如何看待凱賽生物的成長空間

從生物基PA56延拓品類，產(chǎn)能擴張強化成長預(yù)期。

1、聚酰胺市場廣闊，下游需求釋放在即

聚酰胺俗稱尼龍，是大分子主鏈重復(fù)單元中含有酰胺基團的高聚物的總稱，可由二元酸與 二元胺縮聚得到（由含 n 個碳原子的二元酸與含 m 個碳原子的二元胺縮聚得到的聚酰胺 可以表示為 PAnm），也可由內(nèi)酰胺開環(huán)聚合制得。 聚酰胺市場下游主要為紡織、工程塑料兩大領(lǐng)域，需求量穩(wěn)健增長。據(jù)凱賽生物 2021 年 年報，現(xiàn)有的聚酰胺市場約有 800 萬噸市場規(guī)模。

聚酰胺品種繁多，其中以聚酰胺 6 和聚酰胺 66 用量較多。聚酰胺 66 是由己二酸與己二胺 通過縮聚反應(yīng)形成的一種半透明或不透明的乳白色合成樹脂，是最重要的雙單體聚酰胺， 機械強度較高，具有耐磨、抗震、耐腐蝕等特性，廣泛應(yīng)用在化纖和工程塑料兩大行業(yè)， 目前在電子電器與汽車輕量化方面均有所應(yīng)用。 據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)聚酰胺 66 產(chǎn)能為 55.5 萬噸/年，此前產(chǎn)能增速較低。 據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至 22 年 10 月，國內(nèi)聚酰胺 66 產(chǎn)能已經(jīng)增長至 70 萬噸/年。雖然聚 酰胺 66 產(chǎn)能持續(xù)擴張中，但目前國內(nèi)產(chǎn)量仍無法滿足需求，我們據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)計算， 截至 22 年 9 月，國內(nèi)聚酰胺 66 進口依存度為 17.79%。

2022 年以前，PA66 關(guān)鍵原料己二腈限制國內(nèi) PA66 生產(chǎn)。目前工業(yè)上生產(chǎn)己二腈主要有 三種技術(shù)路線：丙烯腈電解法、己二酸氨法、丁二烯氰化法，其中丁二烯直接氰化法工藝 路線段，投資少、原料成本低、污染小、產(chǎn)品收率高、質(zhì)量好。根據(jù)中國化工信息周刊統(tǒng) 計，2021 年全球僅有英威達(dá)（Invista）、奧升德（Ascend）、巴斯夫（BASF）、旭化成(Asahi Kasei)等可以規(guī)?；a(chǎn)己二腈，其中只有英威達(dá)和巴斯夫具備丁二烯法生產(chǎn)己二腈的能 力，因此我國使用所需己二腈仍然依賴進口，成本較高，制約了我國己二胺及聚酰胺 66 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2022 年 8 月，我國己二腈國產(chǎn)首套裝置投產(chǎn)，己二腈國產(chǎn)化加速，將為聚 酰胺 66 提供穩(wěn)定原材料。

PA66 產(chǎn)能提升，下游需求將釋放。己二腈與 PA66 的投入產(chǎn)出比接近 1:2，目前隆華、華 魯恒升、榮盛、?；爬?、中化揚農(nóng)瑞泰等紛紛入局 PA66，聚酰胺 66 產(chǎn)能大幅提升，已 知在建產(chǎn)能達(dá) 477.5 萬噸。當(dāng) PA66 供應(yīng)有保障且穩(wěn)定至合理價格后，PA66 材料本身的 應(yīng)用價值將更加顯現(xiàn)，從而使得 PA66 的應(yīng)用更為廣泛，下游需求將釋放，其市場規(guī)模有 望增長。

2、全球首家量產(chǎn)戊二胺，為生物基聚酰胺產(chǎn)業(yè)化打下基礎(chǔ)

生物基戊二胺可與二元酸合成系列聚酰胺 5X，是生物基聚酰胺產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)。戊二胺分 子式為 C5H14N2，相較于己二胺化學(xué)結(jié)構(gòu)少一個 CH2，是重要的碳五平臺化合物，也是聚 酰胺的原料。公司的戊二胺主要用來自用，即與不同碳數(shù)的二元酸合成性能各異的聚酰胺。 如與己二酸聚合而成的 PA56，吸濕排汗性優(yōu)于目前所有的尼龍；而與對苯二甲酸聚合的 PA5T，即是一種耐高溫尼龍，具有高耐磨性，強度和熔點大幅度增加。除了可以作為聚 酰胺的原料外，生物基聚酰胺還可以生產(chǎn)異氰酸酯 PDI、環(huán)氧固化劑等產(chǎn)品，下游應(yīng)用市 場廣闊。

公司不斷迭代戊二胺生產(chǎn)技術(shù)，降本增效。公司在戊二胺第一代技術(shù)中，以玉米淀粉為原 料，水解發(fā)酵得到賴氨酸，再使用酶活性高的菌株對其脫羧，得到戊二胺。第二代技術(shù)中， 仍使用玉米淀粉為原料，但開發(fā)出了戊二胺高耐受的菌株，跳過賴氨酸生產(chǎn)環(huán)節(jié)，直接水 解發(fā)酵葡萄糖，實現(xiàn)一步法生產(chǎn)戊二胺，提高產(chǎn)量和轉(zhuǎn)化率、降低生產(chǎn)成本。戊二胺第三 代技術(shù)，公司在第三代戊二胺發(fā)酵工藝的基礎(chǔ)上，開發(fā)了對應(yīng)的提取純化技術(shù)。目前第三 代技術(shù)處于實驗室階段，產(chǎn)業(yè)化后有望大幅降低原料及生產(chǎn)成本。

公司加快推動戊二胺產(chǎn)能提升，為公司聚酰胺生產(chǎn)建立良好基礎(chǔ)。公司年產(chǎn) 5 萬噸生物基 戊二胺生產(chǎn)線已經(jīng)于 2021 年中投產(chǎn)，生產(chǎn)的戊二胺目前階段以內(nèi)部使用為主，作為公司 生物基聚酰胺生產(chǎn)單體，部分提供給下游客戶進行應(yīng)用開發(fā)。目前公司年產(chǎn) 50 萬噸生物 基戊二胺項目正在建設(shè)中，預(yù)計 2023 年投產(chǎn)，計劃其中 5 萬噸外售，主要用于異氰酸酯 等領(lǐng)域，45 萬噸自用生產(chǎn)系列生物基聚酰胺。

3、率先以PA56打開紡織領(lǐng)域市場，工程塑料領(lǐng)域潛力巨大

公司生物基 PA5X 性能特異，不僅可以對標(biāo) PA6X，并可在以塑代鋼等領(lǐng)域有新應(yīng)用。目 前公司開發(fā)了一系列生物基聚酰胺，如聚酰胺鹽、PA56、PA510、PA513、共聚聚酰胺等。 基于生物基戊二胺的 PA5X，相比基于己二胺的 6X 系列尼龍，具有成本優(yōu)勢、應(yīng)用優(yōu)勢 與環(huán)保優(yōu)勢，在多個應(yīng)用領(lǐng)域更具潛力。

3.1、PA66國產(chǎn)化后，PA56成本優(yōu)勢仍在

1）PA56 與 PA66 在原材料成本上可競爭，且相對 PA66 使用成本優(yōu)勢。原材料方面，我 們按照 2022 年 1 至 9 月的原材料價格進行計算，公司 PA56 與丁二烯法 PA66 在原材料 成本上可競爭。經(jīng)測算，公司 PA56 原材料成本為 18,212 元/噸，高于化學(xué)法 148 元，減 去副產(chǎn)品營收后為 15,917 元/噸；高于化學(xué)法 1,104 元/噸，總體來看生物法原材料成本具 備競爭性。且凱賽目前正在研發(fā)利用國際低成本的農(nóng)作物作為工業(yè)原料，屆時原材料成本 將顯著下降，形成優(yōu)勢。 PA56 相對 PA66 還具有使用成本優(yōu)勢。一是尼龍 56 有望實現(xiàn)熔體直紡，相比尼龍 6 與 尼龍 66 的切片紡的成本會有很大節(jié)約，公司通過熔體直紡可顯著降低成本，提高毛利； 二是尼龍 56 在染色性方面性能突出，染料上色率高，殘留量低，這將降低污水處理成本。

2）PA56 在紡織領(lǐng)域有顯著的應(yīng)用優(yōu)勢。PA56 具備聚酰胺基本的強度高、耐磨性好等特 點。與 PA66 相比，PA56 具有吸濕性好、氧指數(shù)高、低溫染色性等特點，尼龍 56 飽和吸 水率達(dá) 14%，尼龍 66 和尼龍 6 的飽和吸水率分別是 8%及 10%，高吸濕性提高了吸濕排 汗性能和舒適度，減少了靜電，擴展了功能性。 凱賽面向紡織領(lǐng)域推出了自有紡織材料“泰綸®”，可廣泛應(yīng)用于服裝、箱包、地毯、工裝、 帳篷等諸多紡織類下游產(chǎn)業(yè)。“泰綸®”亦被評選為 2017 年中國國際紡織紗線(春夏)展覽 會“最受關(guān)注纖維產(chǎn)品”，并連續(xù)兩年入選“中國纖維流行趨勢”。

3.2、工程塑料領(lǐng)域：生物基聚酰胺性能獨特，市場潛力巨大

PA66 國內(nèi)產(chǎn)能提升后，原本被價格壓制的下游需求釋放，高性能聚酰胺下游應(yīng)用市場有 望擴大。而公司的 PA5X 系列，原材料為奇數(shù)碳戊二胺，具有良好的流動性，可以實現(xiàn)一 步法生產(chǎn)，相對于傳統(tǒng)己二胺系列尼龍具有低成本、高競爭力的明顯優(yōu)勢，借 PA66 國產(chǎn) 化東風(fēng)更容易被市場所認(rèn)知。 工程材料領(lǐng)域，ECOPENT®（包括 E-2260、E-1273、E-3300、E-6300 等）是凱賽推出 的子品牌，提供針對工程塑料改性所需的、不同性能指標(biāo)的半生物基或全生物基聚酰胺原 材料，ECOPENT®系列產(chǎn)品包括通用型聚酰胺、高溫聚酰胺、長鏈聚酰胺、透明聚酰胺 等，其阻燃、抗沖擊、熱老化、耐磨、低翹曲、高流動等性能均表現(xiàn)卓越。 以耐高溫聚酰胺為例：耐高溫聚酰胺（尼龍）是一種具有各種優(yōu)越性能的熱塑型工程材料， 可以完全回收，能夠在汽車發(fā)動機以及電子電器作為耐熱塑料應(yīng)用。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究 中心數(shù)據(jù)，得益于下游需求不斷釋放，耐高溫尼龍市場規(guī)模逐漸擴大，2021 年，全球耐 高溫尼龍市場規(guī)模達(dá)到 15.4 億美元，預(yù)計 2027 年將增長至 20.0 億美元以上。中國是全 球最大的耐高溫尼龍市場，占比約 30%。

生物基耐高溫聚酰胺潛在增量市場巨大。公司開發(fā)的耐高溫聚酰胺，熔點可在 290~310℃ 范圍調(diào)節(jié)控制，在熔點提高了以后，最大的優(yōu)勢是力學(xué)性能、機械性能大幅度提升。以風(fēng)電葉片領(lǐng)域為例，公司生物基耐高溫聚酰胺可以與玻纖和碳纖制造增強復(fù)合材料，代替熱 固型材料環(huán)氧樹脂。

伴隨市場對公司產(chǎn)品的了解程度加深，以及公司新應(yīng)用的認(rèn)證落地，公司生物基聚酰胺在 各個領(lǐng)域市場需求空間廣闊，目前正在推動各項應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)證。

4、遠(yuǎn)期：生物基聚酰胺年總產(chǎn)能達(dá)百萬噸，轉(zhuǎn)向更低成本原料

10 萬噸/年烏蘇聚酰胺產(chǎn)能爬坡中。凱賽金鄉(xiāng) 3000 噸級生產(chǎn)線已向客戶提供產(chǎn)品，凱賽 烏蘇年產(chǎn) 10 萬噸/年生產(chǎn)線已于 2021 年中期投產(chǎn)。同時，公司在市場開發(fā)方面也頗具成 效，據(jù)公司 2021 年年報，截至 2021 年底，生物基聚酰胺產(chǎn)品開發(fā)了 300 多家客戶并開 始形成銷售。 90 萬噸/年山西生物基聚酰胺項目在建，預(yù)計 2023 年部分產(chǎn)能可投產(chǎn)試車。2021 年 10 月 10 日，公司公告投資 40.1 億元與山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)管委會共建項目公司，主體 為 90 萬噸/年生物基聚酰胺、50 萬噸/年生物基戊二胺、240 萬噸/年玉米深加工項目。目 前 90 萬噸生物基聚酰胺項目在建，預(yù)計 2023 年部分投產(chǎn)試車。

依托雄厚的研發(fā)實力，公司積極優(yōu)化生物制造的原料供應(yīng)。公司生產(chǎn)戊二胺的原料玉米主 要由公司在新疆向以當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶為主的供應(yīng)商按市場價采購而來。由于玉米價格較高，且波 動幅度大，為了降低原材料成本，同時增強環(huán)保效益，凱賽正加大研發(fā)力度逐步將公司生 物制造原料從玉米等糧食作物拓展到秸稈等農(nóng)業(yè)廢棄物，并達(dá)到或超過使用玉米等糧食原 料的經(jīng)濟效率。

秸稈制乳酸已進入中試。公司將首先選擇乳酸/聚乳酸等生物可降解材料作為秸稈原料的 產(chǎn)業(yè)化示范項目，目的不僅僅是為了生產(chǎn)乳酸，更是為了打通以秸稈為原料的生物制造路線并推廣到更多產(chǎn)品，實現(xiàn)對生物制造原料的替代，減少對玉米等原料的依賴。公司依靠 在合成生物學(xué)的多年積累，目前研發(fā)項目已有成效，正在開展秸稈制乳酸的中試實驗，公 司將根據(jù)中試進度、項目運行和下游市場情況決定下一步產(chǎn)業(yè)化的方向及規(guī)模。