鐵路行業產業鏈、設備更新及運營維保情況如何？

鐵路裝備高景氣，設備廠商受益。

通常來說，一車（車輛）、二路（軌道）、三系統（信號系統）是軌道交通的三大核心技 術。從產業鏈生態全景看，鐵路裝備上游包括結構、功能等裝備設計和鋼材、玻璃產品等原 材料供應商；中游包括機械零配件、機電設備及系統以及整車制造等廠商；下游是軌道交通 運營廠商。據中國城市軌道交通協會，城軌建設中信號及通信系統成本占比約 6%；據前瞻 產業研究院，城軌產業鏈成本中 30-35%為裝備制造，信號系統占裝備制造環節總成本的 9%， 即城軌信號系統成本占比約為 3-4%，高鐵總投資構成中，通信系統、信號系統及信息工程、 電力及電力牽引供電等設備占比為 25-40%，動車裝備采購等占比 15%左右，設備投資占比 高。從換新或維修等角度出發，軌交裝備產業鏈中的整車制造、通信信號系統、牽引傳動系 統、機電設備、信息化設施等中游裝備制造環節的相關公司有望深度受益于行業高景氣。

大規模設備更新行動方案加速老舊內燃機車淘汰。2023 年 12 月，國家鐵路局在《關于 〈老舊型鐵路內燃機車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）〉公開征求意見的通知》中提出老 舊型鐵路內燃機車的報廢運用年限為 30 年，自 2027 年開始達到報廢運用年限的老舊型鐵路 內燃機車應當全面退出鐵路運輸市場。2024 年 2 月 23 日，總書記強調要推動新一輪大規模 設備更新和消費品以舊換新。2024 年 2 月 28 日，國家鐵路局局長費東斌表示力爭到 2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰，并完善更新補貼政策，自 2035 年始，老舊型鐵路內燃機車 應當全面退出鐵路運輸市場；鐵路行業率先發力落實推進大規模設備更新。 老舊內燃機車存量超 3600 臺，淘汰空間大。根據國鐵集團，截至 2023 年底，我國鐵 路機車保有量為 2.24 萬臺，其中，內燃機車存量約 7800 臺；2019 年，國鐵集團數據顯示 老舊內燃機車約 3198 臺，老舊內燃機車指使用壽命超 30 年，考慮到 1990-1994 年招標機車合計約 4039 臺，預估目前老舊內燃機車存量在 4000 臺左右，且根據產業鏈調研，目前 老舊內燃機車基本占內燃機車存量 50%，約為 3900 臺。若實現 2027 年基本淘汰老舊內燃 機車的目標，測算 2024-2027 年年均淘汰老舊內燃機車約 1000 臺左右，根據國鐵集團招標， 電力機車采購單價基本在 2000-2500 萬元/臺，預測年均有望帶來機車設備投資約 200-250 億元。

當前鐵路相關設備正處于更替周期，與中央財經委員會會議提出的推動大規模設備更新 節奏一致，相關設備更新招標采購有望加速。當前鐵路設備正處于更替大周期：信號系統、 機電設備、機車安防設備、行車安全監測系統均進入更迭上行期，與中央提出的推動大規模 設備更新節奏一致，政策鼓勵下鐵路裝備投資有望提速。以機車核心列控設備為例，現行的 列控設備為 LKJ-2000 系列，根據思維列控年報，截至 2023 年底，我國存量 LKJ 設備約 3.3 萬套，該設備在 2000-2004 年批量推廣，設計使用周期為 6-8 年，近年存在超齡服役，設備 替換周期約 8-10 年，2014 年為上一輪更新高峰，預計近兩年新一輪替換將逐步達峰；且受 2020-2022 年宏觀環境影響，LKJ 設備部分處于超齡服役狀態，亟待更新，若加速內燃機車 淘汰，有望提升其整體需求彈性。 關鍵假設如下： 1） 根據思維列控公告，LKJ 設備更新周期約 8-10 年，假設 2024 年對應更新 2014 年 采購設備，以此類推；2014-2017 年思維列控銷量合計約 1.16 萬套，公司市占率約 50%，對應市場需求總量為 2.32 萬套，對應 2024-2027 年更新需求為 2.32 萬套， 2024-2027 年對應年均替換需求約 0.58 萬套。 2） 根據國鐵集團、《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》和《國家綜合立體交 通網規劃綱要》，2023 年全國鐵路營業里程達 15.9 萬公里，其中高鐵 4.5 萬公里， 普鐵 11.4 萬公里；到 2025 年、2035 年全國鐵路運營里程預計分別達 16.5 萬公里、 20 萬公里，其中高鐵 2025 年達 5 萬公里、2035 年達 7 萬公里，普鐵 2025 年達 11.5 萬公里、2035 年 13 萬公里；2010-2023 年我國鐵路機車保有量（臺）/普速鐵 路運營里程（公里）均值約為 0.21，假設鐵路機車保有量（臺）/普速鐵路運營里程 （公里）=0.21，測算到 2035 年我國機車保有量將達 2.73 萬臺；截至 2023 年機車 保有量為 2.24 萬臺，對應 2024-2035 年年均新增約 490 臺機車。

鐵路裝備整車高級修進入放量階段。過去的十數年間國內各類軌道交通線路持續增長、 車輛保有量屢創新高，運營維保業務將隨著保有量市場的增長而增長，且車輛及零部件維修 市場發展空間巨大。以動車組為例，根據國鐵集團《鐵路動車組運用維修規程》，動車組以 里程周期為主、時間周期為輔進行檢修，由低到高分為五級檢修。其中，一、二級為日常維 修，在國鐵集團各路局動車所內進行；三、四、五級為高級修，檢修周期分別為 120 萬公里、 240 萬公里、480 萬公里或 3 年、6 年、12 年；目前動車組三級修已基本實現由國鐵集團各 路局動車段承擔，四級修由動車段和中國中車動車組造修企業共同承擔，五級修由中國中車 動車組造修企業承擔。另外，鐵路機車 C6 修或大修、客車廠修、貨車大修以及地鐵車架修 可類比動車組五級修由中國中車造修企業承擔。

2023 年以來動車組五級修占比提升，高級修進入放量上行期。我國動車組 2007 年前后 開始招標，2013-2017 年為招標高峰期，根據動車組 12 年左右五級修，目前已進入動車組 五級修放量上行關鍵階段。根據國鐵集團，24M1 動車組高級修首次招標達 361 組、其中五 級修 207 組，24M8 動車組高級修第二次招標 472.6 組、其中五級修 302 組；截至 2024 年 8 月，國鐵集團合計招標高級修 833.6 組，五級修占比 61%。2019 年，鐵總要求三、四、 五級修時間要分別控制在 28、43 和 62 天左右，2022 年以來進入高級修車輛逐漸增多，若 動車組保有量不變則全年運力變相降低，即客運量不增加的情況下動車組保有量也要增加。

動車組高級修行業微觀招標超預期。根據中國中車公告，2024 年 6-7 月，期間中車簽 訂合同 459.9 億元，占 2023 年營收 19.6%，其中簽訂動車組高級修訂單 136.8 億元、簽訂 機車修理訂單 61 億元。2024 年 1-8 月，中國中車合計簽訂動車組高級修訂單 284.6 億元， 合計鐵路裝備維修訂單 391.3 億元，鐵路裝備維修訂單已超 2023 年全年鐵路裝備維修 333.7 億元的營收體量。我國動車組 2007 年前后開始招標，2013-2017 年是招標高峰期，根據動 車組 12 年左右五級修，目前已進入上行關鍵階段，看好軌交裝備維保后市場持續放量。

鐵路車輛保有量增長，鐵路貨車大修、機車大修或 C6 修市場需求整體處于增長趨勢。 2023 年，我國鐵路機車、貨車、客車保有量分別達 2.2 萬臺、100.5 萬輛、7.8 萬輛，分別 同比增長 2.3%，0.8%、1.3%；當年機車大修或 C6 修、鐵路貨車大修招標分別為 1840 臺、 8.1 萬輛，整體隨著車輛保有量的提升，維修車輛數量略有增長。從短期來看，2024 年中央 經濟工作會議提出降低全社會物流成本、持續推進“公轉鐵”、“公轉水”，在此政策背景下 預計鐵路貨運壓力將持續提升；運力緊缺、壓力加大有望驅動相關設備維修投資增長。從長 遠來看，到 2035 年我國鐵路運營里程穩定增長，鐵路車輛保有量有望穩中有升，鐵路車輛 的維保需求也在擴大。

理論上，預計到 2027-2028 年鐵路車輛整車維修后市場有望超 500 億元。根據中國中 車年報，動車三、四、五級修成本分別為新車成本的 5-10%、10-15%、20-25%，機車 C6 修、貨車大修以及地鐵 10 年大修成本占比約是新車成本 20%；動車的三、四、五級修的檢 修周期分別為 3 年、6 年、10-12 年，機車的 C5 修和 C6 修檢修周期分別為 5 年和 10 年， 客車大修及貨車廠修的檢修周期是 10 年；我們測算預計到 2027 年鐵路車輛整車維修后市場 有望超 500 億元。相關假設如下： 1） 依據近兩年國鐵集團的招標數據，動車、客車、貨車、機車的車輛單價分別按照時 速 350km 動車 1.8 億元/組、時速 250km 動車 1.3 億元/組，機車 1500 萬元/臺、客 車 500 萬元/輛、貨車 40 萬元/輛。 2） 根據中國中車、產業鏈調研，假設車輛的維修價值按照動車三、四、五級修成本分 別為新車成本的 5%、15%、30%，機車 C6 修成本占新車價值的 20%，貨車大修、 客車廠修成本占比約占新車成本 15%。 3） 因為動車招標年度變化較大，假設動車三、四、五級修分別按照當年之前的 4-6 年、 7-9 年、10-12 年平均招標進行返廠修；機車、客車、貨車保有量相對穩定，假設機 車、客車、貨車 2024-2028 年均按照 2023 年保有量的 10%每年進行返廠修。