中國石油上游業務有何進展？

上游業務增量降本，引領非常規資源革 命。

1.上游資產規模優勢顯著，增量降本穩步推進

上游業務為公司支柱，龍頭地位持續穩固。上游油氣勘探開發業務是公司業 務支柱，2025H1 公司上游板塊實現經營利潤 857 億元，占公司經營利潤的 73%。 公司占據國內油氣行業絕對龍頭地位，2024 年公司實現原油產量 1.27 億噸，占 國內原油總產量的 61%，實現天然氣產量 1454 億方，占國內天然氣總產量的 59%。

公司上游業務產儲量規模全球領先，儲量現金流價值仍被低估。2024 年， 公司油氣當量儲量為 183 億桶油當量，油氣當量儲量規模不僅超過中國石化、 中國海油，也超過雪佛龍、殼牌、BP、道達爾，和埃克森美孚接近，公司上游 資源規模在全球占據領先地位。巨大的儲量規模賦予公司較高的儲量現金流價 值，公司 2024 年報披露的 NPV10 為 2128 億美元，高于所有海外巨頭，但相較 市值水平，儲量現金流價值仍被低估，公司當前市值與 NPV10 之比為 0.97，而 海外巨頭該指標在 1.85-2.73 之間，公司當前市值尚未反映公司儲量規模價值。 隨著公司產儲量持續上行，經營質量不斷優化，公司儲量現金流估值水平有望持 續提升。

堅持穩油增氣戰略，油氣當量產量有望持續上行。2011 年以來，公司原油 產量基本穩定在 1.2 億噸-1.3 億噸，天然氣產量快速增長，2011-2025 年 CAGR 為 6.04%。公司將堅持穩油增氣戰略，一方面原油保持穩產，做公司業務的基 石，主要通過老油田穩產和非常規資源開發等手段，另一方面天然氣將成為公司 油氣當量產量的主要增量來源，2025 年公司計劃實現油氣當量產量 1826.6 百萬 桶油當量，同比增長 1.6%，其中國內原油產量 785.6 百萬桶，同比增長 1.1%， 國內可銷售天然氣產量 1465 億方，同比增長 4.4%。

規模優勢助力成本調整，油價波動期桶油成本可控。2022 年以來，公司上 游業務在油價下行周期體現較強的經營韌性，單季度經營利潤降幅往往低于布倫 特油價降幅，一方面得益于公司油氣當量產量的上升，另一方面公司靈活的成本 調節能力也有助于上游業績的維持。2022-2024 年，公司原油實現價格由 92.12 美元/桶跌至 74.70 美元/桶，下降 17.42 美元/桶，桶油氣當量完全成本由 48.9 美元/桶油當量下降至 37.0 美元/桶油當量，下降 11.9 美元/桶，疊加占公司油氣 當量產量約一半的天然氣價格降幅較低，大幅緩解了油價下跌對公司上游業績造 成的壓力。公司桶油成本調節能力來源于公司規模大、高度多元化的油田資產， 通過靈活調整不同成本油氣資產的產量實現整體成本調節，同時油價下跌導致石 油特別收益金下降也為公司成本控制提供一定的緩沖。

2. 強化勘探疊加提升采收率，原油產儲量指標有望持續 改善

技術進步疊加效益開發，油氣可采儲量有望回升。我們對公司油氣資源經濟 可采儲量的演變歷程進行回顧。（一）原油儲量方面，2011 年以來公司原油經 濟可采儲量受兩大因素影響：（1）油價的大幅波動，2015、2020 年兩次油價 大幅下跌使公司部分高成本儲量不再具備經濟性，可采儲量大幅下滑，而 2021-2022 年油價回升階段公司部分高成本儲量重新被計量為經濟可采儲量。 （2）公司自身的油田老化與技術挖潛，公司絕大多數油田開采年限較長，已進入生命周期后期，但公司通過不斷的技術進步深化挖潛，降低開采成本，不斷拓 展經濟可采儲量的范圍。（二）天然氣儲量則主要受公司自身天然氣資源開發節 奏影響，2017-2019、2021-2023 年公司加大天然氣增產力度，天然氣經濟可采 儲量有所下降，2024 年以來公司注重天然氣增產的經濟性，天然氣經濟可采儲 量企穩回升。 2024 年，公司原油儲量替代率為 96%，儲采比為 6.6，我們認為在較長周 期內，油價下行和資源劣化對公司儲量的影響將長期存在，但公司通過技術進步 和挖潛有望在一定程度上對抗資源劣化，原油儲量指標有望改善；天然氣儲量替 代率為 100%，儲采比為 14，公司天然氣儲量指標較為健康，隨著公司天然氣 持續注重開發效益，以及非常規資源降本穩步推進，預計公司天然氣儲量替代率 和儲采比有望持續提升。

推動高效勘探，新增探明地質儲量規模回升。中國石油立足重大勘探領域， 加大風險勘探投入，強化統一排隊優選，每年投資大幅增加，在海相碳酸鹽巖、 深層碎屑巖、非常規、新領域新類型四大領域取得 34 項重大戰略突破和發現， 為持續發展準備了戰略接替領域。中國石油突出集中勘探，實現規模增儲。立足 鄂爾多斯、準噶爾、松遼、渤海灣、四川、塔里木等“五油三氣”六大盆地，發 現并落實塔里木盆地富滿、鄂爾多斯盆地慶城、河套盆地巴彥、四川盆地川中古 隆起北斜坡和川南深層頁巖氣等 15 個規模增儲大油氣區，以 80%左右的投資， 保證了 90%以上的探明儲量，為穩油增氣奠定了資源基礎。2024 年，中國石油 集團新增探明石油地質儲量 8.69 億噸，新增探明天然氣地質儲量 9969 億方， 分別較 2023 年上升 12%、32%。

前瞻布局深井、超深井鉆探，尋找油氣戰略接替區。2025 年 1 月，中國石 油深地塔科 1 井鉆探垂直深度突破 10000 米，完鉆深度 10910 米，成為亞洲第 一、世界第二垂深井。隨著中國中淺層油氣勘探開發程度不斷提高，油氣發現的 難度越來越大。當前，中國深層、超深層油氣資源占全國油氣資源總量的約 1/3， 深層、超深層油氣資源已成為中國油氣重大發現的主陣地，而深地塔科 1 井所 在的塔里木盆地是中國最大的深地油氣富集區。 向地球深部進軍，在更深更古老層系尋找油氣資源戰略接替區，已然成為保 障國家能源安全的必由之路，向深層、超深層進軍成為油氣勘探開發的必然選擇。 推進萬米深地科探工程不僅是中國石油打造超深油氣原創技術策源地、發現油氣 資源的迫切需要，而且對探索地殼深部結構及大陸演化，更加直觀地了解地球內 部結構，解決地球深部的科學問題具有重要意義。

深耕提高原油采收率，掌握關鍵技術。2005 年，中國石油勘探開發研究院 匯聚中石油集團油層物理與滲流、三次采油、稠油開采等 6 個重點實驗室優勢資 源，組建提高石油采收率國家重點實驗室。2020 年，中國石油聚焦國家在油氣 和“雙碳”領域的重大科技需求，進一步提高戰略定位，依托原提高石油采收率 國家重點實驗室，整合中石油集團天然氣成藏與開發、非常規油氣、CCUS 等 5 個重點實驗室，組建提高油氣采收率全國重點實驗室。經歷多年科研攻關，中國 石油已經掌握納米智能驅油技術、熱輔助混相驅油技術等特色技術，以及熱混相 驅低溫高效耗氧化學啟動劑、碳捕集強化熱采裝置等特色產品，同時打通產學研 用融通發展，為油氣田增產提供堅實的技術基礎。

堅持新老并重，強化新區產能建設和老油田精細管理。中國石油東部老油田 歷經幾十年開采，整體進入高采出程度、高含水“雙高”階段，剩余油資源分散， 穩產難度大；中西部新油田以低品位資源為主，單井產量低，開采難度大，穩產 上產面臨一系列重大挑戰。直面挑戰，中國石油“新老并重”，著力推動原油穩 產上產，一方面強化新區產能建設，聚焦鄂爾多斯慶城、塔里木富滿、準噶爾吉 木薩爾、河套巴彥等重點項目，快速形成生產能力；二是強化提高采收率和精細 管理，夯實穩產基礎。 啟動老油田壓艙石工程，夯實老油田穩產能力。2022 年起，中國石油在 8 家油田公司選擇 10 個代表不同油藏類型的示范區啟動“壓艙石”工程，創建老 油田開發調整新模式，對老油田長期效益開發起到示范引領作用。自 2022 年 8 月啟動實施以來，工程示范項目年產油量從 2022 年的 773 萬噸上漲至 2024 年的 916 萬噸。經過 3 年的實施應用，老油田開發指標全面改善，自 2022 年 8 月至 2025 年 8 月，在 10 項核心指標中，綜合含水上升率從 2.7％降至-0.9％， 自然遞減率從 12.9％降至 7.3％，綜合遞減率從 5.8％降至零，實現“綜合不遞 減”的歷史性突破，彰顯了建立良好開發秩序的核心價值。經濟效益持續優化， 通過全生命周期成本管控，工程示范項目 3 年累計增油 639 萬噸，采出每桶原 油的完全成本下降了 11.5％，投資回報率從 8.1％升至 9.95％，十大示范區累計 創效相當于節省進口原油支出約 40 億美元。

3. 引領頁巖油革命，助力遠期資源戰略接替

公司響應國家“增儲上產”號召，積極推動頁巖油勘探和開發技術攻關工作。 2011 年，中國石油首次在陸相頁巖油中發現納米級孔和頁巖油。中國石油于 2018 年 12 月啟動陸相頁巖油革命，2021 年在鄂爾多斯盆地探明了地質儲量超 10 億噸級的慶城頁巖油田；2023 年完成《中國石油推動頁巖油革命行動方案》 編制，提出“十四五”末打造 3～5 個整裝規模效益建產示范區。2023 中關村論 壇開幕式上，中國陸相頁巖油革命及戰略突破正式發布。成果創新了中國陸相頁 巖油富集地質理論，解決了陸相頁巖“生油”“儲油”“產油”的世界科學難 題；創建了中國陸相頁巖油關鍵技術體系；形成了一批自主知識產權，國家標準 3 項、行業標準 8 項、發明專利 168 件、技術秘密 35 項；建設了鄂爾多斯盆地 隴東、準噶爾盆地吉木薩爾、松遼盆地古龍等國家級示范區與基地。近十年，中 國石油在頁巖油領域，先后經歷了納米孔發現、國家 973 研發、國家實驗室建 設、國際合作研究、勘探風險井部署、開發先導試驗、國家示范區建設等一系列 重大標志性事件，實現了“陸相頁巖產油”革命性創新，形成了特色理論技術系 列。在技術積累的加持下，中國石油頁巖油產量有望持續提高，開采成本持續下 降，經濟效益不斷提升，新一場頁巖油革命已經到來。

頁巖油產量跨越式發展，2025 年有望突破 680 萬噸。近年來，中國石油持 續深化頁巖油氣資源評價，加快推動頁巖油氣增儲上產，儲量和產量躍上新臺階。2019 年，中國石油頁巖油年產量突破 100 萬噸，2024 年，中國石油頁巖油年 產量躍升至 510 萬噸，同比增長 30%，占公司原油總產量的比重達到 3.9%。在 產儲量接替方面，2024 年中國石油頁巖油新增產量 117.6 萬噸，同期公司原油 總增產量為 4.7 萬噸，頁巖油已成為公司原油產量增長的主要來源之一。2025 年，中國石油頁巖油產量預計將突破 680 萬噸，同比增長 33%以上，有望改善 公司老油田產量遞減的影響，順利助力公司產量接替。

頁巖油生產基地建設成果斐然，新增產能快速投產。截至 2024 年，中國石 油擁有長慶油田、新建油田等頁巖油生產基地，其中，長慶油田產量最高，2023 年油田年產頁巖油占國內頁巖油總產量的三分之二以上，歷年累計產量突破 1200 萬噸，領跑國內非常規頁巖油整裝規模效益開發。新疆吉木薩爾國家級陸 相頁巖油示范區加速產能建設，2025 年吉木薩爾頁巖油原油產量預計將達到 140 萬噸。大慶油田聚焦勘探開發攻堅，預計“十四五”期間大慶油田將新增石 油探明地質儲量 10 億噸，頁巖油年產量達到 100 萬噸以上。