凱賽生物的盈利預測與投資評級以及風險提示

盈利預測與投資評級

1）項目進展假設：烏蘇 10 萬噸聚酰胺下游市場逐步拓展，開工率穩步提升；江西 90 萬噸聚酰胺項目順利推進。

2）主要產品銷量假設：隨著國內外市場以及應用領域的持續開發，公司長鏈二元酸 產銷量有望持續增長，假設公司 2022-2024 年生物法長鏈二元酸銷量為：6.4、7.0、7.2 萬噸；隨著公司聚酰胺產品的逐步推廣，烏蘇和太原基地戊二胺及聚酰胺產能有望逐步釋 放，假設公司 2022-2024 年生物基聚酰胺及單體銷量為：1.5、10.0、20.0 萬噸；癸二酸 投產試車，下游客戶端認證持續推進，明年產銷量有望大幅提升，假設公司 2022-2024 年癸二酸銷量為：0.3、2.5、3.5 萬噸。

3）主要產品價格假設：長鏈二元酸行業內出現新增產能，預計價格將出現小幅下調， 癸二酸、戊二胺以及聚酰胺產品均是公司推出新品，預計價格將維持穩定。假設公司 2022-2024 年生物法長鏈二元酸不含稅平均價格為：3.40、3.30、3.20 萬元/噸；生物基 聚酰胺及單體不含稅平均價格為：2.50、2.50、2.50 萬元/噸；癸二酸不含稅平均價格為： 3.00、3.00、3.00 萬元/噸。

可比公司估值：選取華熙生物、華恒生物、我武生物作為可比公司。

華熙生物：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研發、生產和 銷售于一體的透明質酸全產業鏈平臺企業，微生物發酵生產透明質酸技術處于全球領先， 發展出了醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品等產品條線。此外，公司切入膠原蛋 白賽道，開拓新的業務增長點。

華恒生物：公司以合成生物技術為核心，建成發酵法和酶法兩大技術平臺，專注于小 品種氨基酸及其衍生物的研發、生產和銷售，主要產品包括丙氨酸系列產品（L-丙氨酸、 DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-纈氨酸、D-泛酸鈣和熊果苷等，此外公司亦布局生物法丁二 酸、蘋果酸等項目切入新材料領域。

我武生物：公司是一家專業從事過敏性疾病診斷及治療產品的研發、生產和銷售的高 科技生物制藥企業，逐步推動在干細胞、天然藥物、醫學人工智能等其他領域的研發工作。 公司已上市藥品包括粉塵螨滴劑、黃花蒿花粉變應原舌下滴劑、粉塵螨皮膚點刺診斷試劑 盒、屋塵螨皮膚點刺診斷試劑盒等。

盈利預測與投資評級：在雙碳政策背景下，公司聚焦聚酰胺產業鏈，積極布局生物制 造產業，持續開拓長鏈二元酸市場，癸二酸和聚酰胺項目帶來業績增量。預計公司 2022- 2024 年歸母凈利潤為 6.89、9.07、12.12 億元，當前市值對應 PE 為 55、42、31X，首 次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

1）新項目建設進度、產品達產進度及銷售不確定性的風險：新產品產業化及銷售過 程可能存在一定的設備調試、技術工藝調整優化等問題，則公司業務增速可能不及預期。

2）核心技術外泄、技術人員流失及技術研發滯后風險：公司掌握的核心技術是公司 保持競爭優勢的基礎，若核心技術外泄、技術人員流失或技術研發滯后，將削弱產品競爭 力并導致公司市場份額下滑。

3）原材料和能源價格大幅波動風險：公司的原材料、能源價格出現大幅上漲，將對 公司盈利造成影響。