通用自動化行業(yè)細(xì)分板塊經(jīng)營情況如何？

刀具行業(yè)整體盈利能力下滑。

1.工業(yè)自動化板塊： 行業(yè)短期分化，新能源打開長期空間

收入端:“含新量”較高工業(yè)自動化頭部企業(yè)保持較快增長

2022年工業(yè)自動化行業(yè)受到疫情、原材料價格上漲和缺芯等多重影響，行業(yè)整體增速低于2021年。我 們選取10家工業(yè)自動化企業(yè)，2022年合計實現(xiàn)營業(yè)收入464.3億元，同比+19%。2023Q1受高基數(shù)&行業(yè) 增速放緩影響，收入增速進(jìn)一步下滑。2023年合計實現(xiàn)營業(yè)收入102.2億元，同比+8%。 具體來看，“含新量”較高的工業(yè)自動化頭部企業(yè)（怡合達(dá)、埃斯頓、埃夫特）表現(xiàn)較為亮眼，收入 增速高于市場平均；零部件企業(yè)因與整體工業(yè)自動化行業(yè)需求掛鉤，增速放緩明顯，以綠的諧波為例 ，2022&2023Q1收入增速分別為+1%和-6%。

頭部企業(yè)訂單仍較為飽滿，存貨&合同負(fù)債實現(xiàn)增長

盡管行業(yè)整體增速有所下滑，但頭部廠商訂單仍較為飽滿，存貨和合同負(fù)債規(guī)模實現(xiàn)增長，我們判斷 主要系國產(chǎn)替代與新能源領(lǐng)域的雙重拉動。 截至2023Q1，工業(yè)自動化行業(yè)總合同負(fù)債規(guī)模為52.7億元，同比+6.8%；總存貨規(guī)模為158.8億元，同 比+10%。

利潤端：2022&2023Q1整體增速放緩，板塊出現(xiàn)分化

2022年工業(yè)自動化行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤46億元，同比+7%；2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤11.3億元，同比 +20%，增速較2021年有所回落，主要系收入端增速降低。 2022年&2023Q1工業(yè)自動化頭部企業(yè)利潤情況分化較為嚴(yán)重，具體來看：①核心零部件企業(yè)：如綠的 諧波和中大力德，受行業(yè)整體波動影響較大，利潤增速出現(xiàn)下滑；②工業(yè)機(jī)器人企業(yè)：例如埃斯頓、 匯川技術(shù)、機(jī)器人，雖然整體行業(yè)景氣較低，但龍頭企業(yè)通過積極布局需求旺盛的新能源賽道，利潤 增速位于板塊前列。

2023年以來工業(yè)自動化行業(yè)盈利能力持續(xù)回升

2022年工業(yè)自動化行業(yè)毛利率為28.9%，歸母凈利率為9.9%，同比2021年水平有所降低。 2023Q1盈利 能力已有改善，行業(yè)毛利率為30.3%，歸母凈利率為11.0%。我們判斷行業(yè)盈利能力回升，主要受到 2022H2以來缺芯緩解、原材料價格回落等因素影響。 2022年行業(yè)期間費用率20.1%，同比-0.5pct；2023Q1行業(yè)期間費用率為22.75%，同比+1.6pct。具體來 看，行業(yè)銷售費用率和財務(wù)費用率基本保持穩(wěn)定。行業(yè)管理（含研發(fā)）費用率提升，主要系研發(fā)費用 率提升所致。

研發(fā)支出持續(xù)增長，研發(fā)支出/營收比重提升

工業(yè)自動化行業(yè)面臨諸多新興下游領(lǐng)域，且涉及學(xué)科紛繁復(fù)雜，對研發(fā)的要求較高。2018年以來，工 業(yè)自動化行業(yè)整體研發(fā)支出始終維持20%左右的增速。2022年行業(yè)研發(fā)支出為37.7億元，同比+28%； 2023Q1行業(yè)研發(fā)支出為9.3億元，同比+19%。 2022年&2023Q1工業(yè)自動化行業(yè)研發(fā)支出/營業(yè)收入比重為8.1%和9.1%。頭部企業(yè)研發(fā)支出/營業(yè)收入 比重均有較大提升，2022年埃斯頓、匯川技術(shù)、綠的諧波和國茂股份分別同比+1.0/+0.3/+1.0/+0.6pct。

工業(yè)自動化行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好

歷史經(jīng)驗來看， Q1行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額通常為負(fù)，主要系年初多進(jìn)行采購備貨所致。2023Q1行業(yè) 整體經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，但仍處于合理區(qū)間。我們判斷后續(xù)隨著訂單加速回款，行業(yè)現(xiàn)金 流將逐季好轉(zhuǎn)。

2.機(jī)床板塊： 看好“自主可控”進(jìn)階的機(jī)床行業(yè)

收入端：疫情&制造業(yè)低迷，2022年以來增速回落

機(jī)床作為工業(yè)母機(jī)，其行業(yè)需求與制造業(yè)景氣度息息相關(guān)。2022年以來受疫情&制造業(yè)景氣下滑影響， 機(jī)床行業(yè)整體增速回落。我們選取九家機(jī)床企業(yè)2022年合計實現(xiàn)營收196億元，同比-5%；2023Q1合計 實現(xiàn)營收47.0億元，同比-6%。 具體來看，科德數(shù)控、海天精工、紐威數(shù)控表現(xiàn)較為突出，增速高于市場平均。科德數(shù)控得益于其主要 產(chǎn)品為高檔五軸機(jī)床，服務(wù)于航天軍工等國家命脈領(lǐng)域，受制造業(yè)景氣波動影響較小；海天精工和紐威 數(shù)控在景氣度較高的新能源&海外市場布局完善，訂單充足業(yè)績加速釋放。

存貨&合同負(fù)債規(guī)模與收入端變化相近

截至2022年末，機(jī)床行業(yè)總存貨規(guī)模為89.25億元，同比+2%，機(jī)床行業(yè)總預(yù)收賬款規(guī)模為29.0億元， 同比+6%。截至2023Q1末，機(jī)床行業(yè)總存貨規(guī)模為89.2億元，同比-2%，機(jī)床行業(yè)總預(yù)收賬款規(guī)模為 25.1億元，同比-6%。 整體來看，行業(yè)存貨&合同負(fù)債規(guī)模變化與行業(yè)總營收規(guī)模變化相近。

毛利率維持高位，費用管控良好

2022年行業(yè)毛利率為25.3%，2023Q1行業(yè)毛利率為24.8%，毛利率水平維持高位。 2022年行業(yè)歸母凈利率為10.8%，同比2021年提升0.8pct；2023Q1行業(yè)歸母凈利率為11.6%，環(huán)比2022 年持續(xù)提升，我們判斷主要得益于：行業(yè)下行周期，頭部企業(yè)加強(qiáng)費用控制，疊加規(guī)模效應(yīng)下期間費 用率有所下降。2022年行業(yè)期間費用率為14.7%，同比2021年下降0.66pct。

研發(fā)支出維持高位，科德數(shù)控研發(fā)投入高于同行

2022年機(jī)床板塊整體研發(fā)支出占收入的比重為5.5%，同比+0.2pct；2023Q1機(jī)床板塊整體研發(fā)支出占收 入的比重為4.2%，環(huán)比2022年有所下滑。 分企業(yè)來看，主要民企的研發(fā)費用率均維持在3-7%之間，而科德數(shù)控的研發(fā)支出顯著高于行業(yè)平均水 平，這主要是由于其主營產(chǎn)品為高檔五軸數(shù)控機(jī)床和數(shù)控系統(tǒng)，對自主研發(fā)需求較高，且承接部分國 家項目拉高研發(fā)支出。

下游需求：行業(yè)宏微觀數(shù)據(jù)分化主要系下游景氣度各異

機(jī)床行業(yè)宏微觀分化主要系下游景氣度各異：根據(jù)MIRDATA統(tǒng)計，目前新能源、醫(yī)療、航空航天（ 軍轉(zhuǎn)民）等下游領(lǐng)域需求較好，而3C電子、工程機(jī)械等下游需求依舊低迷。 其中3C行業(yè)已經(jīng)基本進(jìn)入存量市場。經(jīng)歷2020-2021年高速發(fā)展過后，全國3C行業(yè)機(jī)床保有量超過200 萬臺，需要較長時間消化剩余產(chǎn)能，短期內(nèi)需求難以恢復(fù)。

展望未來，機(jī)床行業(yè)將迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

機(jī)床行業(yè)宏微觀分化主要系下游景氣度各異：根據(jù)MIRDATA統(tǒng)計，目前新能源、醫(yī)療、航空航天（ 軍轉(zhuǎn)民）等金屬切削機(jī)床產(chǎn)量增速和汽車產(chǎn)量增速一致性較高：主要系汽車為機(jī)床行業(yè)第一大下游（ 30-40%），因此在過去幾輪周期中，汽車產(chǎn)銷量對機(jī)床行業(yè)的需求影響很大。 傳統(tǒng)燃油車需要使用機(jī)床加工最多的零部件包括發(fā)動機(jī)和變速箱，但隨著傳統(tǒng)燃油車向新能源車轉(zhuǎn)型 ，汽車零部件數(shù)量大大減少。因此綜合來看，我們認(rèn)為在汽車行業(yè)需求下滑的背景下，短期內(nèi)整個國內(nèi)機(jī)床市場容量并不會再次迎 來快速增長期，但結(jié)構(gòu)性機(jī)遇始終存在。

數(shù)控系統(tǒng)：機(jī)床的“大腦”，直接影響機(jī)床精度與穩(wěn)定性

數(shù)控系統(tǒng)是能按照零件加工程序的數(shù)值信息指令進(jìn)行控制，使機(jī)床完成工作運動的控制系統(tǒng)。 數(shù)控系統(tǒng)通常由控制系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)和位置測量系統(tǒng)三部分組成。控制系統(tǒng)按零件加工程序進(jìn)行插補(bǔ) 運算，發(fā)出控制指令到伺服系統(tǒng)；伺服系統(tǒng)將控制指令放大，由伺服電機(jī)驅(qū)動機(jī)械按要求運動；位置 測量系統(tǒng)檢測機(jī)械的運動位置或速度，并反饋給控制系統(tǒng)以修正控制指令。 數(shù)控系統(tǒng)影響數(shù)控機(jī)床精度、穩(wěn)定性，是數(shù)控機(jī)床的核心零部件。從成本占比來看，數(shù)控系統(tǒng)占機(jī)床 成本的20-30%。

我們預(yù)計2025年國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場空間有望達(dá)169億元

考慮到機(jī)床行業(yè)市場空間的擴(kuò)大和數(shù)控化率的逐步提升，我們預(yù)計2022-2025年國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場空間從135億元 升至169億元，CAGR=7.8%。關(guān)鍵假設(shè)如下： 1）國內(nèi)金屬加工機(jī)床消費額：根據(jù)MIRDATA統(tǒng)計，2022年國內(nèi)金屬加工機(jī)床消費額為1815億元，其中金屬切削 機(jī)床消費額達(dá)1180億元，金屬成形機(jī)床消費額達(dá)635億元。考慮到機(jī)床市場已較為成熟，因此我們假設(shè)2022-2025 年國內(nèi)金屬加工機(jī)床消費額以2%的復(fù)合增速增長。 2）機(jī)床數(shù)控化率：根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2018-2022年國內(nèi)金屬切削機(jī)床數(shù)控化率從39.0%提升至46.9%，金屬成形 機(jī)床數(shù)控化率從9.8%提升至11.7%。考慮到機(jī)床數(shù)控化率是逐步提升的過程，因此我們假設(shè)2022-2025年數(shù)控化率 仍按照過去平均水平提升，金屬切削機(jī)床數(shù)控化率每年提升2%，金屬成形機(jī)床數(shù)控化率每年提升0.5%。 3）數(shù)控系統(tǒng)成本占比：根據(jù)MIRDATA統(tǒng)計，2018-2022年國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)消費額占數(shù)控金屬加工機(jī)床消費額的平 均占比為22.5%。

3.刀具板塊：看好產(chǎn)能 擴(kuò)張&國產(chǎn)替代加速的刀具龍頭

收入端：疫情背景下，2022年刀具行業(yè)保持較快增長

刀具兼具“消費”“周期”雙屬性。一方面，刀具更換頻率以小時為單位，屬于易耗品，具有“消費 ”屬性；另一方面，刀具需求取決于行業(yè)庫存周期和制造業(yè)復(fù)蘇周期，具有“周期”屬性。雙屬性意 味著刀具行業(yè)在制造業(yè)下行周期波動風(fēng)險更小，在制造業(yè)上行周期需求確定性更強(qiáng)。 2022年制造業(yè)景氣度回落，同時受到疫情影響，但刀具行業(yè)仍持續(xù)增長態(tài)勢。刀具行業(yè)整體實現(xiàn)營收 54.6億元，同比+8.8%；其中華銳精密、歐科億（刀片業(yè)務(wù)）、中鎢高新（刀片業(yè)務(wù)）和廈門鎢業(yè)（刀 片業(yè)務(wù)）營業(yè)收入分別同比+23.9%/41.2%/0.3%/16.6%。2023Q1刀具行業(yè)增速進(jìn)一步放緩，華銳精密 實現(xiàn)營收1.5億元，同比+12%。

利潤端：行業(yè)整體盈利能力下滑

2023Q1刀具行業(yè)利潤端增速下滑，華銳精密和歐科億實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元/0.59億元，分別同比39%/+5%。從行業(yè)整體來看，盈利能力略有下滑。毛利率端：受疫情和原材料漲價影響，除歐科億以外，其余三 家公司2022年毛利率較2021年均有下滑，歐科億毛利率提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率更高的數(shù)控 刀具業(yè)務(wù)占比提升。歸母凈利率端：華銳精密和歐科億歸母凈利率均有下滑，主要系毛利率及期間費 用率變化所致。2023Q1行業(yè)期間費用率為15.0%，同比提升3.8pct。（注：此處行業(yè)數(shù)據(jù)計算僅包括華 銳精密與歐科億，與P3行業(yè)數(shù)據(jù)存在口徑差距）

研發(fā)費用維持高位，占收入比重提升

行業(yè)整體研發(fā)支出始終維持較高水平，占收入比重持續(xù)提升。2022年行業(yè)研發(fā)支出占收入比重為6.1% ，同比+1pct；2023Q1行業(yè)研發(fā)支出占收入比重為5.6%，同比+0.2pct。（行業(yè)研發(fā)支出計算僅包括歐 科億與華銳精密）。 其中華銳精密和歐科億2022年研發(fā)支出分別同比+67%和+8%。我們預(yù)計未來行業(yè)整體研發(fā)支出仍將持 續(xù)增長，主要原因系：在中低端刀具市場競爭愈發(fā)激烈的背景下，國內(nèi)龍頭企業(yè)亟需通過研發(fā)投入縮 小與國外刀具在性能與穩(wěn)定性方面的差距，進(jìn)而打入中高端刀具市場，打開更廣闊市場空間。

2023Q1行業(yè)現(xiàn)金流情況較往年Q1略差

分析華銳精密和歐科億2019Q4以來的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額變化情況，發(fā)現(xiàn)行業(yè)整體現(xiàn)金流存在以3個月 為周期的波動變化，我們判斷可能是由于刀具供應(yīng)商大規(guī)模現(xiàn)金流支出（例如購買原材料等）與大規(guī) 模現(xiàn)金流入（例如確認(rèn)收入等）存在一定時間差。總體來看，由于刀具具有消費屬性，其收入確認(rèn)周 期相對較短，行業(yè)現(xiàn)金流情況較為穩(wěn)定。 2023Q1行業(yè)現(xiàn)金流情況較往年Q1略差，我們判斷主要系刀具企業(yè)加大備庫所致。

進(jìn)口替代，產(chǎn)能充足的國產(chǎn)刀具龍頭業(yè)績可期

外資壟斷中高端領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)正逐漸向上滲透。刀具行業(yè)的競爭格局可以分為三大陣營：（1）以 山特維克為代表的技術(shù)實力強(qiáng)勁的歐美企業(yè)。（2）以三菱為代表的產(chǎn)品通用性強(qiáng)、性價比高的日韓 企業(yè)。（3）以株洲鉆石為代表的國內(nèi)刀具企業(yè)。而近年來隨著國產(chǎn)品牌不斷進(jìn)行技術(shù)積累，部分產(chǎn) 品性能已經(jīng)能夠跟日韓的通用性產(chǎn)品看齊，并通過性價比優(yōu)勢逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代。 我們認(rèn)為短期內(nèi)刀具行業(yè)將持續(xù)供不應(yīng)求，而長期來看隨著我國機(jī)床數(shù)控化率提升、刀具市場消費升 級，行業(yè)增長延續(xù)性較強(qiáng)。同時疫情制約海外產(chǎn)能，產(chǎn)能充足的國產(chǎn)刀具龍頭將加速進(jìn)口替代，未來 業(yè)績可期。