閱文集團發展歷史、股權與管理層及財務分析

數字閱讀龍頭企業，探索IP閱讀新增長。

1.公司簡介及歷史：深耕數字閱讀，兼具版權運營

閱文集團是一家以數字閱讀為基礎，逐漸拓展 IP 運營核心業務的文化產業集團。目前閱 文集團旗下擁有起點中文網、QQ 閱讀、紅袖讀書、新麗傳媒、瀟湘書院等 18 個品牌產 品。閱文集團的發展主要分為兩個階段，網絡文學發展階段與 IP 生態階段。

2002-2018：網絡文學發展階段

2002 年 5 月成立的起點中文網標志著閱文集團的發展起點，2003 年 10 月起點中文網推 出付費閱讀模式。2008 年，在起點中文網的基礎上，原盛大文學成立，并先后收購了紅 袖添香等六大原創文學網平臺。2009 年起點推出粉絲制度和打賞功能。2015 年騰訊文學 與盛大文學完成整合，閱文集團正式成立。2017 年 11 月，閱文集團于港交所掛牌上市。 在網絡文學領域，閱文不斷拓展粉絲經濟，改善社區生態。

2018-至今：發力 IP 生態構建階段

2018 年閱文集團收購新麗傳媒，完善 IP 業務結構。2020 年 4 月閱文集團進行管理團隊 調整。2020 年 10 月閱文集團、騰訊影業和新麗傳媒舉辦聯合發布會，宣布未來三者將緊 密配合，形成“三駕馬車”，進而構建整體影視生產體系，這標志閱文從數字閱讀和文學 IP 培育向 IP 生態構建發展。 近年來公司已形成在線閱讀為基石，版權運營創造增量的業務構架。在線閱讀近年來穩定 增長，2022 上半年在線業務營收 23.07 億，占公司營收的 56.4%。公司自 2018 年開始發 力 IP 運營以來，規模增長迅速。2022 上半年公司版權運營業務營收 17.3 億元，占公司 營收的 42.4%。

2.股權及管理層分析：騰訊為最終控股股東，股權集中

閱文集團的股權結構較為集中，截至 2022 年 6 月 30 日，騰訊作為公司最終控股股東通 過其三家全資子公司 THL A13 Limited、Qinghai Lake Investment Limited、Tencent Mobility Limited 對閱文進行持股，合計持股 5.87 億股，占公司總股本 56.47%，Brown Brothers Harriman & Co. 以代理人身份持有 0.529 億,占公司總股本 5.17%。

2020 年 4 月，閱文集團宣布管理團隊調整。原聯席首席執行官吳文輝先生和梁曉東先生， 總裁商學松先生以及高級副總裁林庭鋒先生等部分高管團隊宣布辭任管理職務。騰訊集團 副總裁、騰訊影業首席執行官程武先生出任首席執行官和執行董事，騰訊平臺與內容事業 群副總裁侯曉楠先生出任閱文集團總裁和執行董事。我們認為未來閱文集團與控股股東騰 訊未來合作有望進一步加深，協同效應進一步加強。 管理層的變化也傳遞出閱文集團發展戰略的調整，閱文未來將在文學、影視、動畫、游戲 等方面加強整合力度，由閱文主營傳統網文業務、新麗負責影視模塊的業務模式轉向構建 以整合騰訊、閱文、新麗三方力量的全方位 IP 運營變現文創產業鏈。

3.財務分析：收入增長放緩，利潤恢復正增長

閱文集團營收增長放緩。閱文集團在 2020 年前營業收入處于快速增長期，2020 年同比增 速降至 2.0%，主要是由于新冠疫情導致公司電影、電視劇等制作和發行日期延期，版權 運營及其他業務同比減少 22.0%。2021 年公司營收 86.7 億元，同比增速為 1.7%，營收 增長放緩的主要原因是新麗傳媒受到行業沖擊，營收貢獻下降。除新麗之外，2021 年公 司在線業務營收同比增長 9.6%至 53.1 億元，增速恢復至 2018 年水平；版權運營（不包 括新麗傳媒）業務營收增長 30.0%至 21.4 億元，主要是由版權授權、動畫及自營游戲產 生的收入增加所致。2021 年公司版權運營及其他營收共計 33.6 億元，同比減少 8.7%。 2022 年上半年公司版權運營業務營收 17.31 億，同比略微下滑 0.51%。

調整后凈利潤在 22 年上半年恢復正增長。公司在 2020 年之前利潤保持高速增長，2019 年公司歸母凈利潤達到 11 億元。2020 年因商譽減值及疫情沖擊，歸母凈虧損 44.9 億元。 調整后凈利潤為 9.2 億元，同比下降 25.6%。2021 年公司歸母凈利潤同比扭虧為盈，達 到 18.5 億元，調整后凈利潤為 12.3 億元，同比增長 34.1%。2022 上半年，盡管行業景 氣度整體下行，公司經調整凈利潤仍然實現同比增長，達到 6.7 億元，經調整凈利潤率同 比提升 1pct 至 16.4%。

在線閱讀業務增長趨于平穩，版權運營業務有望成為營收驅動引擎。閱文集團營收增長由 在線閱讀與版權運營兩大業務驅動。在線閱讀業務營收來自在線付費閱讀、廣告及平臺分 銷第三方網游所得收入，目前已進入穩定增長期。版權運營業務收入來自制作及發行電視 劇、網劇、動畫、電影，以及出售版權、運營自研游戲的收入。公司于 2018 年 10 月收 購新麗傳媒，完善版權運營布局。此后，公司版權運營收入由 2018 年上半年占比 13.9% 提升至 2021 年的 37.3%。2021 年版權運營業務及其他營收已達 33.6 億元，剔除新麗傳 媒收入后，版權運營及其他營收增加 30.0%達 21 億元，成為公司新增長驅動力。2022 年 上半年，公司在線業務和版權業務同比分別下滑 9.17%和 0.51%，版權業務抗周期能力更 強；剔除新麗傳媒收入后，版權及其他營收同比增 44.4%至 12 億元，轉型版權運營業務 成效明顯。

閱文集團運營成本主要包含：內容成本，平臺分銷成本，電視劇、網絡劇、動畫及電影制 作成本、無形資產攤銷以及存貨成本。 制作成本大幅上升，內容供給有望加速回暖。19-21 年期間受疫情沖擊以及新麗傳媒制作 成本下降，公司整體制作成本大幅下滑，22 年上半年制作成本大幅上升，內容供給呈明 顯復蘇態勢。 具體拆分成本結構來看，公司 2019-2021 年制作成本顯著下降，主要由于公司將業務重心 調整至版權運營。收購新麗傳媒后，2019、2020 年影視制作成本占比分別為 45.9%、25.9%。 2021 年新麗傳媒制作成本下降，影視制作成本從 11.1 億元減少至 4.3 億元。22 年上半年， 制作成本顯著增長至 4.51 億，同比增長 106%，占比恢復至與 2020 年近似的 24.2%。

銷售費用與銷售費用率增速較快。費用率方面，銷售費用率最高，且仍在逐年提升，2021 年銷售費用率達到 31.2%。由于 2019-2021 年推廣在線閱讀內容及推廣自營網絡游戲的 營銷開支增加，公司銷售費用率從 2019 年的 25%提升至 2021 年的 31%。2022 年上半 年，公司針對在線業務實施降本增效戰略，降低針對用戶獲取的營銷開支，公司銷售費用 率較 2021 年下降 4pct 至 27%。