公牛集團研究報告：民用電工龍頭，新業務成長可期.pdf

公牛集團研究報告：民用電工龍頭，新業務成長可期。民用電工龍頭，管理能力奠基，“產品+渠道+品牌”三位一體構筑核心競爭 力。核心領導層務實、專注、勤奮且具備戰略眼光。優秀的管理層和管理能 力是公司核心競爭力的基礎，具體表現為產品力+渠道力+品牌力。產品力： 公司十分重視生產和研發端的投入，產品性價比、創新性領先行業，是市占 率不斷提升的基礎。渠道力：渠道利潤空間充足、周轉快，經銷商和網點粘 性高，百萬家線下網點形成較難跨越的渠道護城河。品牌力：店招宣傳，冠 名及種草捕獲流量，“安全用電”“護眼”等形象深入人心。

傳統現金牛業務優勢顯著，業績穩增。（1）轉換器：公司基本盤，2023 年行 業規模約 119 億元，公司市占率約 60-70%，已成為行業絕對龍頭。未來轉換 器業務量價仍有提升空間，銷量增長來自于應用領域的持續延展，價格提升 來自于產品結構升級。（2）墻開：2022 年行業規模約 251 億元，公司 2023 年 天貓市占率 33%，為行業第一，但仍有提升空間，產品端一方面會針對高端 市場推出超薄蝶翼開關等品類搶占國外大品牌份額，另一方面針對下沉市場 的品牌化趨勢會推出更多性價比產品；渠道端則受益于 4.0 門店升級。

成長性新業務未來可期。（1）LED 照明：傳統 LED 方面，光源業務拓展中 小工商業需求，裝飾燈業務增長依靠門店升級+套系化銷售；無主燈方面，公 司公牛+沐光雙品牌運營，公牛品牌在裝飾渠道銷售，以性價比優勢搶占大眾 市場份額，沐光品牌自建新渠道，進攻中高端市場。（2）新能源：千億市場 且增速較快，第三方品牌迎來發展契機，公司通過高性價比產品，拓展線下 中小 B 端運營商和 C 端門店，22 年收入約 1.5 億元，預計 23 年收入翻倍。