如何看待杰瑞股份成長空間？

新產品、新市場助力公司業績高速增長。

1.持續加大研發力度，新型壓裂設備陸續推出

公司持續加大研發力度，多項技術達到國際領先水平。近年來，公司持續加大研發投入。 2023 年公司研發費用為 5.1 億元，同比增長 39.3%，研發費用率為 3.7%，研發人員 1273 人，占比達 20.8%。公司堅持技術研發，持續推進產品研發與創新。公司擁有 5 家國家級專 精特新小巨人企業；10 余個國家和省部級科技創新平臺；先后承擔國家級地方科研項目 90 余項，23 項技術成果達到國際先進水平。

在實踐中尋創新，渦輪壓裂設備持續更新。自 2013 年公司渦輪壓裂設備研發成功以來， 已擁有 9 年現場應用經驗，并在實踐中不斷創新。2014 年，公司推出第一代渦輪壓裂設備， 我國成為世界上第一個擁有渦輪壓裂裝備的國家。2017 年，第二代渦輪壓裂設備問世。2019 年杰瑞推出適用北美工況的渦輪壓裂半掛車。渦輪壓裂設備按設備輸出水馬力可分為 4500 型和 5000 型。相較于常規壓裂設備，渦輪壓裂設備具有節約空間、高效輸出、安全可靠、 隔音降噪、節能環保、降本增產等優點。一臺 5000 型渦輪壓裂設備的輸出水馬力相當于 2 臺常規 2500 型壓裂設備，設備占地面積可減少 50%。

技術進一步升級，公司為客戶提供電驅壓裂成套解決方案。2018-2019 年公司陸續推出 5000 型、6000 型、7000 型電驅壓裂撬產品，搭配自主研發的 7000 型柱塞，在電驅裝備研 發領域持續領跑。2019 年公司發布全球首個電驅壓裂成套解決方案，包括電驅壓裂設備、 電驅混砂設備、電驅混配設備、智能免破袋連續輸砂裝置、供電解決方案、大通徑管匯解決 方案，電驅壓裂成套解決方案實現裝備性能、經濟性能大幅度提高，電力供需矛盾得以解決。 壓裂裝備電驅化是頁巖油氣開采裝備的發展趨勢，相較于傳統壓裂設備，使用電驅設備能夠 大幅度提高開采過程中的經濟性和環保性。傳統壓裂設備將被電驅壓裂設備逐漸替代，預計 未來電驅壓裂滲透率將不斷提升。

公司產品競爭力強；電驅壓裂設備技術領先，具有體積小、重量輕、功率密度大等優勢。 通過優化設備整體布局，實現電驅壓裂專用電機，使撬體尺寸減少三分之一，重量減少 9 噸， 設備整體結構緊湊，搭配專為頁巖氣開發而定制的 JR5000QPN 柱塞泵，滿足大排量、高壓 力、長時間作業需要，功率密度達 120kw/t，為行業最高。

2.積極布局海外，海外市場實現進一步突破

抓住機遇，做精做優海外市場。2016 年公司開始將戰場轉移到海外市場，關注國際營 銷體系建設。2017 年公司抓住國家“一帶一路”發展機遇，深度推進國際市場開發。公司 業務已覆蓋世界 70 多個國家和地區。 中東市場：公司與沙特阿美、阿布扎比國家石油公司（ADNOC）、科威特國家石油公 司（KOC）等戰略客戶建立了長期穩定的合作關系，在中東地區公司的固井、連續油管、天 然氣壓縮機組等高端裝備訂單多年保持增長，高端裝備市場占有率逐年提升。2024 年，公 司通過為中東子公司增資 1.2 億美元，用于在阿拉伯聯合酋長國迪拜新建生產及辦公基地， 進一步推進杰瑞品牌中東實體化，更好地集中各業務板塊優勢資源，助力海外市場開發、業 務開拓和訂單執行。 北美市場：2019 年，搭載雙燃料系統的渦輪壓裂設備在北美市場獲得訂單；2023 年， 公司與北美知名油服公司成功簽署電驅壓裂成套車組訂單，實現北美市場電驅“零的突破”。 后續公司將計劃通過在美國擴建設備生產車間、新建綜合基地，提升公司在北美市場的綜合 競爭力。

海外業務布局進展順利，營收規模及盈利能力持續提升。2018-2023 年，公司海外業務 收入從 19.9 億元增長至 65.2 億元，期間 CAGR 達 26.8%，同時海外業務毛利率水平逐漸向 國內靠齊。2023 年，公司海外新簽訂單占比提升至 36.8%，占比持續提升。我們認為，隨 著公司海外市場持續拓展，通過優勢產品帶動協同發展公司其他業務產線，規模效應、供應 鏈優化、資源優化有望帶動海外業務毛利率進一步提升。

3. 進軍新能源領域，開啟第二成長曲線

新能源汽車、儲能政策驅動鋰電池負極材料市場蓬勃發展。鋰電池行業處于新能源汽車 和儲能行業上游，受相關政策影響較多。鋰電池負極材料作為鋰電池核心組成部分，其發展 和應用受到鋰電池產業政策影響。新能源汽車方面，我國《“十四五”規劃和 2035 年遠景 目標綱要》提出大力發展純電動汽車和插電式混合動力汽車。儲能方面，根據《關于加快推 動新型儲能發展的指導意見》，到 2025 年，我國實現新型儲能從商業化初期向規?；l展 轉變，裝機規模達 3000 萬千瓦以上。我國高度重視鋰電池產業發展，將其列為戰略性新興 產業之一，大量投資用于研究、開發和生產鋰電池負極材料，以提高電池性能、延長循環壽 命和提高能量密度。

鋰電池回收業務進展順利。2021 年公司確定“油氣產業”和“新能源產業”雙主業戰 略進入新能源領域。2023 年，公司開發完成鋰電資源化回收成套設備，并在國內外簽訂了 多套設備銷售合同。公司自主研發的鋰電池資源化循環利用成套裝備，由密封破碎模塊、低 溫揮發模塊、綜合分選模塊、中溫熱解模塊、脫粉模塊等組成，可實現磷酸鐵鋰、三元鋰等 多類型電池帶電破碎，通過多級篩選，電池粉回收純度和回收率均可達到 98%。

新能源汽車銷量加速，帶動動力電池報廢量增長。新能源汽車動力電池平均使用年限為 5~8 年，隨著新能源汽車銷量屢創新高，動力電池裝機規?？焖俜帕?，市場即將迎來大規模 的動力電池退役潮，預計 2025 年我國動力電池裝機量將達 654GWh，動力電池理論報廢量 達 47 萬噸。

鋰電回收前景廣闊。廢舊動力電池中含鎳、鈷、錳等重金屬，電解液、含氟有機物等有 機污染物，以及塑料等包裝物，從保護環境和社會安全的角度考慮，鋰電池回收是大勢所趨。 2022 年，我國鋰電池回收市場空間為 154.4 億元，預計 2025 年我國鋰電池回收市場空間將 達 325 億元，期間 CAGR 為 28.2%。

公司加大新產品開發力度，負極材料產品多樣化。公司積極響應國家“碳達峰、碳中和” 政策，實施多元化發展戰略。2021-2022 年，公司在甘肅天水、福建廈門陸續實施石墨、硅 基負極材料項目。2022 年依次成立廈門杰瑞嘉矽公司和常州研究院兩大研究基地，分別聚 焦鋰離子電池硅碳及硅氧負極材料、鋰離子和鈉離子電池負極材料產品開發和研究。公司產 品涵蓋人造石墨、天然石墨、硅基負極材料和鈉離子電池負極材料，負極材料類型覆蓋廣泛， 能夠滿足不同類型電池需求，為各種應用提供多樣化解決方案。