中國石油股權結構、發展戰略及經營表現分析

油氣綜合一體化龍頭，板塊協同優勢顯著。

1.全產業鏈布局，公司油氣龍頭地位穩固

上中下游全面布局，油氣龍頭地位穩固。中國石油天然氣集團有限公司（下稱“中國石油 集團”）成立于 1998 年 7 月，歷經二十五載發展，中國石油集團已成為中國油氣行業占主 導地位的油氣生產和銷售商，中國石油集團產業鏈布局完備，集國內外油氣勘探開發和新 能源、煉化銷售和新材料、支持和服務、資本和金融等業務于一體，在全球 32 個國家和地 區開展油氣投資業務，油氣龍頭地位穩固。中國石油天然氣股份有限公司（下稱“中國石 油”）是在原中國石油集團重組改制基礎上設立的股份有限公司，為中國石油集團的上市 主體，中國石油于 2000 年在港股及美股上市，2007 年在上海交易所掛牌上市。

公司股權結構穩定，參控股公司業務布局豐富。中國石油集團持有公司 82.46%股權，公司 旗下包含 3 家主要聯營企業、7 家主要控股子公司和 3 家主要合營企業，其參控股企業業務 布局廣泛，涵蓋原油及天然氣的勘探、開發、輸送、生產和銷售及新能源業務，原油及石 油產品的煉制，基本及衍生化工產品、其他化工產品的生產和銷售及新材料等業務活動。

公司發展戰略聚焦主業，并實現全產業鏈優勢互補。上游勘探開發及新能源方面，公司聚 焦油氣業務主業，形成“三個 1 億噸”格局（即：國內原油產量、國內天然氣產量當量、 海外油氣權益產量當量均保持 1 億噸以上）并鞏固發展，同時公司也根據國際國內油氣市 場變化，堅持高效勘探、效益開發，加大勘探開發力度，積極推動油氣增儲上產；此外公 司也在加快從生產供應油氣為主向生產供應油氣熱電氫多種能源轉變。在煉油化工方面， 公司煉油體量大、化工基礎深厚，煉油能力位居世界第三、乙烯產能世界第六，高端化是 公司煉化產業的主要發展路徑，公司正加快從煉油為主的煉化基礎產業向“基礎+高端”的 能源化工材料現代產業轉變。公司作為石化一體化龍頭，其上下游產業協同推動各環節優 勢互補，持續開拓公司戰略發展新格局。

2.油價中高位背景下，公司盈利彈性有望釋放

公司歷史盈利能力與油價高度正相關。從歷史數據看，公司營業收入、凈利潤與油價高度 正相關，由于公司上游油氣勘探開發規模大，公司歸母凈利潤受油價波動影響較為明顯。 2022 年受地緣政治影響國際油價大幅上升，公司營業收入為 32391.67 億元，同比增長 24%，公司歸母凈利潤為 1493.75 億元，同比增長 62%；2023 年油價有所回落，但受益于產 量增長及天然氣銷售板塊景氣上行，公司盈利明顯增長，公司實現營業收入 30110.12 億 元，同比下降 7.04%，歸母凈利潤為 1611.44 億元，同比增長 8.34%。

分板塊看，公司主營業務包括油氣和新能源、煉油化工和新材料、天然氣銷售、銷售四大 板塊，2023 在公司營業收入占比分別為 17%、23%、10%和 50%，其中銷售板塊貢獻最大。從 毛利率角度看，油氣和新能源板塊毛利率與原油價格波動保持較高同步性，毛利貢獻主要 受油價影響；煉油化工和新材料板塊毛利率與原油價格呈現較高的負相關性，銷售、天然 氣銷售板塊毛利率相對穩定，2010-2023 年中樞分別為 4%，8%。從盈利貢獻角度看，上游油 氣及新能源板塊在高油價周期中利潤貢獻最突出，其煉化板塊在 2011-2014 年間對高油價承 壓能力偏弱，對盈利帶來負向貢獻，而近年來伴隨新材料產業鏈、輕烴裂解制烯烴等板塊 持續布局，公司煉化板塊在高油價周期下也貢獻了一定利潤；銷售及天然氣銷售板塊利潤 貢獻波動較大，在油氣價格波動時，其外購氣成本及成品油庫存跌價對盈利帶來一定壓 縮。

3. 公司財務狀況良好，資本開支保持穩健

公司資產負債率穩定，經營性現金流充沛。負債率方面，自 2013 年來，公司資產負債率中 樞維持在 44%左右，相較于國內外其他石化龍頭企業，公司資產負債率處于較低水平。現金 流方面，公司經營活動現金流充沛，近十年來公司經營活動現金流基本維持在 2500 億以 上，2023 年公司經營活動產生的現金流量凈額高達 4566 億元，同比增長 16%。

公司全產業鏈布局，具備較強的各環節產業協同能力。通過比較“三桶油”（中國石油、 中國石化、中國海油）及海外其它石化企業龍頭，公司通過上中下游全產業鏈布局，2013- 2023 年公司銷售凈利率和 ROE 中樞分別在 4%和 6%左右，具備一定的抗風險能力。相比于中 國石化，公司在低油價情況下銷售凈利潤與 ROE 相對偏低，而在高油價情況下銷售凈利潤 與 ROE 較高；此外，公司上游勘探開發業務規模更大，在油價中高位背景下利潤貢獻更加 突出，而公司通過下游煉化產業布局，強化了各版塊間盈利的協同性。

資本開支水平穩定，油價中高位運行背景下，油氣與新能源開支占比上升。從歷史數據 看，公司資本開支主要集中于上游勘探開發業務，在油價高位時資本開支力度明顯加大， 2023 年公司核心業務資本開支為 2734.84 億元，與 2022 年基本一致。從各板塊資本開支占 比上看，2022 年上游油氣與新能源板塊資本開支占核心業務資本開支比重約 81%，2023 年 進一步提升至近 91%；煉油化工和新材料板塊占比從 2022 年的 15%降至 2023 年的 6%。整體 來看，近年來伴隨油價中高位運行，公司在上游勘探開發投入趨于集中，2024 年公司資本 開支依舊以上游勘探開發為主，但相對開支強度有所放緩。