中國人壽發展歷程、股權結構及經營看點在哪？

見證中國保險歷史的壽險大央企 。

見證新中國保險業風雨征程的壽險龍頭。中國人壽的前身原中國人民保險公司 于 1949 年 10 月經中央政府批準組建，肩負中國壽險業探索者和開拓者的重任，是國 內最早經營保險業務的企業之一。1996 年，根據中國第一部《保險法》關于財產保 險和人身保險分業經營的要求，中保人壽保險公司在繼承原中國人民保險公司全部人 身保險業務和重組 17 家地方壽險公司的基礎上組建成立，進入了專業化經營時代。 1999 年公司更名為中國人壽保險公司。2003 年，經國務院和中國保險監督管理委員 會批準，原中國人壽保險公司進行重組改制，變更為中國人壽保險（集團）公司，適 應金融綜合經營的發展趨勢，開啟了集團化發展征程；同年集團公司聯合壽險公司發 起設立了中國人壽保險股份有限公司和中國人壽資產管理有限公司；年底公司于境外 上市。

2006 年公司新一屆領導班子研究制定了“主業特強、適度多元”的集團化發 展戰略，財險公司和養老公司于年底相繼成立；同時，對海外公司、國壽投資公司、 保險學院的改革工作也基本完成，一個集壽險、財險、企業年金、資產管理、實業投 資、保險教育等業務于一體的中國最大保險集團初具規模。2007 年，壽險公司在上 海成功回歸 A 股。自此，中國人壽成為中國首家在境內外三地上市的金融保險企業。 通過長期持續的品牌建設，公司品牌價值和品牌影響力不斷提升，2022 年榮獲“《財 富》中國 500 強第 9 位”、“2022 年度亞洲最佳壽險公司”等榮譽稱號。

背靠財政部，股權較為集中。截至 2023 年一季度末，中國人壽股份有限公司 （本公司，后統一稱“中國人壽”）控股股東中國人壽保險（集團）公司（后文統一 稱為“中國人壽集團”）持有公司 68.37%的股份，背后實控人系中國人民共和國財政 部，其通過中國人壽集團實際持有中國人壽 61.53%。公司第二、三大股東分別為證 金公司和中央匯金，對應持股比例為 2.51%和 0.41%。 通過控股參股子公司實現業務多元化。中國人壽除主營壽險外，還通過控股、 參股國壽資管（持股 60%）、國壽養老（中國人壽持股 70.74%；國壽資管持股 3.53%）、 國壽財險（持股 40%）和廣發銀行（持股 43.69%）等公司，覆蓋財險、企業和職業年 金、銀行、資產管理、財富管理、產業投資、海外業務等多個領域。

核心高管多為熟悉公司的內部培養干部。新任董事長白濤先生于 2022 年 5 月擔 任公司董事長，自 2022 年 1 月起還兼任集團黨委書記。白先生曾任中投公司副總經 理、中國人保副董事長兼總裁等職位、國家開發集團董事長，具有豐富的金融行業及 保險行業管理經驗。此外，公司多位高管均為內部多年培養的管理人才，對中國人壽 及保險行業較為熟悉。

公司保費市占率優勢顯著。2012-2022 年公司總保費收入規模從 3227.42 億元提 升至 6151.9 億元，年復合增速為 6.7%。其中 2012-2014 年間由于公司結構調整、銀 保渠道新規等影響，公司保費年增速在 1.4%左右，2015-2017 年間保費增速逐漸恢復 至兩位數水平，此后受行業監管趨嚴、疫情爆發等影響，保費增速顯著放緩。2023 年一季度公司保費收入3272.21億元，同比增長3.9%，實現正增長。根據我們測算， 過往 10 年，公司人身險保費市占率始終位于行業首位，市場地位穩定。

2018-2022 年公司營收和歸母凈利潤復合增速位于行業前列。2012-2022 年公司 營收和歸母凈利潤年復合增速分別為 7.4%，處于同行業可比公司下游。2018-2022 年 公司營收和歸母凈利潤復合增速分別為 6.5%和 29.5%，居于上市險企上游，其中營收 復合增速僅次于新華保險（8.6%），歸母凈利潤復合增速位于行業第一，且遠高于行 業第二的中國太保（8.1%）。2023 年一季度公司營收和歸母凈利潤分別實現 3683.85 億元和 178.85 億元，同比增長 7.2%和 18%，相比 2022 年全年的負增長顯著提升，主 要受益于資本市場回暖帶來公司投資收益變化及傳統準備金折現率假設更新的影響。

公司 NBV 居于行業首位，新業務價值率回落但穩定性更優。2020 年公司新業務 價值實現 583.73 億元，并且在全行業 NBV 規模下滑的情況下，超越中國平安成為行 業第一并保持地位。2023Q1 公司新業務價值同比增長 7.7%，增速由負轉正。新業務 價值率方面，2016-2020 年公司新業務價值率穩步提升，2021-2022 年受疫情、保障 型產品銷售受阻等原因影響，全行業新業務價值率均回落，2022 年公司新業務價值 率為 19.5%，低于中國平安（24.1%），但高于中國太保和新華保險，且降幅小于同業。 2018-2022 年公司內含價值復合增速引領行業。中國人壽內含價值從 2018 年的 7950.52 億元持續增長至 2022 年的 12305.19 億元，年復合增速達 11.5%，與新華保 險持平，超過中國太保（10.2%）和中國平安（9.2%）。我們認為公司內含價值的較優 表現主要由新業務貢獻。