中國人保財險承保盈利改善及人身險負債成本優(yōu)化對估值的影響

中國人保財險業(yè)務憑借規(guī)模效應和龍頭地位，在行業(yè)“反內(nèi)卷”政策導向下，承保盈利改善趨勢明確。綜合成本率（COR）自2022年起進入下行通道，2025年降至97.6%，主要得益于優(yōu)結(jié)構(gòu)、控風險、降成本策略的持續(xù)見效。車險方面，通過續(xù)保及轉(zhuǎn)保增長對沖新車市場波動，保持保費穩(wěn)定，且車險COR優(yōu)化至95.3%的歷史較好水平。非車險方面，隨著“報行合一”監(jiān)管政策落地，費用虛高和價格戰(zhàn)問題得到規(guī)范，高風險險種COR有望顯著改善，推動非車險承保盈利轉(zhuǎn)正。

在人身險領(lǐng)域，市場此前擔憂存量負債成本高企，但邊際變化顯示積極信號。人保壽險新增負債成本（NBV打平收益率）顯著下降，且新業(yè)務占存量業(yè)務比重在上市險企中位居第一。這種高占比使得新增低成本業(yè)務能更快速地攤薄存量高成本負債，從而推動整體負債成本優(yōu)化，緩解利差損風險對估值的壓制。此外，人保健康通過產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道協(xié)同，凈利潤及ROE實現(xiàn)快速增長，其差異化競爭優(yōu)勢和高盈利水平理應獲得獨立估值溢價，有助于收斂集團人身險業(yè)務的估值折價。