杰瑞股份發展歷程、股權結構及營收分析

全球化領先的民營油服龍頭，新簽訂單持續增長。

1.受益于非常規油氣開采，實現跨周期成長

公司產品主要為以鉆完井設備為代表的油氣裝備以及油田工程建設與技術服務。其中設備 主要包括壓裂設備、固井設備、連續油管設備等鉆完井設備、油氣田工程設備、環保設備 等；工程建設與技術服務主要指通過專業作業團隊為客戶提供油氣田技術服務和天然氣工 程服務，以井口為劃分，包含了井口以下的勘探、鉆完井、形成井口的施工作業工程，井 口以上的分離、凈化、輸送等地面工程。

厚積薄發，成就民營油服龍頭。公司由設備維修、配件銷售起家，逐步轉向油氣裝備和技 術服務；在 2010 年上市后，產能擴充疊加油價上行，享受行業周期上行紅利，規模迅速 擴張，營業收入從 09 年的 6.8 億元提升至 14 年的 44.6 億元；2015-18 年的行業下行期， 公司積極進行研發蓄力；2019-21 年受全球公共衛生事件影響，油價處于低位，但公司受 益于國內頁巖氣迅速發展，在油價下行期展現α屬性；2022 年至今，油價維持高位，全球 油氣公司資本開支上行，公司海外業務發展迅速，22、23 年海外收入分別為 40.6、65.2 億元，同比+67.3%、60.6%，海外成為公司的另一增長極。

公司股價與油價具有較強的相關性，同時也受基本面驅動。公司屬于油氣產業鏈的中游，業績會滯后于油價表現，多數時間股價與油價呈現較強正相關屬性。但公司股價同樣會受 基本面改善驅動，公司上市以來有兩個階段表現出顯著的α屬性。2012 年底-2013 年全 年：2012 年壓裂設備銷售額同比+206.9%，達 10.8 億元，股價于 2012 年底開始表現，2013 年高端設備繼續發力，23H1 歸母凈利潤同比+89.4%，帶動股價繼續上行。2019 年：國內 頁巖氣產量達 154 億方，同比+41.5%，公司受益于非常規開采擴張，股價脫離油價上漲。

2.24H1 新簽訂單同比+18.9%，增長動能持續迸發

2019-23 年公司營收規模實現翻倍增長，歸母凈利潤大幅增長。2019-23 年公司接連受益 于國內頁巖氣開發加速、海外油氣資本開支擴張，業績表現亮眼，營收、歸母凈利潤 CAGR 達 19.1%、15.9%。23H1 油氣工程服務收入基數高，24H1 該領域可執行訂單較少，導致公 司 24H1 整體收入下滑至 49.6 億元，同比-8.5%。由于海外產品結構調整，海外毛利率提 升帶動公司歸母凈利潤提升，24H1 達 10.9 億元，同比+6.8%。

油氣裝備制造及技術服務為主，毛利率顯著提升。2022-24H1 公司油氣裝備制造及技術服 務收入為 91.3、117.6、41.0 億元，占比為 80.0%、84.5%、82.7%，占比均超 80%。油氣 裝備制造及技術服務毛利率有所波動，但均保持在 33%以上，24H1 受海外業務拉動，該板 塊毛利率提升至 37.6%，相對 23 年提升 4.3pct。

費用管控有力，24H1 盈利能力顯著提升。從費用端來看，2019-23 管理費用率/銷售費用 率從 5.7%/4.2%壓降至 23 年的 3.9%/3.3%，24H1 公司管理費用率、銷售費用率上行至 4.6%、 4.3%，主要是公司 24H1 可驗收訂單減少以及股份支付影響。盈利能力方面，受海外市場 產品結構變化及占比提升影響，24H1 公司毛利率/凈利率為 35.8%/22.5%，同比 +0.1pct/2.7pct。

24H1 新增訂單為 71.8 億元，同比增長 18.9%。訂單需求穩定，2023、24H1 新增訂單分別 為 139.6、71.8 億元，同比+9.7%、18.9%。 從存量訂單來看，24H1 公司存量訂單相對 22 年、23 年提升 6.9、16.4 億元，23 年 KOC JPF-5 油氣工程項目確認收入約 20 億元的訂單 缺口已經補上，下游需求景氣度仍較高。

3. 海外業務實現突破，盈利能力持續優化

量：近 3 年公司海外業務持續突破，21-24H1 公司海外業務收入分別為 24.3、40.6、65.2、 23.8 元，占比為 27.6%、35.6%、46.9%、48.0%，期間海外收入占比提升幅度達 21.4pct。 利：海外業務盈利能力持續修復。2020 年公司受公共衛生事件影響，運價上漲、油價下 跌，海外油服訂單價格和需求下行，毛利率大幅下行至 13.5%。21 年開始運價下行、油價 上行、頭部油氣公司資本開支回暖，疊加北美高端裝備實現突破，帶動海外業務毛利率持 續修復，提升至 2024H1 的 37.2%。

橫向來看：公司海外收入體量雖然低于頭部國營油服廠商，但收入占比領先。公司 2024H1 年海外收入為 23.8 億元，低于三大國營油服企業，但從海外占比的角度來看，24H1 公司 海外收入占比達 48.0%，遠高于三大國營油服廠商，出海進展領先。