中國人壽發(fā)展歷程、改革規(guī)劃、治理結(jié)構(gòu)及盈利分析

壽險(xiǎn)行業(yè)領(lǐng)頭雁。

1、歷史沿革及主營業(yè)務(wù)

1.1、壽險(xiǎn)龍頭，歷史悠久

七十余載歷史，三地上市發(fā)展。中國人壽可謂是我國歷史最悠久的保險(xiǎn)公司之一，其 前身是于 1949 年在京成立的原中國人民保險(xiǎn)公司。1996 年，根據(jù)《保險(xiǎn)法》分業(yè)經(jīng)營的要 求，中保人壽保險(xiǎn)有限公司分設(shè)成立，正式登上中國保險(xiǎn)市場舞臺(tái)，并于 1999 年正式更名 為中國人壽保險(xiǎn)公司。在中國入世、股份制改革后，更是抓住機(jī)遇、勇攀高峰，迎來了高 速發(fā)展的黃金時(shí)代。2003 年 6 月，重組為國壽集團(tuán)，并獨(dú)家發(fā)起設(shè)立中國人壽股份有限公 司。同年 12 月，中國人壽在紐約、香港兩地同步上市，創(chuàng)下當(dāng)年全球規(guī)模最大 IPO，成為 中國人壽發(fā)展史上里程碑式的大事件。

2007 年 1 月，在上海回歸 A 股市場，標(biāo)志著中國人 壽成為中國首家境內(nèi)外三地上市的保險(xiǎn)企業(yè)。2019 年，提出重振國壽戰(zhàn)略，啟動(dòng)鼎新工程， 開啟改革之路。2021 年，在《福布斯》全球上市公司 2000 強(qiáng)中位列第 49 位；在《財(cái)富》 中國 500 強(qiáng)排行榜中位列第 8 位，其母公司國壽集團(tuán)在《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)企業(yè)榜單中位 列第 32 位；國壽品牌卓越，品牌價(jià)值和影響力持續(xù)提升，世界品牌實(shí)驗(yàn)室中國榜單中，位 列第 5，在保險(xiǎn)行業(yè)中蟬聯(lián)第一。

壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭，份額企穩(wěn)回升。中國人壽深耕人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)，全面滿足客戶在人身保險(xiǎn) 領(lǐng)域的保險(xiǎn)保障和財(cái)富管理需求，是國內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)的絕對(duì)龍頭，并始終占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)者地位。 國壽業(yè)務(wù)規(guī)模及價(jià)值穩(wěn)健增長，2021 年保費(fèi)收入 6183.3 億，內(nèi)含價(jià)值 1.2 萬億，2010-2021 年，復(fù)合增速分別為 6.2%、13.5%。過往 10 年，國壽保費(fèi)市占率雖有下降，但始終保持第 一，且近年企穩(wěn)回升。

2020 年開始，國壽市占率逐步增加，從 19.3%略提升至 2021 年的 19.8%，2022Q1-3，加速提升，達(dá)到 20.7%，且相對(duì)于第二名的平安，市占率優(yōu)勢進(jìn)一步加 大。國壽擁有廣泛深厚的客戶基礎(chǔ)，截至 2021 年末，有效長險(xiǎn)保單達(dá)到 3.23 億份，為 5 億 多客戶提供保險(xiǎn)和增值服務(wù)。國壽的營銷網(wǎng)點(diǎn)和服務(wù)柜面廣泛覆蓋全國城鄉(xiāng)，截至 2021 年 底，共設(shè)立各級(jí)機(jī)構(gòu) 1.9 萬家，其中，營銷服務(wù)部 1.5 萬家，憑借強(qiáng)大的分銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)， 國壽的業(yè)務(wù)拓展得以全面滲透，且能為客戶提供更加及時(shí)、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

1.2、革故鼎新，重振國壽

鼎新工程，開啟改革。2019 年，在集團(tuán)“重振國壽”戰(zhàn)略指引下，壽險(xiǎn)改革的“鼎新 工程”應(yīng)運(yùn)而生。該工程以高質(zhì)量發(fā)展為根本要求，堅(jiān)決推進(jìn)市場化改革，以“三大轉(zhuǎn)型”、 “雙心雙聚”、“資負(fù)聯(lián)動(dòng)”為戰(zhàn)略內(nèi)核，努力實(shí)現(xiàn)“提升發(fā)展質(zhì)量、增強(qiáng)區(qū)域?qū)嵙Α⒆龃?做強(qiáng)隊(duì)伍、強(qiáng)化品牌形象、重振國壽精神”五大重振目標(biāo)。①三大轉(zhuǎn)型：從銷售主導(dǎo)向銷 售與服務(wù)并重轉(zhuǎn)型，從人力驅(qū)動(dòng)向人力與科技雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，從規(guī)模取向向價(jià)值與規(guī)模有 機(jī)統(tǒng)一轉(zhuǎn)型，更加注重服務(wù)、科技及價(jià)值的提升。②雙心雙聚：以客戶為中心、以生產(chǎn)單 元為重心，聚焦價(jià)值，聚焦大個(gè)險(xiǎn)。③資負(fù)聯(lián)動(dòng)：統(tǒng)籌管理資產(chǎn)與負(fù)債，以賬戶為維度， 推進(jìn)市場化運(yùn)作方式，對(duì)委托方進(jìn)行集中統(tǒng)一管理。

穩(wěn)中求進(jìn)，提升動(dòng)能。2022 年初，國壽集團(tuán)新任董事長白濤到位，定調(diào)公司發(fā)展的 “兩穩(wěn)兩控五提高”工作思路。①兩穩(wěn)：即穩(wěn)增長和穩(wěn)地位，穩(wěn)增長是保持營業(yè)收入和盈 利水平穩(wěn)中有增，穩(wěn)地位是確保市場份額穩(wěn)定，且國壽的市場領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固。②兩控：即 控成本和控風(fēng)險(xiǎn)，控成本是要降本增效、量入為出，控風(fēng)險(xiǎn)是要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，且牢牢 守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。③五提高：即提高五大能力，具體為黨建引領(lǐng)能力、價(jià)值 創(chuàng)造能力、協(xié)同發(fā)展能力、數(shù)字化運(yùn)營能力和產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新能力。

2、大央企，新任管理層

財(cái)政部控股，治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。中國人壽的控股股東為母公司國壽集團(tuán)，持股比例 68.37%，H 股占比 25.92%，2022Q3 末，前 10 大股東合計(jì)持股占比 97.62%，股權(quán)較為集中， 且結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。由于國壽集團(tuán)的控股股東是中國財(cái)政部，占比 90%，所以中國人壽的實(shí)際控 制人為財(cái)政部。作為特大型的金融央企，國壽綜合實(shí)力雄厚，且具備天然的政治優(yōu)勢，可 以在服務(wù)國家戰(zhàn)略的過程中牢牢把握發(fā)展機(jī)遇。國壽在主業(yè)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)之外，還控股或參 股了國壽資管、財(cái)險(xiǎn)、廣發(fā)銀行等公司，在集團(tuán)內(nèi)推進(jìn)協(xié)同發(fā)展。

新任領(lǐng)導(dǎo)層到位，回歸國壽再突破。2022 年，國壽三位核心領(lǐng)導(dǎo)陸續(xù)到位，分別是集 團(tuán)董事長白濤、集團(tuán)總裁蔡希良，以及國壽股份的總裁趙鵬，其中，白濤、趙鵬均曾在國 壽擔(dān)任重要領(lǐng)導(dǎo)職位。①集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)：2022 年 1 月，白濤新任國壽集團(tuán)黨委書記、董事長， 其具有極為豐富的金融、保險(xiǎn)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，曾任國開集團(tuán)董事長、人保集團(tuán)總裁、中投 副總經(jīng)理，且曾于 2014-2016 年任國壽集團(tuán)副總裁，對(duì)國壽較為熟悉。2022 年 4 月，蔡希 良新任國壽集團(tuán)總裁，開啟“白蔡配”時(shí)代，其為大學(xué)老師出身，金融專業(yè)背景深厚，曾 任上海財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)金融學(xué)院副院長，后在中信集團(tuán)工作多年，2016 年獲任中信集團(tuán)副總 經(jīng)理，后任中國出口信保公司總經(jīng)理。

②壽險(xiǎn)領(lǐng)導(dǎo)：2022 年 7 月，趙鵬回歸國壽，出任國 壽股份總裁，其為財(cái)務(wù)背景出身，以國壽總部財(cái)務(wù)崗位開啟個(gè)人職業(yè)生涯，是曾在國壽歷 練多年的重要高管，曾任農(nóng)發(fā)行副行長、國壽集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官、國壽股份副總裁等職，作 為管理層中為數(shù)不多的“70”后，50 歲的趙鵬也是國壽最年輕的高管之一。③壽險(xiǎn)管理層：國壽核心管理團(tuán)隊(duì)資深專業(yè)，業(yè)務(wù)及管理經(jīng)驗(yàn)扎實(shí)豐富，深諳國內(nèi)壽險(xiǎn)市場的經(jīng)營之道， 基本均為內(nèi)部培養(yǎng)提拔，凝聚力強(qiáng)，且較為穩(wěn)定，有效保障了公司發(fā)展變革的持續(xù)推進(jìn)。

3、規(guī)模穩(wěn)增，盈利改善

凈利潤有所波動(dòng)，近三年提升明顯。2010 至 2018 年間，國壽歸母凈利潤及 ROE 有所 波動(dòng)，2019 年以來，凈利潤提升明顯，ROE 亦有所提升。①歸母凈利潤：2019 年以來，歸 母凈利潤水平穩(wěn)定在 500 億元至 600 億元間，平均凈利潤為 531.6 億，與 2010 至 2018 年平 均凈利潤水平（241.6 億）相比，大幅提高 120%。②ROE：受凈利潤波動(dòng)影響，ROE 震蕩， 2019-2021 年，基本保持在 11%以上，均值為 13.1%，相比 2010-2018 年的均值 9.6%，提升3.5pc。③2022Q3：受權(quán)益市場低迷及長端利率下行影響，歸母凈利潤 311.2 億，同比下降 35.8%，加權(quán) ROE（非年化）6.6%，同比下降 3.8pc。

內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)健增長，近年增速改善。國壽內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)健增長，2021 年末，達(dá)到 1.2 萬 億，2010-2021 年，復(fù)合增速 13.5%，近 3 年平均增速 14.8%，優(yōu)于主要同業(yè)，平安、太保、 新華分別為 12.9%、13.4%、14.4%。22H1，國壽 EV 增長至 1.25 萬億，相比 21H1，增長 9.5%。

ROEV 不占優(yōu)勢，但更為穩(wěn)定。國壽 ROEV（內(nèi)含價(jià)值營運(yùn)回報(bào)率）低于主要同業(yè)， 不占優(yōu)勢，考慮到國壽較大的 EV 基數(shù)，故 ROEV 提升有一定挑戰(zhàn)。2011-2021 年，國壽 ROEV 平均值 16.0%，低于新華（18.4%）、太保（19.6%）、平安（23.0%）。從穩(wěn)定性看， 國壽 ROEV 波動(dòng)較小，優(yōu)于同業(yè)，這反映出國壽在 EV 增長上較為穩(wěn)定。2011-2021 年，國 壽 ROEV 的波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差 STDEVP 1.8%，顯著小于太保（3.5%）、新華（4.3%）、平安 （6.6%）。2018 年至今，同業(yè) ROEV 下降較大，國壽降幅相對(duì)更小，2021 年，國壽 ROEV 為 11.5%，與同業(yè) 11%左右的水平基本一致，并高于新華（10.6%）。

分紅率較高，且相當(dāng)平穩(wěn)。國壽分紅率處于行業(yè)較高水平，21 年為 36.1%，僅次于平 安（42.4%），高于太保（35.9%）、新華（30.1%）。2011-2021 年，國壽平均分紅率 35.7%， 僅次于太保（46.2%），顯著高于平安（24.4%）、新華（23.3%）。從穩(wěn)定性看，國壽的歷年 分紅率相當(dāng)平穩(wěn)，波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差 STDEVP 僅 1.4%，顯著低于同業(yè)（平安 8.1%、太保 8.0%、 新華 9.9%），顯示出國壽極為平穩(wěn)的分紅政策。