神火股份發(fā)展史、業(yè)務(wù)布局及盈利情況如何？

煤炭+電解鋁雙輪驅(qū)動，資源與實(shí)力兼?zhèn)洹?/p>

1、深耕行業(yè)數(shù)十年，打造煤鋁雙核產(chǎn)業(yè)布局

河南神火煤電股份有限公司始建于 1998 年 8 月，由河南神火集團(tuán)、永城市化學(xué)工業(yè)公司等五家公司發(fā)起設(shè)立，并 于 1999 年 8 月 31 日在深交所掛牌上市，是國家重點(diǎn)扶植企業(yè)。公司成立之初 主營業(yè)務(wù)為煤炭的生產(chǎn)、加工與銷售，2006年為提升公司業(yè)務(wù)的多元化，建 立完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，出資控股沁澳鋁業(yè)，開始大舉涉足電解鋁行業(yè)。此后 通過新建和并購多項(xiàng)電解鋁、鋁電、鋁制品深加工等項(xiàng)目，使上下游產(chǎn)業(yè)鏈更 加完善，歷經(jīng)20多年的發(fā)展逐步形成以鋁板塊、煤產(chǎn)業(yè)為主的雙主業(yè)格局。

公司屬于國有企業(yè)，實(shí)際控制人為河南商丘國資委。根據(jù) 2022 年三季度報(bào) 表數(shù)據(jù)， 河南商丘國資委的全資子公司河南神火集團(tuán)有限公司持有公司股份 21.42%，為公司第一大股東，國有背景能夠?yàn)楣镜姆€(wěn)定性提供保障。商丘市 普天工貿(mào)有限公司、香港中央結(jié)算有限公司為公司第二和第三大股東，股權(quán)占 比分別為 8.52%和 4.19%，股權(quán)相對分散。

2、煤電鋁一體化優(yōu)勢突出，助力公司穩(wěn)定發(fā)展

公司重視產(chǎn)業(yè)布局和資源配備，在配套自備電廠和自備預(yù)焙陽極的基礎(chǔ)上， 目前已經(jīng)形成了成熟的“煤-電-鋁”一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。公司一方面通過洗 選生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)精煤用于外銷，另一方面用低熱值的混煤矸石及洗選出來的煤泥、 洗中煤等劣質(zhì)煤炭發(fā)電，把廉價的劣質(zhì)煤炭資源轉(zhuǎn)化為電能，供給內(nèi)部電解鋁 的產(chǎn)業(yè)，在降低生產(chǎn)成本的同時，實(shí)現(xiàn)資源的充分利用和優(yōu)勢互補(bǔ)。下游方面， 電解鋁深加工生產(chǎn)為食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔等，具有突出 的技術(shù)優(yōu)勢和一體化優(yōu)勢。

3、量價齊升，公司盈利持續(xù)改善

2021 年公司業(yè)務(wù)開始發(fā)力，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)翻倍。17-21 年公司收入保持 相對穩(wěn)定，19 年因確認(rèn)了山西省左權(quán)縣高家莊煤礦探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，導(dǎo)致歸母 凈利潤大幅提升。2021 年隨著公司煤炭、電解鋁的持續(xù)放量，加上市場價格迎 來高位，業(yè)務(wù)盈利能力大幅增強(qiáng)，歸母凈利潤達(dá)到 32.34 億元，較上年實(shí)現(xiàn) 8 倍 增長。2022 年兩大主業(yè)價格繼續(xù)攀升，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤 74.2 億 元，同比增長 129.43%，扣非凈利潤 76.00 億元，同比增長 117.91%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司盈利主要來自有色金屬和煤炭業(yè)務(wù)。除 2018 年受氧化 鋁等原物料價格上漲影響，有色金屬板塊毛利有所下降以外，近五年其業(yè)績貢 獻(xiàn)占比均超過 50%，是公司的最大的盈利板塊。采掘業(yè)主要是煤炭業(yè)務(wù)，是公 司第二大盈利板塊，其收入占比較穩(wěn)定，17-22年均維持在22%左右，可以為公 司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，近兩年毛利占比均能達(dá) 30%以上。隨著公司對鋁箔業(yè)務(wù)的 投入加大，電解鋁深加工板塊毛利占比有望進(jìn)一步提升，電解鋁深加工板塊逐 漸成為公司第三大盈利板塊。

成本控制能力強(qiáng)，期間費(fèi)用率逐年下降。2021 年公司四費(fèi)總額達(dá) 29.32 億 元，占營業(yè)收入比重 8.51%，處于行業(yè)較弱勢位置，這主要是由于公司的財(cái)務(wù) 費(fèi)用較高導(dǎo)致。2021 年公司借款高達(dá) 232.65 億元，占總資產(chǎn)的 43.5%，高借款 帶動企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用 13.50億元，費(fèi)用占比達(dá) 3.92%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。為 改善融資結(jié)構(gòu)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司計(jì)劃通過增加銀行授信、發(fā)行股票融資、推 進(jìn)市場化債換股等方式籌措資金，截至 2022Q3，借款降低至 184 億元，本期發(fā) 生財(cái)務(wù)費(fèi)用 5.14 億元，同比減少 56.4%。刨除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，公司 2021 年銷 售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為 3.87/10.49/1.45 億元，三者合計(jì)比重有 4.59%，隨著收入的提高以及企業(yè)對費(fèi)用的管控能力增強(qiáng)，費(fèi)用率逐年下降， 2022Q3 合計(jì)占比 2.63%。