鐵路規(guī)劃、投資及需求分析

鐵路投資維持高位，行業(yè)高景氣可持續(xù)。

1.規(guī)劃端：鐵路規(guī)劃目標明確，長期發(fā)展空間大

到 2025 年、2030 年、2035 年鐵路運營里程仍具提升空間。2023 年，全國鐵路營業(yè)里 程達 15.9 萬公里，其中高鐵 4.5 萬公里，當年實現鐵路線路投產新線 3637 公里，同比減少 11.3%，其中高鐵 2776 公里，同比增加 33.3%。根據《“十四五”現代綜合交通運輸體系發(fā) 展規(guī)劃》和《國家綜合立體交通網規(guī)劃綱要》，到 2025 年、2035 年全國鐵路運營里程預計 分別達 16.5 萬公里、20 萬公里，其中高鐵運營里程分別達 2025 年 5 萬公里、2035 年 7 萬 公里，鐵路運營里程到 2025 年和 2035 年總體仍有約 4%、26%的增長空間，高鐵運營里程 到 2025 年和 2035 年總體仍有約 11%、56%的增長空間。另外，根據 2021 年國家發(fā)改委等 印發(fā)的《關于進一步做好鐵路規(guī)劃建設工作的意見》：干線鐵路由中央與地方共同出資，國 鐵集團發(fā)揮主體作用，負責項目建設運營；城際鐵路、市域（郊）鐵路、支線鐵路及鐵路專 用線以有關地方和企業(yè)出資為主。

2018 年以來全國鐵路投產實際完成率均超年度目標；歷史上全國鐵路固定資產投資完 成率高。從歷史數據看，全國鐵路實際投產情況大部分情況下都超額完成年度目標，2018 年以來，線路實際完成率均高于國鐵集團年初目標投產里程。根據國鐵集團年初規(guī)劃，2024 年將投產鐵路新線 1000 公里以上；根據《中國經營報》，2024 年上半年，國鐵集團新開通 線路（指線路聯(lián)通里程，部分線路還未投入正式運營）已經達 979.6 公里，雖然非全部投產 新線，但近 1000 公里的新開通線路已經遠遠高于計劃目標。從投資來看，根據國鐵集團， 2011-2013 年全國鐵路固定資產投資受 2011 年動車組事故影響投資下滑，2020-2022 年受 宏觀環(huán)境影響投資整體偏低；2014-2019 年、2023 年全國鐵路固定資產投資基本都超額完 成目標。其中，2014 年年初全國鐵路固定資產投資目標為 6300 億元，年中第一次調整增加 至 7000 億元，第二次調整至 7200 億元，第三次調整至 8000 億元以上，實際完成 8088 億 元，遠超年初預期目標；2018 年年初全國鐵路固定資產投資為 7320 億元，后調整到 8000 億元，實際完成固定資產投資 8028 億元。

城軌交通運營線路呈上升趨勢， 2021-2023 年合計新增城軌運營里程超 3000 公里， 整體呈現平穩(wěn)發(fā)展趨勢。軌道交通建設是城市發(fā)展的重要驅動力，優(yōu)先發(fā)展城市公共交通已 經成為各大城市推進交通強國戰(zhàn)略的核心內容。“十四五”規(guī)劃提出要有序推進城市軌道交 通發(fā)展，“十四五”期間全國預計新增城市軌道交通運營里程 3000 公里；在新基建拉動內需 的大背景下，中國城市軌道交通整體運營情況穩(wěn)定，2021-2023 年合計已經投運 3179 公里， 根據 RT軌道交通，預計 2024 年或將有 1000 公里的城軌開通。

2.投資端：鐵路投資維持高位且持續(xù)性強，裝備投資占比提升

鐵路投資提速，設備廠商受益。2024 年 1-8 月全國鐵路完成固定資產投資 4775 億元， 同比增長 10.5%，投資絕對額為同期歷史最高、投資增速為 2015 年以來同期最高；其中， 1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月、8 月投資增速分別同比+9.5%、+10.4%、+11.7%、 +12.8%、+10.2%、+9.8%、+10.9%。根據國鐵集團信息，“十四五”期間鐵路投資總量與“十 三五”期間基本一致，“十三五”期間我國鐵路投資年均約 8000 億元，“十四五”期間的 2021-2023 年鐵路投資分別為 7489 億元、7109 億元、7645 億元，預計 2024-2025 年鐵路 投資維持 8000 億元以上高位。在新一輪設備大規(guī)模更新的政策背景下，鐵路裝備需求提升， 在 2024-2025 年投資維持 8000 億元以上情況下，預計 2027 年之前鐵路投資繼續(xù)維持高位。

鐵路裝備投資占比提升。全國鐵路固定資產投資=基本建設（線路建設為主，包括土建、 線路機電設備投資等）+裝備（主要指車輛投資、車輛設備維修+技改等）+其他（線路勘測、 環(huán)保等）。基本建設投資用作建設鐵路新線，基建投資隨著新建線路下滑降或將縮減；根據 國鐵集團，2008-2014 年年以來鐵路基建投資占比在 65-80%之間；2008 年以來，2016 年 鐵路投資裝備占比最高，占比為 20%左右。根據國鐵集團，2024 年全國鐵路新線目標為投 產 1000 公里以上，短期同比下滑較多，主要系 2021-2022 年國內整體形勢影響開工、投資 減緩，對應投產下滑；長遠看，到 2025 年、2035 年全國鐵路運營里程相較 2023 年全國鐵 路、高鐵總體仍有接近 4%、26%和 11%、56%的增長空間。國鐵 2024 年投產新線整體相 較“十三五”新建建設里程下降，但軌交裝備采購的驅動力已經由新建里程帶來的配置需求 逐漸切換成客貨運運力緊缺需求，裝備投資占比有望持續(xù)提升。

國鐵集團盈利能力提升，裝備投資意愿有望持續(xù)提升。2023 年，國鐵集團實現總收入 1.25 萬億元，同比增長 10.6%，其中運輸總收入為 9641 億元，同比增長 39%；凈利潤由負 轉正，且首次突破 30 億元大關，達到 33.0 億元，總收入與凈利潤雙雙打破歷史紀錄；從歷 史數據看，此前國鐵集團業(yè)績最好的一年為 2019 年，當年國鐵集團總收入 1.1 萬億元，稅 后利潤 25.2 億元，2023 年國鐵集團總收入、凈利潤分別較 2019 年增長 10.6%和 30.9%， 盈利能力大幅提升；2024 年上半年，國鐵集團實現營業(yè)總收入 5794 億元，同比減少 0.2%， 其中運輸總收入 4841 億元，同比增長 4.7%；凈利潤 17.4 億元，2023 年同期凈利潤虧損110.9 億元，鐵路經營質量和效益穩(wěn)步提升，固定資產投資、客運發(fā)送量等指標均創(chuàng)歷史同 期新高，鐵路客運收入的激增是國鐵集團經營向好的直接推動力，裝備投資意愿有望持續(xù)提 升（2016 年裝備投資占比約 20%，目前僅 12%左右），車輛購置、設備更換需求將加速釋 放，設備廠商有望率先受益。 國鐵集團負債率下降，債務風險降低。2014-2019 年國鐵集團負債率基本維持在 65-66% 之間，2020-2022 年負債率達 66%以上。2023 年，國鐵集團負債率由 2022 年的 66.4%回 落至 65.6%。2024 年上半年，國鐵集團總負債達 6.2 萬億元，同比增長 1.8%，總資產為 9.6 萬億元，同比增長 4.3%；資產負債率為 64.6%，同比下降 1.6pp，是國鐵集團繼 2023 年負 債率下降后連續(xù)第二次下降；國鐵集團經營狀況改善，投資意愿有望增強。

3. 需求端：客運量大幅增長，動車組招標超預期

運量超預期增長，鐵路出行潛力持續(xù)提升，鐵路領域相關采購有望加速。據國家統(tǒng)計局 數據，2020-2022 年，受外部環(huán)境擾動影響我國居民出行需求不足，全國鐵路客運量始終低 于 2019 年，2022 年處于近年最低。2023 年，國鐵集團全年鐵路客運量年初目標為 26.1 億 人次，是 2019 年完成客運量的 72%左右；實際上，當年完成客運量相較 2019 年增長 2.8%，客運量增長超預期。2024 年國鐵集團年度目標為：全年完成旅客發(fā)送量 38.6 億元人（同比 +5%），貨物發(fā)送量 39.3 億噸（同比+0.2%）；實際上，2024 年 1-8 月全國鐵路完成客運量 30.0 億人次，同比+14.9%；2024 年 1-8 月全國鐵路完成貨運量 33.8 億噸，同比+2.6%，客 貨運增長超預期；后續(xù)隨著十一等出游高峰來臨，疊加“公轉鐵”、“水轉鐵”政策持續(xù)推進， 鐵路運力有望穩(wěn)步提升。

2024 年復興號首次招標 165 組，裝備投資不斷升溫。2020-2022 年，受宏觀環(huán)境影響 鐵路客流量斷崖式下降，國鐵集團動車組采購進入低谷期，國鐵集團各年分別僅采購 350 公 里動車組 83 組、29.5 組和 92 組；2023 年客運量恢復，當年采購 350 公里動車組 164 組。 2024 年 5 月 11 日，國鐵集團開啟 2024 年機車車輛首次招標，分別招標時速 350 公里復興 號智能配置動車組（8 輛編組）；時速 350 公里復興號智能配置高寒動車組（8 輛編組）和 時速 350 公里復興號智能配置動車組（17 輛編組）132 組、13 組和 20 組（10 列），共計 165 標準組，為 2017 年以來年內高速動車組首次最大規(guī)模招標，且僅次于 2018 年 10 月 182 組招標，超 2019-2023 年歷年 350km/h 動車組招標數量。