通用自動化行業細分板塊業績分析

業績筑底，需求邊際改善。

1.機床板塊 國內復蘇、出海加速、看好國產化加速的機床行業

收入端：制造業景氣度低迷，2022年以來增速回落

機床作為工業母機，其行業需求與制造業景氣度息息相關。2023年以來受制造業景氣度低迷影響，機床 行業整體增速低位運行。我們選取8家機床頭部企業，2023年合計實現營收156.3億元，同比-3%，中位 數為【海天精工】【浙海德曼】，收入同比增速均為5%；2024Q1延續此態勢，合計實現營收37.8億元 ，同比-7%，中位數為【海天精工】【秦川機床】，收入同比增速均為-3%。  具體來看，科德數控、紐威數控和華辰裝備表現較為突出，增速高于市場平均。其中科德數控得益于其 主要產品為高檔五軸機床，服務于航天軍工等國家命脈領域，受制造業景氣波動影響較?。患~威數控 2023年維持雙位數以上的正增長，主要得益于其布局完善的海外市場加速放量。

存貨&預收賬款/合同負債規模與收入端變化相近

預收賬款/合同負債：2023年機床行業預收賬款/合同負債金額為18.6億元，同比-17%；2024Q1該金額為 18.5億元，同比-11.6%。機床行業預收賬款/合同負債規模增速遠低于收入增速，我們判斷主要系海外業 務占比提升，一方面海外訂單收取定金較國內更少，另一方面海外訂單剩余金額部分確認為應收賬款。 存貨：2023年機床行業總存貨金額為70.5億元，同比-3%；2024Q1總存貨金額為72.9億元，同比+4%。 2023年存貨金額增速與收入端變化相近，2024Q1存貨金額同比增長，我們判斷主要系2024年3月以來機 床行業需求回暖，公司加大備貨所致。

利潤端：機床行業利潤下滑幅度高于收入端

機床行業歸母凈利潤同比下滑：2023年機床行業合計歸母凈利潤為15.7億元，同比-10%，中位數為【海 天精工】【國盛智科】，歸母凈利潤同比增速分別為+17%和-23%； 2024Q1機床行業合計歸母凈利潤為 3.6億元，同比-25%，中位數為【國盛智科】【科德數控】，歸母凈利潤同比增速分別為-27%和-44% 。 具體來看，海天精工和紐威數控表現較為突出，增速高于行業平均，但2024Q1利潤端也未能實現正增長 ，我們判斷一方面系2023Q1同期基數較高，另一方面系2023年行業競爭加劇，導致2023H2以來產品價格 端承壓，最終傳導至2024Q1利潤端。

盈利能力下滑，規模效應下期間費用率提升

機床行業盈利能力下滑：2023年&2024Q1機床行業毛利率為25.1%和24.1%，分別同比-0.4/-0.9pct；機床 行業歸母凈利率為10.0%和9.4%，分別同比-0.8/-2.3pct。盈利能力下滑主要系2023年行業競爭加劇，導致 2023H2以來產品價格端承壓，最終傳導至利潤端。

規模效應下期間費用率提升：2023年機床行業期間費用率為15.3%，同比+0.7pct，其中銷售/管理（含研 發）/財務費用率分別為5.8%/9.4%/0.1%，分別同比+0.5/+0.5/-0.35pct；24Q1行業期間費用率為14.6%，同 比+1.1pct，其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別為5.3%/9.2%/0.1%，分別同比+0.6/+0.7/-0.2pct。

行業研發支出維持高位：若剔除2023年研發支出大幅下降的秦川機床，其余7家機床龍頭2023年合計實 現研發支出6.4億元，同比+15.9%，在營收端整體下滑的背景下仍實現較快正增長。

2.注塑機板塊 率先受益于順周期復蘇的優質賽道

收入端：行業景氣承壓下，頭部企業營收維持增長

我們選取注塑機頭部企業【海天國際】【伊之密】【泰瑞機器】進行分析，2023年分別實現營收 130.7/41.0/10.0億元，分別同比+6%/+11%/-16%，盡管2023年注塑機行業景氣度整體承壓，但2023Q4以 來已有部分復蘇，海天國際和伊之密營收仍實現正增長。 2024年一季度來看，由于【海天國際】未披露2024年一季報，因此選取【伊之密】【泰瑞機器】進行分 析，2024Q1分別實現營收9.55/2.6億元，分別同比+12%/-12%。

存貨&預收賬款/合同負債規模與收入端變化相近

預收賬款/合同負債：2023年伊之密、泰瑞機器預收賬款/合同負債金額分別達5.1/0.4億元，分別同比 +19%和34%；2024Q1伊之密和泰瑞機器該值分別達5.3/0.37億元，分別同比+14%/+15%。整體來看，注 塑機頭部企業預收賬款/合同負債金額同比增加，反映出2023Q4以來行業需求逐步回暖，訂單增多。 存貨：2023年伊之密、海天國際和泰瑞機器存貨金額分別為15.5/3.1/35.4億元，分別同比+14%/-3%/+12% ；2024Q1伊之密和泰瑞機器總存貨金額分別為15.9/2.8億元，分別同比+6%/-4%，存貨金額增速與收入端 變化相近。

利潤端：注塑機行業利潤提升幅度高于收入端

注塑機行業歸母凈利潤提升幅度高于收入端：2023年伊之密、海天國際和泰瑞機器歸母凈利潤分別為 4.8/0.9/24.9億元，分別同比+18%/-11%/+10%；2024Q1伊之密和泰瑞機器歸母凈利潤分別為1.2/0.25億元 ，分別同比+29%/-26%。利潤端增幅高于收入端，主要得益于原材料價格下降帶來的盈利能力提升。 盈利能力方面：2023年注塑機行業毛利率為32.4%，同比+1.1pct，2024Q1伊之密毛利率繼續提升達34.8% ，同比+2.5pct。2023年注塑機行業歸母凈利率為16.8%，同比+0.7pct，2024Q1伊之密歸母凈利率繼續提 升達12.1%，同比+1.6pct。

國內：制造業復蘇，日用品&家電等需求回暖

2023Q4以來，注塑機頭部企業訂單開始回暖： 2023Q4注塑機頭部企業訂單開始回暖，具體拆分原因：國內制造業復蘇疊加家電&汽車等出口持續向 好。我們判斷國內制造業復蘇主要系補庫需求拉動，日用品和家電等下游需求向好；海外來看3月全 球主要國家制造業PMI指數均有環比上升，其中美國尤為突出，間接拉動國內出口需求。 國內外銷售趨勢來看，3月以來國內情況更優，好于整體增速。 主要系2023年國內訂單基數較低，而海外訂單整體保持較高水平，但高基數下整體增速略有放緩。

3.工業自動化板塊 新能源領域需求放緩，國產化率快速提升

收入端：2024Q1工業自動化頭部企業增速逐步放緩

我們選取10家工業自動化頭部企業，2023年合計實現營收558.5億元，同比+20%，中位數為【怡合達】 【機器人】，收入同比增速分別為+15%/+11%；2024Q1營收增速有所降速，合計實現營收116.8億元， 同比+14%，中位數為【埃斯頓】【國茂股份】，收入同比增速分別為+2%/-6%。

整體來看，2024Q1工業自動化行業頭部企業增速逐步放緩，我們判斷主要系工業自動化行業下游中，鋰 電&光伏占比較高，而2022年鋰電行業訂單飽滿，部分確認收入延遲至2023H1，因此鋰電行業收入下滑 在2023H2才于報表端明顯體現。此外2023年光伏行業需求旺盛，彌補部分鋰電下滑需求，而光伏行業需 求于2023Q4開始逐步下滑。因此受鋰電&光伏雙重影響，且同期基數較高，2024Q1工業自動化行業頭部 企業增速開始逐步放緩。

存貨&合同負債規模與收入端變化相近

合同負債：2023年工業自動化行業合同負債金額為46.0億元，同比-7%；2024Q1該金額為46.1億元，同比 -13%，與收入增速變化相近。 存貨：2023年工業自動化行業總存貨金額為148.0億元，同比-2%；2024Q1總存貨金額為159.1億元，同比 +0.2%，總存貨規模環比2023年底略有提升。

利潤端：2024Q1工業自動化利潤下滑幅度高于收入端

2024Q1工業自動化行業歸母凈利潤同比下滑：2023年工業自動化行業合計歸母凈利潤為56.9億元，同比 +24%，中位數為【機器人】【怡合達】，歸母凈利潤同比增速分別為+9%和+8%；2024Q1工業自動化行 業合計歸母凈利潤為9.6億元，同比-15%，中位數為【匯川技術】【綠的諧波】，歸母凈利潤同比增速分 別為+9%和-18%。 整體來看，工業自動化行業利潤增速正逐步下滑，一方面受收入端下滑影響，另一方面價格競爭情況仍 未有明顯改善。以工業機器人行業為例，正處于行業出清的關鍵時期，價格競爭持續進行；以FA自動化 行業為例，鋰電光伏行業需求下滑背景下，行業頭部企業也被迫降價以維持市場份額。

盈利能力和期間費用率基本保持穩定

2023年工業自動化行業盈利能力維持高位，2024Q1以來有所下滑，：2023年&2024Q1工業自動化行業毛 利率為29.0%和29.6%，分別同比+0.1/-0.7pct；行業歸母凈利率為10.2%和8.2%，分別同比+0.3/-2.8pct。 期間費用率保持穩定：2023年工業自動化行業期間費用率為19.1%，同比-1.0pct，其中銷售/管理（含研 發）/財務費用率分別為12.6%/6.0%/0.5% ，分別同比+0.7/-1.3/-0.4pct；24Q1行業期間費用率為22.5%，同 比-0.2pct，其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別為15.7%/6.3%/0.4%，分別同比+0.2/-0.5/+0.1pct。 行業研發支出維持高位：工業自動化行業2023年合計實現研發支出42.5億元，同比+13%；2024Q1實現研 發支出10.7億元，同比+15%。