神火股份各業(yè)務(wù)布局情況如何？

煤炭業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)之一，公司 2024 年煤炭產(chǎn)量位居河南省第四位。

1.鋁箔：新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，盈利有望增厚

公司鋁箔權(quán)益產(chǎn)能 11.9 萬(wàn)噸/年，云南新材鋁箔項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，板塊盈利有望增厚。目 前，公司鋁箔業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)主體分別為神火新材主要生產(chǎn)高精度電子電極鋁箔，上海鋁箔主 要生產(chǎn)食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔，陽(yáng)光鋁材主要生產(chǎn)鋁箔坯料。截至 2024 年，公司鋁箔產(chǎn)能 14 萬(wàn)噸/年（神火新材 11.5 萬(wàn)噸/年、上海鋁箔 2.5 萬(wàn)噸/年，云南新材另有 11 萬(wàn)噸產(chǎn)能 預(yù)計(jì) 2025 年投產(chǎn)）、鋁箔坯料 15.5 萬(wàn)噸/年。未來(lái)公司鋁加工板塊將形成 25 萬(wàn)噸/年的 鋁箔生產(chǎn)能力，伴隨新項(xiàng)目的持續(xù)投產(chǎn)落地，電池鋁箔或?qū)⒊蔀楣疚磥?lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 點(diǎn)。

公司是全國(guó)包裝鋁箔和電池箔龍頭企業(yè)，積極布局高端鋁箔市場(chǎng)，打造第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。 公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具有水電鋁材全綠色產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，在包裝鋁箔和電池箔中屬于 龍頭企業(yè)，產(chǎn)量位列全國(guó)前五位，在高端鋁箔市場(chǎng)屬于第一梯隊(duì)。公司鋁箔產(chǎn)量由 2018 年的 2.69 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2024 年的 9.68 萬(wàn)噸，年復(fù)合增速為 24%，其營(yíng)收由 2019 年的 6.63 億元增長(zhǎng)至 2024 年的 24.23 億元，年復(fù)合增速為 30%。公司鋁箔業(yè)務(wù)具有以下優(yōu) 勢(shì)：

鋁箔業(yè)務(wù)先入優(yōu)勢(shì)和設(shè)備先進(jìn)優(yōu)勢(shì)

公司自 2004 年進(jìn)入鋁箔行業(yè)以來(lái)，培養(yǎng)了一批優(yōu)秀的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、管 理人才，積累了豐富的生產(chǎn)組織經(jīng)驗(yàn)，主設(shè)備是德國(guó)阿亨巴赫鋁箔軋機(jī)等世界一流 的生產(chǎn)設(shè)備，在設(shè)備精度、工作效率、智能制造方面均為世界頂級(jí)水平。公司鋁箔 產(chǎn)業(yè)優(yōu)秀的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，不僅能夠豐富產(chǎn)品布局、保障產(chǎn)品成品率、 提高生產(chǎn)效率，還能夠降低公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)成本，有利于與客戶建立長(zhǎng)期穩(wěn) 定的合作關(guān)系，為市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大及鞏固奠定基礎(chǔ)。

產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)

公司鋁箔產(chǎn)品主要為高精度電池鋁箔、牛奶食品鋁箔和醫(yī)藥鋁箔等高端市場(chǎng)產(chǎn)品， 通過 20 多年的研發(fā)和創(chuàng)新，公司積累了大量國(guó)內(nèi)外一流的客戶，目前 4.5 微米的 高端超薄雙零鋁箔和 8 微米雙面光超薄電池鋁箔已經(jīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，深受下游客戶的青睞。神火新材依托高品質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量，公司電池鋁箔穩(wěn)定供應(yīng)國(guó)內(nèi) 頭部”電 池企業(yè)。

2.盈利能力穩(wěn)中向好，內(nèi)生成長(zhǎng)穩(wěn)步推進(jìn)

煤炭業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)之一，毛利顯著高于可比公司

煤炭業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)之一，公司 2024 年煤炭產(chǎn)量位居河南省第四位。公司擁有 煤炭采開相關(guān)的完整生產(chǎn)及配套體系，2024 年煤炭產(chǎn)能 855 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量位列河南省 第四位，是我國(guó)無(wú)煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一。公司主要煤炭產(chǎn)品為無(wú)煙煤以及貧瘦煤，分 河南永城礦區(qū)、許昌礦區(qū)和鄭州礦區(qū)，是國(guó)內(nèi)冶金企業(yè)高爐噴吹用精煤的主要供應(yīng)商之 一。另外，于河南省永城市、許昌市，緊鄰華中、華東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，周邊鐵路、公 路網(wǎng)四通八達(dá)，市場(chǎng)需求穩(wěn)定，地理優(yōu)勢(shì)顯著。其中，永城礦區(qū)生產(chǎn)的無(wú)煙煤主要銷往 江蘇、安徽、浙江一帶；許昌市緊鄰武漢市，許昌礦區(qū)生產(chǎn)的貧瘦煤主要銷往湖北、湖 南、江西一帶；而且，公司擁有自備的鐵路專用線，便利的交通運(yùn)輸條件可以降低公司 煤炭產(chǎn)品的總成本，增加公司的經(jīng)濟(jì)效益。

永城礦區(qū)為國(guó)內(nèi)六大無(wú)煙煤生產(chǎn)基地之一，擁有無(wú)煙煤核定產(chǎn)能 345 萬(wàn)噸/年，其生 產(chǎn)的煤炭屬于低硫、低磷、中低灰分、高發(fā)熱量的優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤，是冶金、電力、化 工的首選潔凈燃料， 永成”牌無(wú)煙煤有較好的市場(chǎng)基礎(chǔ) 。

許昌及鄭州礦區(qū)合計(jì)核定瘦煤、貧煤產(chǎn)能 510 萬(wàn)噸/年。新龍公司、興隆公司主要生 產(chǎn)貧瘦煤，是優(yōu)質(zhì)的冶金用煤，作為主焦煤的配煤使用；新密超化主要生產(chǎn)貧瘦煤， 作為動(dòng)力煤使用。許昌礦區(qū)生產(chǎn)的貧瘦煤粘結(jié)指數(shù)比較高，可以作為主焦煤的配煤 使用，具有良好的市場(chǎng)需求。

公司煤種集中于無(wú)煙煤、瘦煤和貧煤，噸煤售價(jià)、毛利顯著高于可比公司。相較潞安環(huán) 能有部分動(dòng)力煤，公司煤種結(jié)構(gòu)則以無(wú)煙煤、瘦煤和貧煤為主，對(duì)比同行公司（潞安環(huán) 能、華陽(yáng)股份）噸煤售價(jià)較高，2024 年，公司噸煤售價(jià)達(dá) 1,019 元/噸。2020-2023 年 公司噸煤毛利顯著高于可比公司，然 2024 年煤炭業(yè)務(wù)受人工成本增長(zhǎng)導(dǎo)致噸煤毛利低 于可比公司。

2020 年以來(lái)，公司噸煤成本呈上升態(tài)勢(shì)。2024 年公司煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本 56.92 億元， 噸煤銷售成本為 845 元/噸，同比上升 31%。自 2020 年以來(lái)，公司噸煤成本抬升 271 元 /噸，年復(fù)合增速為 10%。

 公司永城礦區(qū)是稀缺高爐噴吹用煤典型礦區(qū)

可用于噴吹煤的無(wú)煙煤、貧煤和貧瘦煤在我國(guó)分布范圍廣泛。主要分布在華北賦煤區(qū)的 山西、河南、陜西、寧夏，華南賦煤區(qū)的云南、貴州、四川、湖北、湖南、福建、江西， 以及西北賦煤區(qū)的甘肅、青海。

永城礦區(qū)是稀缺高爐噴吹用煤典型礦區(qū)。根據(jù)喬軍偉等《稀缺高爐噴吹用煤地質(zhì)評(píng)價(jià)指 標(biāo)探討及應(yīng)用》，在煤炭地質(zhì)勘查中將稀缺高爐噴吹用煤定為灰分質(zhì)量分?jǐn)?shù)不大于 12%、 全硫質(zhì)量分?jǐn)?shù)不大于 1%、磷分質(zhì)量分?jǐn)?shù)不大于 0.03%的優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤、貧煤、貧瘦煤。 對(duì)于灰分、硫分、磷分含量較低且能夠落入稀缺高爐噴吹用煤地質(zhì)評(píng)價(jià)范圍的典型礦區(qū) 進(jìn)行篩選后發(fā)現(xiàn)，河北峰峰、河南永城、山西西山、陽(yáng)泉、潞安、晉城、內(nèi)蒙古二道嶺、 寧夏汝箕溝、青?；∩降鹊V區(qū)的部分煤質(zhì)指標(biāo)滿足稀缺高爐噴吹用煤地質(zhì)評(píng)價(jià)要求。

噴吹煤是提升高爐經(jīng)濟(jì)性的重要途徑

高爐噴吹用煤是提高高爐經(jīng)濟(jì)效益的重要途徑。高爐噴吹用煤是指從高爐風(fēng)口向爐內(nèi)噴 吹磨細(xì)的煤粉，以替代焦炭起到提供熱量和還原劑的作用，減少焦煤使用量，是現(xiàn)代高 爐降低生產(chǎn)成本提高經(jīng)濟(jì)效益的重要技術(shù)措施。高爐噴吹煤粉不僅可以有效減少鋼鐵冶 煉對(duì)煉焦煤的需求，同時(shí)還是高爐冶煉過程中調(diào)節(jié)爐內(nèi)冶煉條件的有效手段。

隨著噴煤比的提高煤焦置換比會(huì)下降。煤焦置換比是衡量噴煤效果的重要指標(biāo)，在一定 冶煉條件下，置換比與噴煤量的關(guān)系是遵循遞減規(guī)律的，即隨著噴煤量的增加，置換比 將會(huì)降低。置換比的降低有可能導(dǎo)致燃料比過高，造成經(jīng)濟(jì)上不合算的情況，這時(shí)進(jìn)一 步擴(kuò)大噴吹量只能造成噴吹燃料的浪費(fèi)。

煤炭下行接近底部，底部?jī)r(jià)格持續(xù)向上

我們對(duì)煤炭?jī)r(jià)格周期進(jìn)行復(fù)盤，目前煤價(jià)接近底部，且底部?jī)r(jià)格持續(xù)向上。本輪周期開 始于 2021 年受全球能源危機(jī)、國(guó)內(nèi)供需錯(cuò)配、極端天氣等多重因素影響，從而帶來(lái)煤價(jià) 上漲，短期上漲之后 2023 年產(chǎn)能持續(xù)釋放，需求走弱，供需格局惡化，煤價(jià)下跌。

第一周期（2009-2015 年） 2009 年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，中國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格上半年保持平穩(wěn)，下半年呈加快 上漲態(tài)勢(shì)。2009 年 12 月 14 日，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于完善煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接工作 的指導(dǎo)意見》（發(fā)改運(yùn)行〔2009〕3178 號(hào)），全國(guó)煤炭訂貨會(huì)取消，電煤合同簽訂改 為供需企業(yè)自主談判，煤炭市場(chǎng)化進(jìn)入新的階段。2010 年上半年動(dòng)力煤價(jià)格先抑后 揚(yáng)，總體呈現(xiàn)出振蕩走勢(shì)。2011 年是 十二五”開局之年，各地發(fā)展熱情高漲，固 定資產(chǎn)投資繼續(xù)快速增長(zhǎng)，受此影響，主要高耗能產(chǎn)品產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，煤炭需求持 續(xù)保持旺盛態(tài)勢(shì)。自 2012 年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始減速，煤炭需求放緩，價(jià)格 也開始連年下行，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)斷崖式的下跌。2015 年受需求下滑，供需矛盾突 出影響，煤價(jià)跌落谷底，秦皇島港地區(qū) Q5500 大卡的煤價(jià)格由 2011 年最高點(diǎn)的 856 元/噸下滑到了 2015 年年底的 359 元/噸，跌幅高達(dá) 58%。

第二周期（2016-2020 年） 2016 年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，自此煤炭 行業(yè)開始實(shí)施供給側(cè)改革，該意見提出用 3-5 年時(shí)間退出 5 億噸煤炭產(chǎn)能，壓減重 組產(chǎn)能 5 億噸，合計(jì)計(jì)劃退出產(chǎn)能 10 億噸。2018 年 1 月，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在《彭 博商業(yè)周刊》發(fā)文指出煤炭去產(chǎn)能規(guī)劃由一年前的 10 億噸調(diào)整為 8 億噸，同時(shí)該 文指出 2016 年煤炭行業(yè)退出落后產(chǎn)能 2.9 億噸以上，2018 年國(guó)家發(fā)改委副主任在 兩會(huì)答記者問時(shí)表示近兩年煤炭產(chǎn)能共退出 5.4 億噸。2016-2018 年受煤炭供給側(cè) 改革影響，煤價(jià)快速上漲，截至 2018 年底，動(dòng)力煤價(jià)格增長(zhǎng)至 599 元/噸。2019- 2020 年由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤價(jià)處于下行趨勢(shì)，2020 年煤價(jià)底部?jī)r(jià)格為 483 元/ 噸。

第三周期（2021-至今） 2021 年，受全球能源危機(jī)、國(guó)內(nèi)供需錯(cuò)配、極端天氣等多重因素影響，2021 年 10 月動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格飆升至 1987 元/噸的歷史峰值。隨后 2022-2023 年受俄烏沖突加 劇國(guó)際能源供應(yīng)鏈緊張，疊加國(guó)內(nèi)保供政策階段性發(fā)力，價(jià)格維持在 1200-1500 元 /噸區(qū)間。2023 年后國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放、進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，疊加火電需求增長(zhǎng) 放緩、鋼鐵、建材行業(yè)用煤需求下滑導(dǎo)致煤炭供需格局發(fā)生改變，煤價(jià)開啟下行周 期，截至 2024 年底，動(dòng)力煤價(jià)格下跌至 785 元/噸。 展望 2025 年，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)口煤也沖擊著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)受下 游電力、化工、鋼鐵等行業(yè)需求疲軟、新能源電力發(fā)展擠壓火電份額等因素影響，國(guó)內(nèi) 供應(yīng)過剩局面凸顯。6 月份受安全生產(chǎn)月影響，部分煤炭主產(chǎn)地停產(chǎn)煤礦增多，疊加迎 峰度夏來(lái)臨，低價(jià)煤種出現(xiàn)超跌反彈現(xiàn)象。目前，冶金煤市場(chǎng)情況出現(xiàn)分化，煉焦煤因 供應(yīng)有所收緊逐步止跌企穩(wěn)，無(wú)煙煤價(jià)格依舊承壓。從政策方向上來(lái)看，國(guó)家還是在加 強(qiáng)煤炭穩(wěn)產(chǎn)保供，預(yù)計(jì)下半年煤炭產(chǎn)量不會(huì)大幅縮減，供大于求的局面很難改變。綜上， 預(yù)計(jì) 2025 年下半年可能出現(xiàn)階段性的反彈，但力度有限；同時(shí)由于煤價(jià)已跌破多數(shù)煤 礦的成本線，預(yù)計(jì)煤價(jià)下跌空間有限。

改擴(kuò)建+準(zhǔn)東煤礦可期，煤炭自給率有望提高

2023 年梁北煤礦改擴(kuò)建項(xiàng)目“（240 萬(wàn)噸/年）順利投產(chǎn)，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利空間擴(kuò)大。 2018 年 5 月 21 日，公司子公司河南省許昌新龍礦業(yè)有限責(zé)任公司《國(guó)家能源局關(guān)于河 南平頂山礦區(qū)梁北煤礦改擴(kuò)建項(xiàng)目核準(zhǔn)的批復(fù)》，同意新龍公司下屬梁北煤礦生產(chǎn)能力由 90 萬(wàn)噸/年改擴(kuò)建至 240 萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目總投資 22.27 億元（不含礦業(yè)權(quán)費(fèi)用）。2023 年 9 月梁北煤礦改擴(kuò)建項(xiàng)目順利通過竣工驗(yàn)收。 公司子公司新疆煤電參與準(zhǔn)東五彩灣 5 號(hào)露天礦開發(fā)。2013 年 9 月 24 日，新疆維吾爾 自治區(qū)國(guó)土資源廳就《準(zhǔn)東煤田五彩灣礦區(qū)煤炭礦業(yè)權(quán)整合方案》進(jìn)行了為期 7 天的公 示，整合后的五彩灣礦區(qū)設(shè)置 5 個(gè)露天礦、3 個(gè)井工礦、3 個(gè)后備區(qū)，其中 5 號(hào)露天礦 由國(guó)家能源集團(tuán)新疆能源有限責(zé)任公司牽頭，新疆煤電和新疆中和興礦業(yè)有限公司聯(lián)合 開發(fā)；5 號(hào)露天礦地質(zhì)儲(chǔ)量約為 25.32 億噸，煤種為長(zhǎng)焰煤和不粘煤。2019 年 6 月 13 日，公司全資子公司新疆煤電和國(guó)家能源集團(tuán)新疆能源有限責(zé)任公司、新疆中和興礦業(yè) 有限公司共同出資成立新疆神興能源有限責(zé)任公司，其中新疆煤電持股 40.07%。新疆 能源（集團(tuán)）有限責(zé)任公司增資新疆神興公司涉及的協(xié)議簽署、增資款支付已全部完成， 并于 2024 年 9 月 23 日完成了工商登記變更，新疆煤電持有神興能源股權(quán)由 40.07%降 至 38.07%，目前神興能源正積極辦理探礦權(quán)相關(guān)事宜。 另外，截至 2024 年底，公司參股 39%的鄭州礦區(qū)趙家寨煤礦保有儲(chǔ)量 3.13 億噸，可采 儲(chǔ)量 1.55 億噸，煤種為貧煤、無(wú)煙煤。