神火股份經營看點在哪？

新疆+云南電解鋁雙翼配置價值凸顯。

1. 新疆神火：煤電鋁一體化打造成本優勢

公司充分利用新疆地區能源優勢，在新疆地區打造出較為完整的電解鋁產業鏈條。80 萬噸電解鋁生產線配套建設有 40 萬噸陽極炭塊和 4*350MW 燃煤發電機組，同時建設有連 接煤炭原料產地和電廠的輸煤皮帶走廊，電力和陽極炭塊完全自供。由于新疆鋁土礦資源 匱乏，氧化鋁業務難以開展，因此氧化鋁原材料均來自外購。2022 年 6 月 24 日，公司與 下屬全資子公司新疆神火資源有限公司簽訂股權無償劃轉協議，從而持有新疆神火煤電有 限公司 100.00%股權及新疆神火炭素制品有限公司 100.00%股權，縮減管理層級與管理費 用，新疆一體化產業鏈逐步完善。

從成本端拆分來看： 一、電價是區分電解鋁冶煉企業成本的最關鍵因素，電解鋁作為大宗商品，最核心的 是成本優勢比拼，新疆煤炭優勢突出，自備電廠凸顯成本優勢。 （1） 疆煤區位優勢：影響新疆用電價格的最大因素是煤炭價格，新疆低價用煤成本 在行業內非常具有優勢。公司每年都會和湖北宜化、中國神華所屬礦井洽談煤 炭價格。新疆資源豐富，新疆煤炭資源儲量大概占全國 40%，探明的可采儲量 是全國第四位，且煤炭埋藏較淺，開采成本較低，具有天然的能源優勢保證， 尤其昌吉的在產產能最大，而且核增的產能最多，這種供給格局短期內不會發 生變化。根據公司公告顯示，新疆煤電的平均用電價格為 0.23-0.24 元/千瓦時， 在全國范圍內處于極低水平，由于電解鋁生產成本中 30%以上為電力成本，因 此在噸鋁成本上公司具有絕對優勢。 （2） 廊道運輸優勢：公司自備電廠距離湖北宜化和中國神華所屬兩個煤礦建了兩條 皮帶走廊，運距一條 12km，一條 26km，物流成本大概 10 元/噸左右。通過廊道 運輸，可以不受季節、環保等各種因素影響，能保證長期、持續、穩定的供 應，所以煤炭能夠以較低價格結算，相當于坑口電廠，進一步有效控制成本。

（3） 新疆地區煤炭資源存在早期布局，公司 10 億噸權益煤炭資源量待開發，有助于 進一步完善新疆煤電鋁產業鏈增大降本空間，同時為未來新疆地區電解鋁產能 擴張留存有足夠的低價能源供應空間。2013 年 9 月 24 日，新疆維吾爾自治區國 土資源廳就《準東煤田五彩灣礦區煤炭礦業權整合方案》進行了為期 7 天的公 示，整合后的五彩灣礦區設置 5 個露天礦、3 個井工礦、3 個后備區，其中 5 號 露天礦由神華新疆能源公司牽頭，新疆神火煤電有限公司、新疆中和興礦業有 限公司、新疆能源(集團)有限責任公司聯合開發，其中新疆神火煤電持股 40.07%。5 號露天礦距離公司僅 20 公里左右，地質儲量預計為 25 億噸，其中公 司子公司新疆神火煤電有限公司的權益資源量約為 10 億噸，規劃產能為 2000 萬 噸/年，權益產能約為 800 萬噸/年。

二、優越產地位置打造陽極炭塊成本優勢。預焙陽極的主要原材料為石油焦，得益于 靠近石油焦產地以及新疆較低的天然氣價格，公司的陽極炭塊也具有較強的成本優勢。公 司在新疆布局的 40 萬噸預焙陽極，產能可滿足全部電解鋁生產需求。

2. 云南神火：綠電鋁資產配置實現低碳布局

云南神火建立于云南省文山州富寧縣，公司鎖定云南神火 58%的股權，為實際控制 人，當前公司在云南地區的電解鋁產能 90 萬噸，權益產能為 52 萬噸/年。2018 年公司與神 火集團、文山城投在文山州富寧縣合伙出資設立云南神火，共同投資建設“云南綠色水電鋁 材一體化項目”。目前，公司直接持有云南神火 58.25%股份，公司控股股東神火集團持有 30.20%股份，合計持有 88.45%，其余股東持有 11.55%股份，公司享有控股權。

云南電解鋁配置價值凸顯。隨著全球產業鏈低碳要求趨嚴，碳交易以及碳關稅的迅速 推進，“綠色名片”對于電解鋁的重要性逐步提升，云南神火已順利獲得 ASI 認證，進入全 球 ASI 鋁采購供應鏈。同時云南地區具有近氧化鋁產地和電解鋁銷地的雙重區位優勢，公 司已實現從電解鋁到鋁加工的產業鏈延伸，產品附加值提升，競爭優勢更加凸顯。 （1） 全球產業鏈低碳要求：以特斯拉為例，對特斯拉汽車產品中的范圍三的碳足 跡進行核查，鋁的排放占比為 18%，電池占比 27%，鋼占比 8%，其他占比47%，特斯拉計劃要求 100%的一級鋁供應商實施鋁業管理倡議 ASI 績效標準 并進行認證，要求他們制定相應的管理體系來跟蹤溫室氣體排放并進行公開 披露。云南神火鋁業有限公司已順利通過鋁業管理倡議（ASI）績效標準官方 審核認證，獲得 ASI 績效標準認證證書。為云南神火鋁產品成功進入全球 ASI 鋁采購供應鏈邁出了堅實一步。

（2） 碳交易以及碳排放政策推進：歐盟碳關稅調整機制（CBAM）從 2023 年 10 月開始試點，2023 年至 2025 年為過渡期， 從 2026 年開始逐步實施，以 2024 年底 63 歐元/噸的碳排放許可證價格進行單噸鋁碳稅計價成本測算，預計 2026 年成本端將增加 450 元/噸左右。

（3） 氧化鋁及電力區位優勢：云南電解鋁項目原材料預焙陽極、陽極炭塊、電 力、氧化鋁均需外購。氧化鋁方面，公司靠近廣西百色氧化鋁主產區，受益 于廣西低廉的鋁土礦，廣西百色氧化鋁價格相較國內其他區域價格偏低，公 司氧化鋁成本方面具有相對優勢。電力方面，云南水電電價位于國內工業電 價低位。

（4） 延伸電解鋁產業鏈增大附加值。云南省正在同步推進電解鋁全產業鏈打造， 云南電解鋁產能有望實現原地消化，同時公司在云南布局 11 萬噸新能源電池 鋁箔項目，鋁加工領域穩步推進，增大產品附加值。

公司規劃 25 萬噸鋁箔項目，目前公司已布局完成鋁箔業務總產能 11 萬 噸，其中上海鋁箔 2.5 萬噸，主要為食品醫藥包裝箔，商丘神火新材 11 萬 噸。云南神火另有 11 萬噸的電池箔項目規劃，目前一期坯料項目已開工建 設，預計 2024 年底完成設備安裝，2025 年上半年投產，二期電池箔項目將根 據市場情況擇機建設。