港口行業(yè)發(fā)展歷史、業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及特點(diǎn)有哪些？

隨經(jīng)濟(jì)增速放緩進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。

總貨物吞吐量增速與國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)。過(guò)去二十年，全國(guó)港口貨物吞吐 量增速與 GDP（不變價(jià)）增速保持相對(duì)一致。隨著改革開(kāi)放的推行及國(guó)際航運(yùn) 市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)港口行業(yè)建設(shè)進(jìn)入新的發(fā)展高潮，至 1997 年底基本形成了以 二十個(gè)樞紐港為骨干，地區(qū)性重要港口為補(bǔ)充的分層次港口布局。2000 年后， 我國(guó)港口行業(yè)共經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段： 1）2000-2007 年：這一階段中貿(mào)易自由化和國(guó)際運(yùn)輸一體化快速發(fā)展，尤其在 21 世紀(jì)后，我國(guó)加入 WTO 組織，為適應(yīng)全球化的新變局，加快港口行業(yè)建設(shè) 和發(fā)展成為重要戰(zhàn)略，新一輪港口建設(shè)高潮開(kāi)啟，截至 2003 年底，全國(guó)沿海港 口共有生產(chǎn)性泊位 4274 個(gè)，其中萬(wàn)噸級(jí)以上專業(yè)化泊位共有 472 個(gè)，階段期 間全國(guó)港口貨物吞吐量 CAGR 達(dá) 21.7%。

2）2008-2014 年：跨國(guó)貿(mào)易受到金融危機(jī)負(fù)面影響有所萎縮，導(dǎo)致港口需求端 承壓，與此同時(shí)前期建設(shè)高潮期投入的港口產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，帶來(lái)供應(yīng)增加，港 口產(chǎn)能利用率下降，這一階段全國(guó)港口貨物吞吐量 CAGR 為 10%。 3）2015 年至今：需求方面，伴隨外需增長(zhǎng)放緩，全國(guó)港口貨物吞吐量增速趨 于平穩(wěn)，其中 2016 年由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，外貿(mào)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，當(dāng)年外貿(mào)進(jìn) 出口總值（美元計(jì)）同比下降 6.8%，對(duì)我國(guó)港口外貿(mào)吞吐量變化帶來(lái)負(fù)面影響。 同時(shí)全球集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)需求低迷，集裝箱吞吐量增長(zhǎng)放緩。供給方面，政策 提出“一省一港”，進(jìn)一步消化港口產(chǎn)能格局，緩解區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)壓力，港口產(chǎn)能利 用率持續(xù)恢復(fù)，這一階段全國(guó)港口貨物吞吐量 CAGR 為 3.6%。

（1）港口分布：五大港口群、四大區(qū)域布局，服務(wù)區(qū)域腹地。目前，我國(guó)已經(jīng)形成以長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海、東南沿海以及西南沿海地區(qū) 港口為主的五大沿海港口群，輻射廣闊的內(nèi)陸集群。五大沿海港口中，長(zhǎng)三角、 珠三角、環(huán)渤海港口群的規(guī)模最大。 東北華北地區(qū)：環(huán)渤海港口群。由遼寧、津冀和山東沿海港口群組成，服務(wù)我國(guó)北方沿海和內(nèi)陸地區(qū)。  遼寧沿海港口群：以大連港、營(yíng)口港為主，由丹東、錦州等港組成，主要 服務(wù)于東北三省和內(nèi)蒙古東部地區(qū)。布局大型、專業(yè)化的石油（特別是原 油及其儲(chǔ)備）產(chǎn)業(yè)。 津冀沿海港口群：以天津港和秦皇島為主，由唐山、黃驊等港口組成，主 要服務(wù)于京津、華北及其西向延伸的部分地區(qū)。貨種以下水煤炭及鋼鐵、 鐵礦產(chǎn)業(yè)為主。 山東沿海港口群：由青島、煙臺(tái)、日照港及威海等港口組成，主要服務(wù)于 山東半島及其西向延伸的部分地區(qū)。除集裝箱和干散貨外，原油進(jìn)口業(yè)務(wù) 服務(wù)于當(dāng)?shù)氐責(zé)挕?/p>

華東地區(qū)：長(zhǎng)江三角洲港口群。依托上海港為中心，以上海、寧波、連云港為 主，發(fā)揮舟山、溫州、南京、鎮(zhèn)江、南通、蘇州等沿海和長(zhǎng)江下游港口的作用， 服務(wù)于長(zhǎng)江三角洲以及長(zhǎng)江沿線地區(qū)。上海、寧波是全球最大集裝箱港。 華南地區(qū)：東南沿海港口群。 珠江三角洲港口群：由粵東和珠江三角洲地區(qū)港口組成，以廣州、深圳、 珠海、汕頭港為主，相應(yīng)發(fā)展汕尾、惠州、虎門(mén)、茂名、陽(yáng)江等港口，服 務(wù)于華南、西南部分地區(qū)，加強(qiáng)廣東省和內(nèi)陸地區(qū)與港澳地區(qū)的交流。 閔臺(tái)地區(qū)：以廈門(mén)、福州港為主，由泉州、莆田、漳州等港組成，服務(wù)于 福建省和江西等內(nèi)陸省份部分地區(qū)及對(duì)臺(tái)“三通”的需要。 西南地區(qū)：西南沿海港口群。由粵西、廣西沿海和海南省的港口組成，以湛江、 防城、海口港為主，相應(yīng)發(fā)展北海、欽州、洋浦、八所、三亞等港口，服務(wù)于 西部地區(qū)開(kāi)發(fā)，為海南省擴(kuò)大與島外的物資交流提供運(yùn)輸保障。

（2）業(yè)務(wù)現(xiàn)狀-貨種結(jié)構(gòu)：貨物結(jié)構(gòu)多元，集裝箱占比較高。2002 年-2023 年，我國(guó)港口貨物吞吐量由 24 億噸增長(zhǎng)至 169.7 億噸，復(fù)合增 速達(dá) 9.8%。 我國(guó)港口吞吐量穩(wěn)步增長(zhǎng)，內(nèi)貿(mào)吞吐量占比 70%、外貿(mào)占 30%。分內(nèi)外貿(mào)來(lái)看， 2002 年-2023 年內(nèi)貿(mào)吞吐量由 16.2 億噸增長(zhǎng)至 119.3 億噸，復(fù)合增速達(dá)到 10%，外貿(mào)吞吐量由 7.8 億噸增長(zhǎng)至 50.5 億噸，復(fù)合增速達(dá)到 9.3%。2023 年， 全國(guó)貨物吞吐量達(dá)到 169.7 億噸，同比增長(zhǎng) 8.2%，其中內(nèi)、外貿(mào)分別增速 7.7%、9.5%，其中內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)吞吐量占全國(guó)總貨物吞吐量比重分別為 70.3%、 29.7%。內(nèi)貿(mào)貨種主要以煤炭等大宗商品為主，外貿(mào)主要以集裝箱及鐵礦石進(jìn)口為主。

從貨物結(jié)構(gòu)看，集裝箱吞吐量占比最高、其次是煤炭。2023 年集裝箱（換算口 徑）、煤炭及其制品、金屬礦石、石油及天然氣吞吐量占比分別為 37%、18%、 15%、8%，集裝箱吞吐占比較高。23 年同比增速分別為 4.9%、6%、6.1%、 10.5%、17.1%。

（3）業(yè)務(wù)現(xiàn)狀-區(qū)域結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)三角區(qū)域吞吐量領(lǐng)先。從區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，長(zhǎng)三角地區(qū)吞吐量領(lǐng)先，西南沿海地區(qū)增速最快。2023 年， 長(zhǎng)三角、環(huán)渤海、珠三角、西南沿海、東南沿海分別占全國(guó)貨物吞吐的 40%、 35%、12%、7%、6%，長(zhǎng)三角吞吐量持續(xù)領(lǐng)先各區(qū)域。2023 年長(zhǎng)三角貨物吞 吐量達(dá) 52.4 億噸，同比增長(zhǎng) 7.6%，環(huán)渤海地區(qū)（遼寧沿海、津冀沿海和山東 沿海）實(shí)現(xiàn)貨物吞吐 44.5 億噸，同比增長(zhǎng) 4.3%，珠三角地區(qū)實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量 16 億噸，同比增長(zhǎng) 6.6%，西南沿海地區(qū)實(shí)現(xiàn)貨物吞吐 9.3 億噸，同比增長(zhǎng) 14.3%，東南沿海地區(qū)實(shí)現(xiàn)貨物吞吐 7.5 億噸，同比增長(zhǎng) 4.9%。

（4）業(yè)務(wù)現(xiàn)狀-毛利率：貨種結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)類型影響盈利水平。從主要港口企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率水平來(lái)看，集裝箱及液體散貨毛利率水平較高。 當(dāng)前我國(guó)港口貨物結(jié)構(gòu)中散雜貨占主導(dǎo)，其中集裝箱貨物吞吐量（換算口徑后） 約占總貨物吞吐量的 30%-40%，散雜貨及其他貨種吞吐量約占總貨物吞吐量的 60%-70%。從主要港口企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率水平來(lái)看，集裝箱業(yè)務(wù)平均毛利率 約為 43%，干散貨業(yè)務(wù)平均毛利率約為 30%，液體散貨業(yè)務(wù)平均毛利率水平約 為 46%。

（5）業(yè)務(wù)現(xiàn)狀-盈利模式：吞吐量、裝卸費(fèi)率及產(chǎn)能利用率 為核心。港口企業(yè)利潤(rùn)=港口收入-港口成本=貨物吞吐量×裝卸費(fèi)率-（固定成本-可變成 本）。 港口盈利模式中，貨物裝卸收入是港口最主要的收入來(lái)源。其中影響貨物裝卸 收入的核心因素為貨物吞吐量和裝卸費(fèi)率，而貨物吞吐量主要受全球貿(mào)易活動(dòng) 及腹地需求影響，目前我國(guó)港口貨物吞吐量增速趨于平穩(wěn)。港口裝卸費(fèi)率方面， 2016 年交通部、發(fā)改委印發(fā)了新的《港口收費(fèi)計(jì)費(fèi)辦法》，有效期為 5 年。根 據(jù)新規(guī)定，港口收費(fèi)包括實(shí)行政府定價(jià)、政府指導(dǎo)價(jià)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)的經(jīng)營(yíng)服務(wù) 性收費(fèi)，其中裝卸費(fèi)完全放開(kāi)，由市場(chǎng)調(diào)節(jié)。

政府定價(jià)：貨物港務(wù)費(fèi)、港口設(shè)施保安費(fèi)、國(guó)內(nèi)客運(yùn)和旅游船舶港口作業(yè) 費(fèi)。 政府指導(dǎo)價(jià)：引航（移泊）費(fèi)、拖輪費(fèi)、停泊費(fèi)、駁船取送費(fèi)、特殊平艙 費(fèi)和圍油欄使用費(fèi)。 市場(chǎng)調(diào)節(jié)：港口作業(yè)包干費(fèi)（即裝卸費(fèi)）、堆存保管費(fèi)、庫(kù)場(chǎng)使用費(fèi)，以及 提供船舶服務(wù)的供水（物料）服務(wù)費(fèi)、供油（氣）服務(wù)費(fèi)、供電服務(wù)費(fèi)、 垃圾接收處理服務(wù)費(fèi)、污油水接收處理服務(wù)費(fèi)。 固定成本是港口主要的成本項(xiàng)目。其中資產(chǎn)折舊、人工成本及能源成本均為剛 性開(kāi)支，且隨港口產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大而增加。 產(chǎn)能利用率是評(píng)估港口盈利能力的關(guān)鍵要素。產(chǎn)能利用率決定港口能夠承接多 少吞吐量，同時(shí)代表港口產(chǎn)能規(guī)模的大小，若產(chǎn)能利用率較低，港口固定成本 攤薄不足，港口利潤(rùn)將受到直接影響。產(chǎn)能利用率主要受區(qū)域供需匹配度影響。

對(duì)比港口板塊上市公司財(cái)務(wù)情況。 從估值角度來(lái)看，港口板塊上市公司 PB 均值在 1x 附近，其中青島港、唐山港、 鹽田港估值較高。 從盈利能力來(lái)看，2023 年板塊 ROE 均值在 7.2%左右，其中青島港、上港集團(tuán)、 重慶港、唐山港 ROE 在 10%左右，盈利能力較強(qiáng)。 從資產(chǎn)負(fù)債率情況來(lái)看，板塊平均值在 37.4%，整體負(fù)債率水平較低，其中日 照港、連云港、廈門(mén)港務(wù)、珠海港、廣州港、北部灣港資產(chǎn)負(fù)債率高于 50%。 從盈利增長(zhǎng)情況來(lái)看，板塊平均歸母凈利潤(rùn) 5 年 CAGR 約為 21.4%，其中連云 港、廈門(mén)港務(wù)、重慶港、招商港口高于平均值。

港口行業(yè)具有盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足的特點(diǎn)，在大盤(pán)下跌時(shí)具有防御屬性，同 時(shí)兼具市場(chǎng)主題性機(jī)會(huì)。復(fù)盤(pán) 2006 年至今港口行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)情況，行業(yè)共經(jīng)歷 兩輪行情，兼具主題機(jī)會(huì)、市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變和基本面改善行情： 1）2013-2015 年期間由于“一帶一路”等主題機(jī)會(huì)帶動(dòng)，港口板塊在大盤(pán)上漲時(shí) 同樣相對(duì)滬深 300 跑出超額收益。 2）2021 年以來(lái)，在大盤(pán)表現(xiàn)相對(duì)較弱的情況下，防御屬性凸顯，年度漲跌幅 持續(xù)跑贏滬深 300。2024 年截至 8 月 14 日收盤(pán)價(jià)，港口（申萬(wàn)）漲跌幅為 9.7%，相對(duì)滬深 300 收益為 12.7%。