中芯國際成長歷程、主營業(yè)務(wù)、產(chǎn)能與營收分析

中國大陸第一家實(shí)現(xiàn)先進(jìn)制程量產(chǎn)的晶圓代工企業(yè)。

1.中芯國際的成長之路，中國科技崛起的縮影

1997-2003 起步階段，創(chuàng)始人張汝京謀篇布局

為避開《瓦森納協(xié)定》對(duì)中國先進(jìn)技術(shù)的禁運(yùn)，創(chuàng)始人張汝京將總部設(shè)在上海的中芯國際 的注冊(cè)地選在了開曼群島，并引入漢鼎亞太、高盛、華登國際、祥峰投資等大量且分散的 外資股東入駐。又先后將德國英飛凌、新加坡特許半導(dǎo)體、日本東芝、富士通等芯片巨頭 從客戶變成了股東。

2003-2009 專利之爭不斷，成熟制程突破

臺(tái)積電與中芯國際的專利糾紛持續(xù)了 7 年。2003 年，臺(tái)積電對(duì)中芯國際提起第一次訴訟， 起訴其技術(shù)侵權(quán)；2006 年，臺(tái)積電以中芯國際 0.13 微米工藝使用臺(tái)積電技術(shù)等為由，再 一次在美國起訴中芯國際。2009 年，中芯國際公告稱和臺(tái)積電達(dá)成和解協(xié)議。 2004 年至 2009 年，中芯國際不斷實(shí)現(xiàn)突破。2004年第一條 12 英寸晶圓生產(chǎn)線正式投產(chǎn)， 緊接著 06-09 年實(shí)現(xiàn)從 90 納米技術(shù)節(jié)點(diǎn)到 65nm 納米技術(shù)節(jié)點(diǎn)的量產(chǎn)。

2009-2019 海外制裁漸起，14nm 關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)突破

從 2009 年到 2019 年，中芯國際在制程工藝節(jié)點(diǎn)上的突破開始加速。2009 年實(shí)現(xiàn) 65nm 工藝，6 年后（2016）實(shí)現(xiàn)掌握 28nm 工藝，僅僅 3 年又實(shí)現(xiàn)（2019）14nm FinFET 工 藝量產(chǎn)。2016 年，中芯國際為聯(lián)芯科技成功量產(chǎn) 28nm。同年，美國商務(wù)部發(fā)布對(duì)中興通 訊的出口禁令。

2019-至今 外部壓力趨緊，7nm 及以下先進(jìn)制程攻堅(jiān)

2019 年，中芯國際突破 14nm，同年華為被列入實(shí)體清單，2022 年《芯片與科學(xué)法案》 出臺(tái)，在這份法案中，美方除了面向芯片企業(yè)研發(fā)和工廠建設(shè)提供 520 億美元補(bǔ)貼，還禁 止接受法案資助的公司在中國擴(kuò)建關(guān)鍵芯片制造基地。2023 年美、日、荷蘭達(dá)成協(xié)議限 制對(duì)華出口包括光刻機(jī)在內(nèi)的先進(jìn)芯片制造設(shè)備，這一舉措在一定程度上增加了中芯國際 獲取關(guān)鍵設(shè)備的難度，或?qū)?duì)其先進(jìn)制程的技術(shù)迭代節(jié)奏形成制約。 即使在制裁措施不斷加碼的背景下，中芯國際依然摸索出了 N+1、N+2（相當(dāng)于臺(tái)積電 7nm） 等工藝節(jié)點(diǎn)的技術(shù)路徑，并正向 5nm 工藝節(jié)點(diǎn)加速推進(jìn)。截至 2024 年，中芯國際在全球 晶圓代工市場(chǎng)中的市占率已達(dá) 6%，排名全球第三。

2. 公司專注純晶圓代工，廣泛覆蓋多個(gè)工藝平臺(tái)和下游行業(yè)

公司向全球客戶提供 8 英寸和 12 英寸晶圓代工與技術(shù)服務(wù)，應(yīng)用于不同工藝技術(shù)平臺(tái)， 具備邏輯電路、電源/模擬、高壓驅(qū)動(dòng)、嵌入式非揮發(fā)性存儲(chǔ)、非易失性存儲(chǔ)、混合信號(hào)/ 射頻、圖像傳感器等多個(gè)技術(shù)平臺(tái)的量產(chǎn)能力，可為客戶提供智能手機(jī)、電腦與平板、消 費(fèi)電子、互聯(lián)與可穿戴、工業(yè)與汽車等不同領(lǐng)域集成電路晶圓代工及配套服務(wù)（為客戶提 供設(shè)計(jì)服務(wù)與 IP 支持、光掩模制服務(wù)）。2024 年，公司集成電路晶圓代工業(yè)務(wù)收入占比 超 9 成。

受益于中美芯片博弈，中芯 14/28nm 收入占比顯著提升。截至 2021 年，公司 14/28nm、 40/45nm 、 55/65nm 及 0.15/0.18 μ m 營 收 占 比 較 高 ， 分 別 為13.53%/13.53%/26.15%/26.15%。自 2019 年華為被列入美實(shí)體清單后，中芯國際 14/28nm 制程受益于這種需求的轉(zhuǎn)移，營收占比逐年上升，從 2019 年的 3.92%到 2020 年的 7.86%到 2021 年的 13.53%，預(yù)計(jì)當(dāng)前 14/28nm 營收份額占比有顯著提升。

3. 產(chǎn)能九成以上為成熟制程，仍有較大擴(kuò)產(chǎn)空間

中芯國際產(chǎn)能彈性：先進(jìn)制程（14nm 及以下）增量空間為 100%，成熟制程增量空間為 42.11%。截止 2024 年，中芯國際總產(chǎn)能約為 94.8 萬片/月（折合 8 英寸產(chǎn)能），據(jù)我們 統(tǒng)計(jì)規(guī)劃總產(chǎn)能約 126.75 萬片/月。其中先進(jìn)制程產(chǎn)能主要在中芯南方的 SN1 和 SN2， 先進(jìn)制程規(guī)劃總產(chǎn)能 7 萬片，目前投產(chǎn) 3.5 萬片，因此預(yù)計(jì)中芯國際在先進(jìn)制程方面的增 量主要來自這 3.5 萬片先進(jìn)制程產(chǎn)能的開出。成熟制程方面，總規(guī)劃產(chǎn)能為 119.75 萬片/ 月，待開出產(chǎn)能為 28.45 萬片/月，能為現(xiàn)有成熟制程產(chǎn)能帶來 31.16%的上行空間。

4. 營收增速呈現(xiàn)顯著的周期性，EBITDA盈利能力不斷增強(qiáng)

上一輪上行周期核心驅(qū)動(dòng)力，全球新能源汽車的快速放量。公司營收及利潤呈現(xiàn)顯著的周 期性，核心在于下游新需求的周期性涌現(xiàn)。公司營收及利潤率水平自在 2019-2022 年間經(jīng) 歷了一段顯著的周期上行階段。2020-2022 年，營收增速逐年攀升，分別為 25%/30%/39%。 同期毛利率與凈利率分別在 2022 年和 2021 年達(dá)到 38%和 31%的頂點(diǎn)。與此對(duì)應(yīng)地， 2019/2020/2021 三年，全球新能源汽車銷量增速逐年上升，分別為 4.8%/52.5%/102.4%， 一度造成全球缺芯。截至 2024 年，中芯國際營業(yè)收入達(dá) 577.96 億元，毛利率/凈利率水 平分別為 19%/9%。 EBITDA 利潤率呈上行趨勢(shì)，公司造血能力強(qiáng)。由于公司過去幾年持續(xù)高額的資本開支使 得累計(jì)折舊逐年增加，資本開支從2019年的 140.22億元增長至 539.13億元，折舊從2019 年的 77.8 億元增長至 2024 年的 231.6 億元。2022 年至今，公司毛利率一定程度上承壓， 從 2022 年的 38%下降至 2024 年的 19%。EBITDA 利潤率是衡量企業(yè)核心盈利能力的指 標(biāo)，也是用于衡量像公司這類資本密集型企業(yè)盈利能力水平的更恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)。從 EBITDA利潤率看，公司 EBITDA 利潤率從 2017 年的 35%增長至 2024 年的 46%，呈現(xiàn)穩(wěn)定的上 行趨勢(shì)（除 2021、2022 外），展現(xiàn)了公司在持續(xù)經(jīng)營過程中盈利能力的不斷增強(qiáng)。