要。

我國儲能安全性測試體系不夠完善，因此能夠通過國內測試的企業未必能通過美 國的測試。儲能系統不同層級熱失控火蔓延標準缺失，而熱穩定性對電池安全性 能至關重要，研究儲能熱失控火蔓延特性和消防抑制措施對儲能系統安全具有重 要意義。可借鑒 UL 9540A 的標準思路，采用分層級和多參數綜合測試和評估儲 能系統熱失控火蔓延。缺少可量化的檢測標準和評價方法，目前的判斷依據多為 泄漏、爆炸和起火等，過于單一和寬泛，此外，熱失控氣體積聚的爆燃和毒性等 潛在危害難以判定和量化。現有儲能電池檢測標準均是對新電池進行測試，而老 化電池的相關安全規定和檢測要求卻很少見，而部分儲能系統火災事故是在使用 一段時間后發生。因此需要建立相關檢測標準對使用過的電池進行測試和評估。

公司已獲得 UL9540 認證。UL9540 是全球第一個儲能系統安全標準，也是當下儲 能系統的最高安全標準，在 2015 年被授權為美國國家標準，受到美國消防、建筑 等相關部門的廣泛認可，在 2016 年被授權為加拿大的國家標準。如《美國電工 法》、美國國際防火規范 IFC、國際建筑規范 IBC、住宅規范 IRC 以及美國消防 局 2019 年發布的 NFPA855 標準都對儲能系統提出了 UL9540 列名的要求。公司 儲能系統 ST556KWH-250UD 于 2018 年成功通過北美 UL9540 標準認證。德國萊 茵 TÜV 向公司頒發了認證證書，這也是中國工商業儲能系統首次通過該項認證。

公司大儲業務以海外業務為主，目前公司儲能系統廣泛應用在美、英、德等成熟 電力市場。大儲技術難度高，公司憑借 20 年電力電子技術的積淀獲得了較高的品 牌知名度和美譽度，在海外市場的市占率持續提升。 公司在儲能變流器領域領先。當前儲能變流器行業賽道參與者眾多，來自光伏逆 變器、不間斷電源、充電樁、電網側-輸配電設備等多領域廠商。2023 年公司為全 球儲能 PCS 出貨排名第二，市占率達 10.7%，領先行業。

公司在儲能系統領域出貨排名全球前二。2022-2023 年，公司儲能系統出貨量排名 世界前二。儲能系統市場集中度較高，全球前五的廠商占據約一半的市場，競爭 格局較好。

2023 年 來 ， 公 司 儲 能 系 統 中 標 訂 單 達 5.8GW/6.2GWh 。 其 中 國 內 訂 單 210MW/410MWh，海外訂單 5.6GW/5.7GWh，海外訂單規模遠大于國內訂單。公 司主要客戶為沙特阿拉伯和澳大利亞，僅在沙特中標規模就達 5.0GW。公司 2024 年 3 月至 5 月接連簽訂國內外多個項目，在 2024 上半年表現出強勁的勢頭和能 力。