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凱賽生物研究報告：馳騁生物制造藍海。

合成生物技術(shù)為基，長鏈二元酸全球份額有望持續(xù)提升

凱賽生物自成立之初即將合成生物學技術(shù)確立為核心發(fā)展方向，成功實現(xiàn)了 DC12 及以上長鏈二元酸的生物法規(guī)模化生產(chǎn)，并成為全球主導企業(yè)，全球 市場份額超 80%。相較于傳統(tǒng)化學法，其生物制造工藝具備條件溫和、綠 色低碳、副產(chǎn)物少等顯著優(yōu)勢，不僅有效降低了環(huán)境污染，也大幅提升了產(chǎn) 品純度和成本競爭力。在此基礎(chǔ)上，公司進一步延伸至生物法癸二酸 （DC10），成為全球首家實現(xiàn)生物發(fā)酵法癸二酸規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)。2023 年全球癸二酸需求量約為 12 萬噸，公司現(xiàn)有生物法癸二酸產(chǎn)能 4 萬噸，憑 借經(jīng)濟與環(huán)境雙重優(yōu)勢，公司癸二酸有望逐步實現(xiàn)對傳統(tǒng)化學法的替代。

延鏈補鏈搭建產(chǎn)業(yè)生態(tài)，生物基聚酰胺開啟新增長曲線

隨著長鏈二元酸業(yè)務(wù)趨于成熟，公司積極推動產(chǎn)業(yè)鏈向下游高附加值領(lǐng)域延 伸，以自產(chǎn)生物基戊二胺為關(guān)鍵單體，公司開發(fā)出全球首創(chuàng)的生物基聚酰胺 5X 等材料，其性能媲美傳統(tǒng)石油基聚酰胺，并且在吸濕性、阻燃性等方面 表現(xiàn)更佳，適用于鋰電/光伏/紡織等多個高潛力市場。為加速產(chǎn)業(yè)化推廣， 公司引入招商局集團作為戰(zhàn)略投資者，借助其旗下資源，協(xié)同開發(fā)生物材料 的下游應(yīng)用。公司生物基尼龍現(xiàn)有產(chǎn)能 12.3 萬噸，在建產(chǎn)能 90 萬噸，若參 照 24 年 PA66 全球 228 萬噸消費規(guī)模，其市場前景較為廣闊。伴隨產(chǎn)品產(chǎn) 業(yè)化進展推進，生物基尼龍有望將成為公司繼二元酸業(yè)務(wù)后的嶄新增長極。

合成生物與 AI 融合，開拓低碳制造新藍海

在全球積極推進綠色轉(zhuǎn)型的背景下，合成生物學代表了一種底層生產(chǎn)技術(shù)范 式的變革。未來隨著 AI 技術(shù)的深度融入，傳統(tǒng)依賴經(jīng)驗的菌種改造和代謝 通路優(yōu)化將變得更加精準高效。據(jù) Grand View Research，全球合成生物市 場規(guī)模將由 2024 年的 162 億美元增長至 2030 年 420 億美元（CAGR17%）。 凱賽生物作為國內(nèi)極少數(shù)具備“菌種構(gòu)建-工藝放大-商業(yè)化運營”全鏈路能 力的合成生物企業(yè)，已在核心菌種、酶工程、發(fā)酵流程控制等方面構(gòu)建起深 厚壁壘，公司有望在這一技術(shù)浪潮中充分享受行業(yè)成長帶來的增長紅利。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂公司生物基聚酰胺放量不及預期，未來增長點難尋。短期公司生物 基 PA56 已在鋰電外殼、光伏邊框等應(yīng)用場景分別同寧德時代、阜陽交投建 立合作；中長期公司通過引入招商局集團開展股權(quán)與業(yè)務(wù)的雙向合作，產(chǎn)品 的產(chǎn)業(yè)化推廣與放量有望進一步提速，在 AI 助力下合成生物產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。