中國石油經營表現如何？

國內油氣一體化龍頭，能源安全壓艙石。

中國石油天然氣股份有限公司（以下簡稱“中國石油”或“公司”）是我國油氣行業產業鏈 龍頭，在原油開采及貿易、原油加工、成品油批發及零售、化工及新材料生產的全產業鏈， 及在天然氣開采、進口、貿易、運輸（參股）、銷售的全產業鏈占據主導地位。2022 年公 司實現營收 32392 億元（yoy+24%），歸母凈利 1494 億元（yoy+62%），公司依托天然氣 板塊的持續增長及煉化方面改造升級，持續優化業務結構，降低油價敏感性。作為國內能 源安全壓艙石的同時，注重經營效益，持續提升經營質量，探索新能源等領域的新興機遇。

據中國石油年報，2022 年公司原油產量 1.23 億噸，同比增 2.1%（2023 年前三季度產量 9555 萬噸，同比增 4.3%），其中國內 1.04 億噸，占我國原油產量 51%。可銷售天然氣量 1324 億立方米，同比增 5.8%（2023 年前三季度為 1035 億立方米，同比增 6.1%），其中 國內 1266 億立方米，占我國天然氣產量 58%，2023 年前三季度油氣當量產量 1685 百萬 桶，同比增 3.7%。公司首個新能源風光儲一體化開發項目并網落地，累計建成風光發電裝 機規模超 140 萬千瓦，地熱供暖面積達 2500 萬平方米。中下游方面，全年加工原油 1.64 億噸，汽、柴、煤油產量 1.05 億噸，國內銷售量 1.05 億噸，成品油零售市場份額占比 34.4%。 化工板塊乙烯產量 742 萬噸，年內全面建成廣東石化煉化一體化等項目，推動吉林石化煉 油化工轉型升級等項目建設。全年國內天然氣銷售量 2071 億立方米，占全國消費量 57%。

截至 2023 年 9 月 30 日，公司的控股股東中國石油集團持股比例為 82.46%，公司旗下子 公司及分公司眾多，主要涉及油氣勘探生產、煉油及化工、成品油銷售及天然氣銷售，控 股的昆侖能源從事城市燃氣銷售；部分參股及合資企業主要經營投資和股權管理、存貸款 及拆借、保險與再保險、咨詢等業務，如中油財務、中石油專屬保險、中石油香港、Mangistau Investment B.V.等。同時公司積極優化海外油氣資產結構、業務結構和區域布局，通過子 公司中油勘探持股哈薩克斯坦石油公司（“PKZ 公司”）布局“一帶一路國家”。

2022 年公司實現營收 32392 億元，同比增+24%，歸母凈利 1494 億元，同比增 62%。盡 管 2022 年平均布倫特油價低于 2012 及 2013 年水平，公司歸母凈利潤創歷史新高，23 年 前三季度公司實現歸母凈利潤 1317 億元，同比增長 9.8%。營收分板塊來看，銷售板塊對 公司營業收入的貢獻最大，營業收入貢獻 19385 億元。油氣和新能源、煉油化工和新材料 和天然氣銷售由于油氣價格波動， 23 年前三季度同比 -6.0%/+2.6%/+6.1% 至 6478/9028/3927 億元。2023 前三季度，公司總部及其他板塊實現營收 22.35 億元，內部 抵消事業部間銷售額-16017.93 億元。

按中國企業會計準則計算，2022 年公司油氣和新能源分部實現經營利潤 1657 億元 （yoy+142%），毛利率 yoy+5.0pct 至 26.4%，主要由于原油、天然氣等產品量價齊增；煉 油化工和新材料分部實現經營利潤 406 億元（yoy-18%），毛利率 yoy-1.8pct 至 7.1%，其 中煉油業務貢獻經營利潤 412 億元（yoy+9.1%），化工業務經營虧損 6.0 億元（同比減利 126 億元）；銷售分部貢獻營業利潤 144 億元（yoy+8.3%），毛利率 yoy+0.6pct 至 3.7%； 天然氣銷售分部實現經營利潤 130 億元（yoy-71%），毛利率 yoy-3.0pct 至 2.6%，主要緣 于進口天然氣成本及優化終端網絡所致。2023 年前三季度，四個主版塊經營利潤分別同比 -4.5%/+5.5%/+139%/+24.5%至 1327/278/173/195 億元。

伴隨傳統能源增長乏力、新能源需求擴大，公司持續加強油氣和新能源產能建設，優化資 本支出結構，據公司公告，中國石油 2022 全年資本性開支為 2743 億元，同比增長 9%， 其中油氣和新能源/煉油化工和新材料板塊的資本性支出分別為 2216/418 億元，同比 +24%/-23%，2023 年公司預計實現資本性支出 2435 億元，同比下降 11%。2010 年來中 國石油股利支付率持續不低于 45%，即便在 2015-2016 年業績低迷階段仍保持較高絕對分 紅額。2022 年公司歸母凈利潤創歷史新高之際，股利支付率為 52%。高于歷史高盈利年的 股利支付率。

我們對中國石油 A/H 股價進行復盤，07 年股價走高主因國際原油價格上升，帶動業績大幅 改善，同時 A 股整體牛市助力估值。09 年公司股價迎來顯著反彈，主因金融危機后，國際 原油價格觸底后大幅反彈；15 年公司股價階段性抬升，主因 A 股牛市，疊加國企改革預期， 同期港股漲幅不明顯，后期公司股價一度抬升至 09 年高位；19-20 年公司股價趨勢性下跌 主因管道資產出售，及國際油價暴跌所致；23-24 年公司股價走強主因國際油價高位穩固， 天然氣貢獻穩定業績增量，公司現金流及分紅水平受認可，迎來價值重估。 據中國證券報，2024 年央企負責人業績考核指標有望落地，其中將增加市值管理考核相關 指標，并按“一企一策”進行設計。在去年中國寶武和中國建筑兩家央企試點的基礎上， 今年將全面推開央企控股上市公司市值管理考核。中國石油在投資者互動平臺表示，已將 市值表現納入管理層年度業績考核，從股價變化和市場形象兩個方面進行量化評價。我們 預計公司將更加重視中小股東利益，提升質量效益，加快建設世界一流企業，通過卓越的 價值創造回饋股東。

穩油增氣帶動業務結構優化。公司業務包括上游油氣勘探、中游煉油與化工及下游油氣銷 售，2022 年油氣和新能源業務實現營收 9293 億元（yoy +35.0%），毛利率 26.4%（同比 增5.0 pct）。原油產量1.23億噸（yoy +2.1%），可銷售天然氣量達1315億立方米（yoy+5.1%）， 對應 0.94 億噸，占油氣總產量 43%，較 2016 年提升 9pct，穩油增氣成果顯著。22 年該板 塊原油平均實現價格為 4578 元/噸（92 美元/桶），同比增 46%，低于 Brent 原油價格 9.2 美元/桶；所開采的天然氣內部經由天然氣銷售板塊外售。公司 2022 年油氣操作成本 649 元/噸，同比增 5.7%，原油及凝析油儲量替代率 139%，天然氣儲量替代率 69%。

煉油板塊穩定貢獻利潤，化工及新材料業務持續優化。2022 年，公司煉油板塊貢獻營入 9068 億元（yoy+23.2%），主要依靠產品價格上漲，原油加工量同比降 1.0%至 1.64 億噸，汽/ 煤/柴油產量分別同比變動-12%/-26%/+11%至 4351/819/5365 萬噸，化工輕油收率下降 0.5pct 至 76.5%，煉油實現經營利潤 412 億元（yoy+9.1%）。化工和新材料板塊 22 年貢獻 營收2578億元（yoy+7.9%），公司乙烯/合成樹脂/化工新材料產量分別yoy+10%/+7%/+56% 至 742/1162/86 萬噸，經營虧損 6.0 億元，較 21 年下降 126 億元。依靠長慶及塔里木石化 乙烷裂解制乙烯項目公司持續增產低成本乙烯及下游衍生品，提升化工及新材料板塊成本 優勢。

據公司公告和隆眾資訊，我們梳理了公司旗下各經營主體的煉油及乙烯業務的主要情況。 截至 2022 年底，中石油旗下煉廠總煉油設計能力 2.24 億噸/年，其中 44%位于東北區域， 32%位于華北及西北區域，24%位于南方地區。合計 27 家煉廠，平均煉油規模 829 萬噸/ 年，其中 8 家煉廠配套乙烯產能，加上塔里木石化及蘭州石化長慶的乙烷裂解制乙烯，合 計 851 萬噸/年乙烯產能，規劃及在建乙烯產能 480 萬噸/年。 銷售板塊主要包括國內成品油零售、批發及國際油氣、化工品貿易。板塊 2022 年實現銷售 收入 27719 億元，同比增 28%，毛利率 3.7%，同比上升 1pct。2022 年公司成品油總銷量 1.51 億噸，同比降 8%，其中國內市場銷量 1.05 億噸，同比降 7%，國外市場銷量 0.45 億 噸，同比降 10%，公司零售市場份額同比下降 1pct 至 34%，單站加油量同比下滑 3.2%至 7.8 噸 ， 自 營 加 油 站 / 非自營加油站 / 便利店數量分別同比降 0.8%/2.1%/2.1% 至 20564/2022/20600 座。2022 年在國際石油及天然氣價格寬幅波動背景下，公司海外貿易 及時研判市場變化，搶抓市場機遇，大力實施全球一體化市場運作，積極推動開源增效。

公司天然氣銷售板塊在 2022 年量價齊增，該板塊主要經營國內天然氣銷售，實現營業收入 5192 億元，同比增 25%，但由于成本增加板塊毛利率同比下滑 3.0pct 至 2.6%。據公司公 告，2022 年公司銷售天然氣 2602 億立方米（yoy-5%），其中國內/國外天然氣銷售分別 同比+6%/-33%至 2071/532 億立方米。公司國內銷售氣約 40%氣源為進口，根據海關數據， 2022 年中國進口 LNG/管道氣均價同比大幅上漲 53%/48%至 3.97/1.88 元/方，導致成本端 壓力驟增。根據控股公司昆侖能源公告，2022 年昆侖能源銷售天然氣 450 億立方米，同比 增 7.1%，銷售及采購均價分別上漲 17%、20%至 2.87、2.36 元/方。