凱賽生物股權結構、主要產品與經營情況如何？

合成生物全球領先企業，生物基聚酰胺產業生態獨樹一幟。

上海凱賽生物技術股份有限公司成立于 2000 年，是一家以合成生物學等學科為基礎，利用 生物制造技術，從事新型生物基材料的研發、生產及銷售的高新技術企業。業務范圍覆蓋 生物法長鏈二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺等產品的研發、生產與銷售。公司 2020 年實現科創板上市，目前已成為全球領先的利用生物制造規模化生產新材料的企業之一， 尤其在長鏈二元酸產品市場中處于全球主導地位，并于 2021 和 2024 年獲得國家級專精特 新“小巨人”企業稱號。

公司創始人 XIUCAI LIU（劉修才）先生是合成生物學領域專家，早年赴美留學深造，曾任 美國山度士藥物研究所資深研究員、博士后導師，回國后任北京大學博士后導師，從事抗 肝硬化藥物、抗敗血癥藥物和抗癌藥物的激勵研究，并主導了多項生物化工重大項目的產 業化開發。作為創始人，劉修才先生及其家庭成員通過境外持股平臺 CIB，以及 Medy LLC 實際控制三個員工持股平臺，共控制公司 45.24%的股份，是公司的實際控制人。公司重要 的子公司凱賽金鄉、烏蘇材料分別主要負責生物法長鏈二元酸、生物基聚酰胺的研發及生 產銷售。

公司主要產品包括生物法長鏈二元酸、生物基戊二胺和生物基聚酰胺，聚焦生物基聚酰胺 全產業鏈。目前公司具有年產 11.5 萬噸的長鏈二元酸產能，所生產的長鏈二元酸在全球市 場占據主導地位，其中 DC11 及以上二元酸全球市占率超 80%。子公司烏蘇材料具有年產 5 萬噸的生物基戊二胺產能，是全球唯一規模化生產的戊二胺。生物基聚酰胺是以生物基戊 二胺和二元酸進行聚合得到，產品種類包括 PA56、PA510、PA5X 等，目前具有年產 12.3 萬噸產能。公司與山西綜改區管委會共同投資打造“山西合成生物產業生態園區”，包括年 產 50 萬噸生物基戊二胺和年產 90 萬噸生物基聚酰胺項目、240 萬噸玉米深加工及年產 500 萬噸生物發酵液項目，建成后將進一步延伸產業鏈，實現生物基尼龍產品規模化應用。

公司憑借多年生物法長鏈二元酸生產過程中積累的經驗，延伸布局 DC10，2022 年 9 月公 司 4 萬噸/年癸二酸生產線完成調試，是全球首家實現生物發酵法癸二酸規模化生產的企業。 我們認為公司生物發酵法路線相較傳統蓖麻油裂解路線存在明顯優勢： 原材料可得性方面，公司癸二酸主要原材料為正構烷烴，石油基烷烴、植物基烷烴（或脂 肪酸）和煤基烷烴等原料來源更為充足，而蓖麻油則依賴進口，原料供應與產品價格波動 較大。 收率與成本方面，生物法具備更高的轉化效率和選擇性，在提升單位原料產出的同時產品 純度也更高，以生物法癸二酸制備的尼龍產品在熱穩定性、耐黃變等性能上亦具備優勢， 而傳統化學法工藝鏈條長、反應條件苛刻，導致綜合收率偏低且產品純度控制難度大。 環保性方面生物發酵法生產過程條件溫和，廢水、廢渣排放明顯減少，可避免蓖麻油裂解 法危險廢物排放與處理等成本。 公司 DC10 的主要下游客戶與公司已有的生物法長鏈二元酸產品（DC11-DC18）部分重合， 憑借客戶優勢及品牌優勢有望持續推動下游客戶合作。我們預計隨著環保政策持續收緊以 及下游市場對高質量、綠色可持續原料的需求增長，凱賽生物更先進、更經濟的生物法工 藝替代傳統產能的進程將加速推進，其市場份額有望實現持續且快速的提升。

伴隨公司長鏈二元酸產品技術的成熟與規模的擴大，公司近年來發展方向逐步聚焦于聚酰 胺產業鏈的延伸。一方面公司繼續布局聚酰胺上游單體生物基戊二胺，另一方面公司憑借 自有二元酸與二元胺向下延伸至生物基聚酰胺，并持續開拓熱塑性纖維增強生物基復合材 料及其市場應用技術。目前公司產品已實現包括生物基聚酰胺及對應生物基單體的全產業 鏈覆蓋，憑借公司現有技術和市場地位，公司系列生物基單體和系列生物基聚酰胺及其復 合材料的產品與市場份額有望持續拓展。

公司近年來收入整體保持增長態勢，其中公司核心產品“長鏈二元酸”構成公司收入的主 要支柱，聚酰胺及單體受下游市場開拓進展較慢影響收入增長仍相對較慢。2020 年疫情影 響下，公司主要產品出貨受阻；伴隨 2021 年疫情緩解與海外市場回復，公司收入利潤實現 較高增長，同期戊二胺與生物基尼龍項目雙雙落地。2022 年 9 月公司 4 萬噸癸二酸產能投 產，但受項目折舊與原材料價格影響業績呈現增收不增利；2023 年受下游需求偏弱影響， 業績整體承壓回落。2024 年公司癸二酸逐步爬坡，成為長鏈二元酸系列主要增長點；25 年伴隨產品放量與成本端改善，業績保持增長態勢。

2020-2022 年，受產品結構調整影響，高毛利 DC12 收入占比有所下降，致使長鏈二元酸 毛利率有所下滑；2023-2024 年，受癸二酸產品放量，長鏈二元酸均價整體有所下降，但 受益于產能爬坡以及成本端改善，整體毛利率已趨于穩定并有所回升。聚酰胺及單體由于 仍處推廣送樣階段，尚未實現大批量生產，受固定成本分攤影響，毛利仍有所拖累。

公司銷售費用率持續保持偏低水平；管理費用率有所優化。財務費用率方面，公司 IPO 與 定增后流動資金充足，且有息負債率維持較低水平，充足的流動資金有助于為公司持續的 研發創新以及生產經營規模擴大提供支持。研發費用方面，近年來公司持續加大研發投入， 強化研發能力、提升整體研發水平，2024 年研發費用率達 7.89%，并在在綠色二元酸、生 物基哌啶、生物基長鏈聚酰胺、高溫聚酰胺、連續纖維增強生物基聚酰胺復合材料、農業 廢棄物高值化利用等研發項目上取得了顯著進展，為未來業務拓展奠定了堅實基礎。