神火股份主要產品、發展歷程、股權結構與利潤分析

耕耘行業二十余載，煤鋁雙輪驅動共助企業成長。

1.煤鋁雙核業務格局，共助企業快速成長

河南神火煤電股份有限公司成立于 1998 年，控股股東為河南神火集團，主營業務為鋁 產品、煤炭的生產、加工和銷售及發供電。公司鋁業務主要產品為電解鋁（液鋁和鋁錠） 及電解鋁深加工產品（主要為食品、醫藥以及高精度電子電極鋁箔）。截至 2024 年底， 公司擁有電解鋁產能 170 萬噸/年（新疆煤電 80 萬噸/年，云南神火水電 90 萬噸/年）， 陽極炭塊產能 40 萬噸/年（云南神火 40 萬噸計劃于 2025 年投產），鋁箔產能 14 萬噸/ 年，鋁箔坯料產能 15.5 萬噸/年。公司煤炭業務主要產品為煤炭和型焦，產品種類分為 精煤、塊煤、洗混煤及型焦等。截至 2024 年，公司煤炭產量位列河南省第四位，是國內 無煙煤主要生產企業之一。截至 2024 年底，公司控制的煤炭保有儲量 12.86 億噸，可 采儲量 5.87 億噸。公司鋁產業鏈上下游配套完善，產業鏈一體化優勢顯著。

公司逐步滲透鋁各環節，產業鏈更加完善。公司成立于 1998 年，并于 1999 年 8 月在深 交所上市交易。公司在上市之初主營業務為煤炭的生產、加工與銷售，后為進一步擴大 后備資源，提升公司業務的多元化，公司于 2006 年增資控股沁陽沁澳鋁業有限公司， 2012 年托管經營河南神火集團有限公司下屬商丘鋁業分公司全部資產、負債和經營其他 業務，業務自此逐步由單一的煤炭主業向更為完善的煤—電—鋁一體化產業鏈轉變。為 進一步優化產品結構，延伸煤—電—鋁一體化產業鏈，公司先后于 2007、2019 年出資 設立、收購商丘陽光鋁材有限公司、上海神火鋁箔有限公司以及神隆寶鼎新材料有限公 司，2024 年增資安徽相邦復合材料有限公司，產業鏈進一步延伸至鋁材深加工，產業鏈 更加完善。

2. 商丘國資委為實際控制人，股權集中且穩定

商丘市國資委為公司實際控制人，子公司業務清晰。截至 2024 年底，公司控股股東為 神火集團，持有公司股份 21.43%，實際控制人為商丘市人民政府國有資產監督管理委 員會，公司是河南省重點支持發展的煤炭和鋁加工企業集團。公司電解鋁板塊主要子公 司有新疆神火（公司持股 100%）、云南神火（公司持股 58.3%）、以及全資子公司新疆 炭素主要生產陽極炭塊，鋁箔板塊主要子公司為上海神火鋁箔（公司持股 85.31%）、云 南神火新材料（公司持股 85.31%），煤炭板塊主要子公司為許昌新龍礦業（公司持股 100%）、神火興隆礦業（公司持股 82%）。

公司積極實施股票回購計劃，其全部用于股權激勵，彰顯公司經營信心。2025 年 4 月， 公司發布股權回購報告書，基于對公司未來發展前景的信心和對公司價值的高度認可， 為維護廣大投資者合法權益，增強投資者信心，并進一步完善公司長效激勵機制，充分 調動核心人員積極性，促進公司穩定可持續發展，公司在綜合考慮經營情況、業務發展 前景、財務狀況以及未來盈利能力的基礎上，使用自有資金通過集中競價交易方式回購部分股份用于股權激勵計劃。此次回購資金總額不低于人民幣 2.50 億元（含）且不超過 人民幣 4.50 億元（含），回購價格上限 20 元/股，預計可回購股份數量為 1250-2250 萬 股，約占公司當前總股本的 0.56%-1%。

3. 產品結構穩定，鋁板塊利潤穩定增長

公司近年歸母凈利潤呈現波動態勢，電解鋁和煤炭板塊為公司核心業務。2020-2024 年 公司營業收入由 188 億元增長至 384 億元，CAGR 為 19.5%；同期歸母凈利潤由 3.6 億 元增長至 43.1 億元，CAGR 為 86.2%，2022 年 10 月后，煤炭價格快速回落及鋁價波動 導致 2023 年和 2024 年歸母凈利下滑。從產品結構看，公司以電解鋁和煤炭作為核心產 品，從主營業務收入來看，近幾年電解鋁營收占比穩步提高，截至 2024 年電解鋁營收占 比約 68%，為公司第一大支柱產業；煤炭營收受其價格下滑影響近幾年營收占比下降， 2024 年其營收占比為 18%；2019 年公司收購上海鋁箔和神龍寶鼎以來，鋁箔業務快速 發展，截至 2024 年，鋁箔營收占比為 6%。從毛利角度看，2024 年電解鋁和煤炭毛利 占總毛利的 94%，其中電解鋁毛利占比 80%，煤炭毛利占比 14%。

2020 年-2024 年公司銷售凈利率波動式增長，其內生性逐漸增強。據 Wind 統計，2020 年-2024 年，公司銷售毛利率由 21.5%減少至 21.23%，銷售凈利率由 1.34%增長至 12.5%，2022 年銷售凈利率實現大幅增長，說明公司 煤 -鋁-鋁加工”產業鏈布局優勢 逐漸顯現，公司經營穩定性逐漸加強，2023 年起受煤價回落影響銷售凈利率下降。分板 塊看，電解鋁板塊和煤炭板塊近些年毛利率存在波動，截至 2024 年，電解鋁板塊毛利率 為 25.11%，同比增長 1.24 pct，煤炭板塊毛利率為 16.66%，同比減少 25.77 pct。電解 鋁毛利率近兩年出現波動主要因為原材料動力煤價格、氧化鋁價格波動。

對比同行，公司期間費用率處于中低位水平，未來仍有較大下降空間。我們整理了 2020 年-2024 年公司四費水平及同行期間費用率水平（財務費用、管理費用和銷售費用），可 以看到公司財務費用大幅下降，而研發費用小幅提升，分拆來看，公司財務費用率由 7.5% 下降至 0.1%，銷售費用率由 1.8%下降至 0.8%，管理費用率由 3.3%下降至 2.3%，研 發費用率由 0.7%增長至 1.2%。對比同行來看，公司期間費用率處于中低位水平，2024 年期間費用率（財務費用、管理費用和銷售費用）為 3.3%。2024 年期間費用率微增主 要受管理費用增長所致，管理費用增長受職工薪酬費用增加及五險一金和各項福利待遇 增加所致。

公司資產負債率穩步下降，較同行來看仍處于中高位水平，上市以來平均分紅比例高達 33%，彰顯公司經營穩健。復盤 2020-2024 年公司資產負債率情況，可以看出公司資 產負債率持續下降至 2024 年的 49%，但對比同行仍處于中高位水平，主要因為公司擁 有較高的短期借款和長期借款，未來仍有較大下降空間。另外，公司高度重視資本市場 價值提升及對投資者的回報，按照 2024 年度利潤分配預案，擬現金分紅 11.25 億元， 加上 2024 年中期現金分紅 6.75 億元，合計現金分紅 18 億元，占公司 2024 年度實現歸 屬于母公司所有者凈利潤的 41.78%，本次現金分紅實施完畢后，公司累計分紅金額達 到 94.3 億元，現金分紅占公司上市以來實現的歸屬于母公司所有者凈利潤的 32.63%。 未來隨著公司盈利的持續向好，分紅比例有望進一步升高。