鐵路固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)力在哪？

鐵路固定資產(chǎn)投資有望超預(yù)期。

2023 年，全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資額達(dá) 7645 億元，同比+7.5%。24 年 1-6 月，全國(guó)鐵路 固定資產(chǎn)投資額達(dá) 3373 億元，同比+10.6%，創(chuàng)下歷史新高。 我們認(rèn)為，2024 年鐵路投資額有望超預(yù)期。驅(qū)動(dòng)有三：（1）鐵路積極響應(yīng)設(shè)備更新政 策，2024 年第一次動(dòng)車組采購(gòu)訂單達(dá) 165 組，超過(guò) 23 年全年，投資進(jìn)度有望超預(yù)期 ； （2）鐵路客運(yùn)量創(chuàng)新高、盈利能力改善，部分高鐵漲價(jià)，帶動(dòng)投資能力提升；（3）國(guó)鐵規(guī) 劃“十四五”投資總規(guī)模與“十三五”相當(dāng)，當(dāng)前投資缺口較大。統(tǒng)計(jì)“十三五”鐵路總 投資達(dá) 4 萬(wàn)億元，按目前投資進(jìn)度，我們預(yù)測(cè) 24-25 年投資總?cè)笨谶_(dá) 17658 億元，年均投 資缺口超 8800 億元。

驅(qū)動(dòng)力一：鐵路積極響應(yīng)設(shè)備更新，投資進(jìn)度有望超預(yù)期。鐵路積極響應(yīng)設(shè)備更新，力爭(zhēng)在 27 年實(shí)現(xiàn)老舊內(nèi)燃機(jī)車基本淘汰。2024 年 2 月 23 日，習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)，推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。2024 年 2 月 28 日，國(guó)家鐵路局局長(zhǎng)費(fèi)東斌在發(fā)布會(huì)中對(duì)鐵路設(shè)備更新作出具體性的行動(dòng)方案。國(guó)家鐵路 局將完善更新補(bǔ)貼政策，加快推動(dòng)新能源機(jī)車推廣應(yīng)用，力爭(zhēng)到 2027 年實(shí)現(xiàn)老舊內(nèi)燃機(jī)車 基本淘汰。 投資進(jìn)度有望超預(yù)期。在 2023 年 12 月，國(guó)家鐵路局在關(guān)于《老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車淘汰 更新管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中指出：2035 年起老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車應(yīng)全面退出鐵路運(yùn) 輸市場(chǎng)。此次設(shè)備更新對(duì)老舊內(nèi)燃機(jī)車進(jìn)度提出了更高更具體的要求，投資進(jìn)度有望超預(yù) 期。

2024 年第一次動(dòng)車組采購(gòu)量 165 組，超過(guò) 23 年全年。24 年 5 月，國(guó)鐵采購(gòu)公布《時(shí)速 350 公里復(fù)興號(hào)智能配置動(dòng)車組采購(gòu)項(xiàng)目招標(biāo)公告》，共計(jì)招標(biāo)動(dòng)車組 165 組。項(xiàng)目業(yè)主為 中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司、大秦鐵路股份有限公司，建設(shè)資金來(lái)自移動(dòng)裝備購(gòu)置資金， 項(xiàng)目出資比例為 100%，招標(biāo)人為國(guó)鐵物資有限公司。 隨著客流量屢創(chuàng)新高，動(dòng)車組采購(gòu)有望重新回到高位。21 年動(dòng)車組招標(biāo)僅 29.5 組，22 年為 87 組，23 年全年為 164 組（其中上半年 103 組）。2024 年第一次動(dòng)車組采購(gòu)訂單達(dá) 165 組，超 23 全年數(shù)量，采購(gòu)數(shù)量顯著恢復(fù)。

驅(qū)動(dòng) 2：鐵路客運(yùn)量創(chuàng)新高、盈利能力改善，帶動(dòng)投資能力提升。23 年鐵路承載過(guò)半客運(yùn)需求。從出行結(jié)構(gòu)來(lái)看，23 年民航/公路/鐵路/水運(yùn)承載的旅客 周轉(zhuǎn)里程數(shù)分別占 36.0%/12.3%/51.5%/0.2%。 23 年全國(guó)鐵路客運(yùn)量再創(chuàng)新高，同比+131%，較 19 年提升 14%。2020 年以前，隨著 高鐵建設(shè)的平穩(wěn)推進(jìn)，鐵路客運(yùn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)。而在 21-22 年，宏觀因素導(dǎo)致鐵路客運(yùn)量出 現(xiàn)明顯下滑。2023 年，隨著出行放開(kāi)，鐵路客運(yùn)量快速恢復(fù)，全年國(guó)家鐵路完成旅客發(fā)送 量 36.8 億人次，高峰日發(fā)送旅客突破 2000 萬(wàn)人次，全年和高峰日旅客發(fā)送量均創(chuàng)歷史新 高。同時(shí)，2023 年國(guó)家鐵路完成貨物發(fā)送量 39.1 億噸，再創(chuàng)歷史新高。2024Q1，全國(guó)鐵 路客運(yùn)量達(dá) 10.14 億人次，同比增長(zhǎng) 28.35%，再創(chuàng)新高。 從國(guó)鐵集團(tuán)統(tǒng)計(jì)公告來(lái)看，2023 年國(guó)鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12454 億元，同比增長(zhǎng) 10.5%，凈利潤(rùn) 33 億元，實(shí)現(xiàn)扭虧；2024 年一季度，國(guó)鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2833 億元， 同比增長(zhǎng) 4.2%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)平穩(wěn)向好，經(jīng)營(yíng)效益大幅提升。2023 年末，國(guó)鐵集團(tuán)資產(chǎn)負(fù) 債率 65.54%，較上年末降低 0.84 個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)壓力有所降低。

24 年 5 月初，鐵路 12306 官網(wǎng)發(fā)布四則調(diào)價(jià)公告。自 2024 年 6 月 15 日起，對(duì)京廣高鐵 武廣段、滬昆高鐵滬杭段、滬昆高鐵杭長(zhǎng)段、杭深鐵路杭甬段上運(yùn)行的時(shí)速 300 公里及以 上動(dòng)車組列車公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，各站間執(zhí)行票價(jià)將以公布票價(jià)為上限、5.5 折為下限 實(shí)行多檔次、靈活折扣的浮動(dòng)票價(jià)體系。根據(jù)公布的最新票價(jià)表，我們可以看到多條高鐵 線路公布票價(jià)較當(dāng)前票價(jià)上調(diào)約 20%，按 5.5 折的下限來(lái)計(jì)算，最低票價(jià)下調(diào)了 34%。 高鐵可以根據(jù)客流量靈活調(diào)節(jié)票價(jià)，雖然最低票價(jià)也有所調(diào)低，但目前來(lái)看，調(diào)整線 路大多為熱門路線，客流量飽和度較高，整體票價(jià)存在上調(diào)的可能。同時(shí)京滬高鐵管理層 曾指出，像京滬高鐵處于東部地區(qū)客流充沛區(qū)域，也具備票價(jià)上浮的基礎(chǔ)。高鐵逐步探索 靈活定價(jià)機(jī)制，設(shè)施更智能、服務(wù)更優(yōu)質(zhì)的車次有望享受更高的定價(jià)權(quán)，為鐵路數(shù)智化投 資奠定良好的基礎(chǔ)。

驅(qū)動(dòng) 3： “十四五”鐵路投資缺口較大。2022 年初，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，國(guó)鐵集團(tuán)發(fā)改 部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《規(guī)劃》中的鐵路建設(shè)重點(diǎn)進(jìn)行了解讀，其中提到了：（1）預(yù)計(jì)“十四 五”全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資總規(guī)模與“十三五”總體相當(dāng)，繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)“十 三五”鐵路總投資達(dá) 4 萬(wàn)億，按目前投資進(jìn)度，我們預(yù)測(cè) 24-25 年投資總?cè)笨谶_(dá) 17658 億 元，年均投資缺口超 8800 億元。 （2）國(guó)鐵集團(tuán)預(yù)計(jì)到 2025 年底，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程將達(dá) 16.5 萬(wàn)公里左右，其中高速 鐵路（含部分城際鐵路）5 萬(wàn)公里左右。2023 年底，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到 15.9 萬(wàn)公里， 其中高鐵 4.5 萬(wàn)公里。