港口行業專題報告：防御與景氣兼具，長周期維度的優質資產.pdf

港口行業專題報告：防御與景氣兼具，長周期維度的優質資產。本篇報告對港口行業的發展歷史、現狀、盈利模式進行分析，當前時點來看， 港口板塊兼具防御屬性與景氣度，且行業競爭格局在區域整合下持續優化，產能利用率趨穩回升，費率具備市場化空間。

港口行業基本情況：發展歷史：我國港口行業已度過密集投入階段，隨經濟 增速放緩進入平穩增長期。業務現狀：我國已經形成以長三角、珠三角、環 渤海、東南沿海以及西南沿海地區港口為主的五大沿海港口群，服務腹地區 域。從港口吞吐貨物結構看，集裝箱吞吐量占比較高。從區域結構來看，長 三角地區吞吐量領先，西南沿海地區增速最快。從各項業務毛利率水平來 看，集裝箱及液體散貨毛利率水平較高。盈利模式：裝卸費為主要收入來 源，影響因素為貨物吞吐量和裝卸費率；成本主要包括資產折舊、人工成本 及能源成本，均相對剛性；產能利用率是評估港口盈利能力的關鍵要素。行 業特點：港口行業盈利穩定，現金流充足。

腹地需求仍具韌性，外貿景氣向上帶動集裝箱吞吐增長。散雜貨方面，電煤 旺季下保供需求仍存，伴隨地產政策發力，礦石采購需求有所回暖，2024 年1-6月全國主要港口企業煤炭吞吐量累計完成6.5億噸，同比下降1.8%， 1-6月全國主要港口企業鐵礦石吞吐量累計完成8.6億噸，同比增長5%。長 期看，煤炭運輸供應格局不變下港口樞紐地位仍然關鍵，且火力發電仍然是 我國發電的重要方式。集裝箱方面，在歐美市場補庫周期帶動下，海外市場 需求較好，上半年我國出口維持相對景氣，1-6月主要港口企業累計完成集 裝箱吞吐量14491.2萬TEU，同比增長8.4%，其中累計完成外貿集裝箱吞 吐量7191.8萬TEU，同比增長8.4%，長期看，新興市場外貿需求仍有增長 空間。

產能利用率改善下企業ROE迎來拐點，費率有一定市場化調節空間。2015 年后，港口區域整合逐漸頻繁，產能建設趨于理性，港口企業平均資產負債 率基本維持在40%附近，產能利用率有所回暖，帶動ROE改善。展望后續 行業資本開支情況，大部分港口企業后續仍然存在碼頭升級、泊位新建及擴 容等必要性資本開支，小部分企業存在大額資本開支。費率方面，伴隨港口 區域整合持續進行，費率具備市場化調節空間，貢獻業績彈性。

DCF測算下，港口板塊多家企業潛在空間具備吸引力。我們通過對港口企業 進行DCF測算，7%的WACC值下，港口板塊企業普遍價值空間較大，如 青島港、上港集團、招商港口、秦港股份、北部灣港、寧波港，顯性DCF 空間分別為48.4%、45.0%、 84.3%、 57.2%、48.5%、32.8%，潛在空間 具備吸引力。