中國石油研究報告：能源安全壓艙石，業績中樞穩步上行.pdf

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時間：2024/03/07
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中國石油研究報告：能源安全壓艙石，業績中樞穩步上行。天然氣作為“碳中和”下化石能源的橋梁，依托高效、清潔、低碳優勢需求量有望穩步提升，伴隨中國天然氣市場化改革展開，氣源企業推進順價。成本方面，公司自產氣伴隨優質資源勘探量增長，非常規氣的開發技術進步， 22 年可銷售天然氣量占油氣總產量占比由 12 年 29.5%提升至 43.5%后仍有望繼續提升，且開采成本穩步下降，進口氣占比高的管道氣來源逐漸豐富，進口綜合成本有望下移，公司在國內氣源企業競爭中綜合成本優勢凸顯，有利于獲取增量市場。天然氣的快速發展，使公司業績對油價波動敏感性減弱。

原油進入存量時代，供給側支撐價格高位震蕩

“碳中和”背景下，原油長期需求預期走弱，中期角度，我們認為產油國定價策略轉向“利重于量”，2021 年以來減產執行到位，且持續保持超額減產進一步強化該預期。考慮 2024 年沙特阿拉伯等主要產油國財政平衡成本處于 60-80 美元/桶區間，我們預計 24-25 年布倫特原油均價 82/80 美元/桶。短期來看，2022 年以來全球下游成品油煉廠裂解價差回落至常規水平，終端出行需求不易顯著提振，23Q4 北半球成品油快速累庫，導致原油需求預期走弱壓制油價，在此背景下，紅海危機成為了支撐油價高位運行的關鍵。成品油受益于供給格局優化，化工品加速降本擴能石油加工方面，下游成品油行業經歷整頓后，合規煉廠及加油站受益于行業格局優化；石化產品方面，一方面公司利用副產氣等自有資源，壓低化工品成本，另一方面公司加快傳統煉廠產能技改升級，做大化工品規模，延伸產業鏈，并擴大新材料領域布局。