中國人保財險及人身險板塊經營情況如何？

保費規模持續擴大，市占率穩居國內首位。

1.財險：龍頭地位穩固，盈利能力突出

公司現階段核心資產，規模與盈利持續領先

財險盈利模式簡單清晰。不同于壽險保單期限一般在 10 年以上，保費收取和實 際賠付存在較長時間差、產品定價需要考慮兩者之間時間價值，財險業務通常以一年 期為主，經營成果全部體現在當期損益，負債成本僅包含賠付和費用。只要承保利潤 率為正且具有可持續性，在承保業務杠桿和投資業務杠桿的作用下，財險公司就能獲 得可觀的 ROE 水平（財險稅前 ROE=承保利潤率*承保杠桿+投資收益率*投資杠桿）。 總的來說，只要財險公司承保利潤率大于 0，滾動投保的保費所形成的承保利潤將持 續累積提高公司的投資資產獲取投資收益，共同形成公司的利潤。

2010-2023 年，人保財險原保費收入 由 1,539 億元持續增長至 5,158 億元，年復合增速為 9.7%。多年來財險保費在集團 總保費收入中占比保持在 70%以上，為集團保費收入的穩健增長保駕護航。人保財險 行業龍頭地位穩固，原保費市占率均穩定在三分之一以上，且占比大于第二、三位之 和。截至 2023 年末，人保財險保費收入在財產險行業市場份額達 37.9%，居于行業首位，成為國內首位年度保費突破 5000 億元的財險公司；“老三家”財險公司合計 市占率高達 74.1%，行業集中度較高。

行業承保利潤分化，頭部規模優勢顯著。根據 13 個精算師，2023 年行業 76 家 財險公司（剔除受自保、互助或新成立影響 COR 出現極值的公司）加權平均綜合成本 率為 99.7%，其中僅 29 家公司（占比約 38%）實現承保盈利。此外，有 33 家公司近 5 年累計利潤為負，占比約 41%，行業承保盈利能力顯著分化。對比“老三家”財險 公司中其它兩家，近 14 年來看，人保財險綜合成本率始終保持在 100%以下，持續保 持正承保利潤，而其它兩家綜合成本率在不同年份出現破百，為承保虧損。對比老三 家和中小型財險公司，近 14 年來，中小型公司綜合成本率平均高出老三家 7 個百分 點左右，2023 年老三家平均綜合成本率為 99.2%，中小型公司綜合成本率依然破百， 因此我們認為大型財險公司在實現承保利潤上具有顯著規模優勢。

車險：財險基本盤，龍頭韌性趨于穩定

車險為人保財險基本盤。從財險業務原保費收入來看，公司車險原保費收入在 財險總保費中始終占據半壁江山，2023 年人保車險原保費收入達 2,856 億元，占財 險總保費的 55%。從財險業務承保利潤來看，公司車險為財險業務盈利基本盤，在覆 蓋承保利潤為負的非車險業務（2023 年轉負為正）的基礎上，拉動公司財險業務保 持承保盈利并逐步增長。

人保車險優勢領先。人保財險在規模和盈利上均占據領先優勢，保費規模方面， 車險市場競爭格局較為穩定，“老三家”成立時間最久、分支機構布局和車險經營時 間都遠超其他中小險企，市場份額長期保持在 70%左右。其中，人保車險龍頭地位穩 固，2023 年市占率達 32.2%，遠超其他兩家頭部險企。承保盈利方面，人保車險仍 具有顯著承保盈利優勢，綜合成本率長期保持在較低水平，基本領先其他兩家頭部險 企，主要系 1）優化業務結構，大力發展品質較優的家用車業務，2023 年人保財險 家用車保費占比達 73.2%；續保率自 2020 年至今連續三年提升，2023 年末達 77.8%。 2）人保財險不斷強化自有渠道建設，持續提升直銷團隊綜合服務能力，根據公司年 報，截至 2023 年直銷渠道原保費收入占財險保費的 29.6%，且占比逐年增加。直銷 渠道使得公司能夠有效管控銷售端和服務鏈條，可將零配件價格控制在合理范圍以降 低運營成本與費用率。3）龐大的客戶積累與技術積累使得公司前端能夠實現精細化 定價，同時對優質保護進行精確篩選與管理，賠付率優勢進一步擴大。

車險綜改增強頭部險企競爭力。2015 年 6 月商業車險條款費率管理制度改革正 式啟動，至今已歷經 4 次費改，其中，第一次費改（2015.6-2017.6）分三個批次在全 國范圍內推進條款體系和費用形成體系，確定自主核保系數和自主渠道系數，開啟定 價市場化；第二次費改（2017.6-2018.3）和第三次費改（2018.3-2020.9）進一步擴大 自主核保系數和自主渠道系數浮動范圍，增強險企定價的靈活性；第四次費改 （2020.9 至今）針對前三次費改未能解決的“高手續費、定價粗放、數據失真、非 理性競爭”等行業頑疾，以“保護消費者權益”為主要目標，在提高交強險限額的同 時修改商車保費計算公式，下調附加費用率上限并適時放開自主定價系數區間，給予 險企更大的自主定價權。綜改不斷深入，車均保費將逐漸下降，提高精準定價能力和 費控能力對險企實現承保盈利愈發重要，頭部險企優勢明顯。人保財險從人、從車和 從用等諸多風險因子，建立了領先行業的風險識別和差異化定價模型，并在龐大的客 戶數量基礎上形成了優異議價能力和成本管控能力。過去十年中國人保車險綜合成本 率基本都低于 98%，展望后續車險費率監管持續強化、風險減量服務賦能效應逐漸顯 現，公司憑借成本優勢仍有望保持在 98%以內的水平，并將逐步改善。

新能源車險成為財險業務重要增長極。中國汽車工業協會數據顯示，2023 年我 國新能源汽車市場銷量大漲至 949.5 萬輛，同比增速高達 37.9%。受益于新車銷量增 長，新能源車險保費也獲得快速增長。根據中國銀行保險報，我國新能源車險保費規 模從 2021 年 300 多億元提升至 2023 年的近千億元，承保車輛從 2021 年 700 多萬輛 到 2023 年 2,000 多萬輛，成為拉動 2022 年車險保費收入增速由負轉正的重要因素。 在 2023 年業績發布會上，中國人保集團副總裁、人保財險總裁于澤透露，人保財險 車險業務增長主要來自新能源車險，公司 2023 年新能源車承保數量同比+57.7%。目 前新能源車險從行業層面還未盈利，但大型險企由于資源、人才等多方面優勢，綜合 成本率表現更優。就人保財險而言，新能源車險商業險綜合成本率高于傳統燃油車險 商業險 7pct 左右，但基于車險管理水平，優于行業 2-3pct。

非車：財險業務新增長極，競爭優勢顯著

非車業務保費占比持續上升，驅動人保財險快速增長。目前非車險業務已成為 人保財險業務原保費收入的主要增長點，2018-2023 年公司非車險原保費收入從 1,291 億元快速增長至 2,302 億元，年復合增速高達 12.3%，高于公司財險業務的增 速 5.9%；非車險原保費收入在財險總保費中占比從 2018 年的 33%持續提升至 2023 年 的 45%。從承保利潤來看，非車險業務長期承保虧損，2023 年系多年來首次實現盈利 24.5 億元（2022 年虧損 12.42 億元）。

意健險和農險為公司前兩大險種，農險貢獻主要利潤。公司積極拓展意外傷害 及健康險（簡稱“意健險”），2016 年起意健險保費收入超過農險，成為人保非車 險中占比最高的險種（2023 年占比 40.1%），且為 2016 年以來增速最快的主要非車 險種，2016-2023 年 CAGR 高達 21.6%。由于大病保險占比高且賠付多，意健險整體賠 付率保持在 80%以上，連續多年承保虧損。2023 年得益于嚴格控費，綜合成本率同比 -2.8pct 至 97.7%，實現承保利潤 10.07 億元，為 2019 年以來首次扭虧。農險為目 前人保財險保費規模第二大的非車險種（2023 年占比 25.3%），為 2016 年以來增速 第二快的主要非車險種，2016-2023 年 CAGR 高達 17%。農險為公司為數不多能實現連 續多年承保盈利的非車險種（僅 2021 年受極端天氣多發影響小幅虧損），2023 年綜 合成本率 94%，同比-0.7pct，實現承保利潤 31.46 億元，同比+23.8%。公司主動服 務全面推進鄉村振興和農業強國建設，加快推進國家重大農業保險政策落地，搶抓三 大主糧完全成本和種植收入保險實施范圍擴大等政策機遇，種植險、養殖險業務繼續 保持快速發展，2022 年公司在農險市場份額達 42.7%。責任險受國家 “鞏固拓展脫 貧攻堅成果”、“完善防災減災體制機制”部署影響，大力發展安全生產責任險、政 府救助類保險等業務，為公司目前保費收入第三大的非車險種，2023 年保費占比為 14.9%，綜合成本率為 107%。2023 年企財險/信用保證險/貨運險保費收入分別占 7.2%/2.4%/2.3%，綜合成本率分別為 103.8%/76.4%(2022 年)/93.3%(2022 年)。

財險行業正加速向非車險轉型，人保財險技術優勢顯著。從保費收入來看，過 去十多年非車險業務迎來快速發展，非車險行業原保費收入持續增長至 2023 年的 7,195 億元，同比+8.1%，2010-2023 年復合增速高達 16.2%（高于期間行業增速 11.1%），在財險總保費中占比從 25%提升至 45%。非車險行業競爭相較車險行業更為 激烈，老三家在非車險市場所占份額 58%，剩余 42%的市場份額由行業剩余 81 家主體 爭奪。然而從承保利潤來看，根據今日保披露，2023 年非車險行業整體呈現承保虧 損 109.1 億元，吞噬了車險行業的承保盈利 90.4 億元。細分險種來看，農險、意外 險和工程險為承保盈利前三甲，承保利潤率均超過 3%；而信用險、保證險、責任險 依然為財險行業三大虧損險種，且綜合成本率均高于 107%。對于責任險、信用保證 險等險種，承保難點在于風險識別及定價，定價過低則虧，過高則無市場。非車險業 務是需要長期投入、但見效特別慢的一類業務，相比車險業務，非車險更講究與合作 伙伴的長期關系，更需要在核保、風控等方面技術的積累，同時非車險業務面臨前期 規模小數據少、成本難以攤銷等難題，中小財險公司在不占優，這意味著其向非車險 轉型尤其艱難。2023 年人保總承保利潤遠高于其他險企，主要源于車險、農險、意 外險的承保盈利。公司建立了獨立核保人制度，施行核保定價和銷售費用配置，加大 智能核保應用，提高承保質量；全面開展商非高賠付業務綜合治理，承保與理賠聯動， 明晰承保和費用配置標準，制定業務結構調整方案，禁止高虧業務承保，持續改善承 保條件。

2.人身險：高質量轉型中，規模與質量趨于改善

地位不及財險，市場份額穩定

人身險行業地位不及財險，市占率穩定在 4%左右。中國人保人身險業務主要由 由人保壽險和人保健康兩家子公司經營，截至 2023 年末，人保壽險及健康險實現原 保費收入 1,458.42 億元，與新華保險規模較為接近（1,659.03 億元），在人身險行 業總保費中占比 3.9%，且近年來市場份額基本均穩定在 4%左右。其中人保壽險實現 原保費收入 1,006.34 億元，在樣本的 73 家人身險公司中排名第 8；人保健康實現原 保費收入 452.08 億元，在樣本的 73 家人身險公司中排名第 11。

堅持高質量轉型，價值增長有潛力

人保壽險積極推進高質量轉型發展，價值增長潛力較大。從產品結構來看，公 司加大中高價值型終身壽險、年金型保險銷售，2023 年實現普通型壽險原保費收入 431.25 億元，同比+44.5%，占比提升 10.7pct 至 42.9%。從繳費結構來看，人保壽險 加大價值期交型產品規模占比，目前新單保費收入中期交產品占比過半，2023 年期 交新單保費 250.22 億元，同比+37.1%，在新單中占比 51.8%，同比+9.8pct。從渠道 結構來看，銀保渠道仍為當前公司最主要的新單保費，2023 年實現新單保費收入 313.83 億元，同比+10.5%，在嚴格落實“報行合一”要求下，新單和價值率同時改 善，推動渠道 NBV 同比+241.6%；個險渠道顯著企穩回升，2023 年實現新單保費 150.11 億元，同比由負轉為正增長 9.9%，同時在隊伍人力企穩、品質提升的推動下， 渠道 NBV 同比+41.3%。

人保健康規模實現高增，2023年結構有所改善。人保健康近 5 年來均保持雙位 數增長，2018-2023 年期間原保費收入年復合增速高達 25%，遠高于期間人身險總保費收入增速 6.1%。從產品結構來看，人保健康保費收入主要來自于醫療保險產品 的銷售。從渠道來看，公司更依賴與銀行渠道的銷售，2023 年銀保新單占比 82.6%， 同時渠道價值率由 0.3%大幅同比提升 3.7pct 至 4%；公司積極謀劃代理人渠道創新 轉型發展，提升銷售人員人均產能，新單保費同比雖有所下降，但價值率提升推動渠 道 NBV 同比大幅提升。