建筑材料分板塊業績與運行特征總結

 從盈利水平來看，2025 年上半年，水泥行業同比有所下滑，銷售毛利率為 18.65%，同比提升 4.41 個百分點，銷售凈利率為2.20%，同比提升2.42 個百分點。

1.水泥：行業盈利底部回升，關注供給側積極變化

 業績回顧：行業收入端承壓，盈利能力大幅改善

我們重點研究的 12 家水泥上市公司在2025 年上半年實現營收1713億元，同比下滑 5.99%，實現歸母凈利37.63 億元，扭虧為盈。其中僅塔牌集團、福建水泥、冀東水泥和金隅集團營業收入實現同比增長，其余主要水泥上市公司營業收入同比均下滑；大部分水泥上市公司盈利能力有所改善，僅青松建化、西部建設和金隅集團歸母凈利潤同比出現下滑。12 家水泥上市公司中，2025 年上半年全行業龍頭海螺水泥實現營業收入 412.92 億元，占比達 24.10%，但同比下滑9.38%；2025 年上半年海螺水泥實現歸母凈利 43.68 億元，同比增長31.34%。

從盈利能力來看，12 家水泥上市公司中僅青松建化和西部建設毛利率同比小幅下滑，其余水泥上市公司毛利率同比均有所提升，說明水泥行業盈利能力改善。

從期間費用率角度看，低于 10%的企業有：塔牌集團（9.51%）、寧夏建材（5.56%）、西部建設（6.20%）。從期間費用率變動角度看，一半水泥上市公司期間費用率實現下降。

 2025 年上半年水泥需求弱勢不改，效益同比改善

2025 年上半年，水泥行業總體呈現出“需求弱勢不改，價格前高后低，效益同比改善”的運行特征。2025 年上半年，全國水泥累計產量8.15億噸，同比下滑 4.3%，降幅較去年同期收窄 5.7 個百分點。2025 年上半年水泥市場需求延續近三年總體下降走勢，但降幅有所減緩。從下游需求分析，下游需求疲軟主要受房地產深度調整影響，疊加全國基礎設施投資增長有所放緩，基建拉動不足及區域結構性失衡，導致水泥行業面臨持續壓力。2025 年上半年固投（不含農戶）同比增長2.8%，基建端投資增速呈下滑趨勢，基建投資不含電力口徑同比增長4.6%。2025年上半年，房地產開發投資累計同比下滑11.2%，分月度來看，下滑幅度有所擴大；房屋新開工面積累計同比下滑20%；房屋施工面積累計同比下滑 9.1%。

2.玻璃：需求疲軟庫存高企，玻璃價格持續下行

業績回顧：業績大幅下滑

從玻璃行業上市公司的整體情況來看，2025 年上半年行業業績呈下滑趨勢，我們重點研究的 9 家玻璃上市公司共實現營業收入259.08億元，同比下滑 16.20%；實現歸母凈利 5.63 億元，同比下滑71.66%。從二季度單季來看，玻璃行業業績大幅下滑，2025 年二季度單季我們重點研究的9家玻璃上市公司共實現營業收入 135.68 億元，同比下滑13.59%；實現歸母凈利 0.89 億元，同比下滑 90.59%。 2025 年上半年主要玻璃上市公司中僅凱盛科技和北玻股份營業收入實現同比增長，其余上市公司均有所下滑。凱盛科技營業收入同比增長24.70%，歸母凈利同比增長 23.70%；北玻股份營業收入同比增長8.02%，歸母凈利同比下滑 32.31%。

2025 年上半年，從盈利能力來看，9 家玻璃上市公司中僅耀皮玻璃、亞瑪頓和凱盛科技毛利率同比小幅提升，其余玻璃上市公司毛利率同比均有所下滑，說明玻璃行業盈利整體承壓。

2025 年上半年，從期間費用率角度看，低于10%的企業有：旗濱集團（7.68%）、亞瑪頓（9.89%）。從期間費用率變動角度看，旗濱集團、耀皮玻璃、凱盛科技和北玻股份分別同比下降4.34、0.18、1.45 和0.52個百分點，其他企業均有所增加。

玻璃需求持續疲軟，價格呈下行走勢

2025 年上半年，浮法玻璃行業需求持續疲軟，價格整體呈下行走勢。需求方面，根據統計局數據顯示，全國房地產開發投資完成額累計同比下滑 11.2%；全國房屋竣工面積同比下滑14.8%，降幅較去年有所收窄，玻璃需求仍然疲軟。供給方面，2025 年上半年玻璃行業產量有所增長，共生產平板玻璃 4.85 億重箱，同比下降 5.2%。價格方面，由于行業需求持續疲軟，2025 年上半年浮法玻璃價格整體呈下行走勢，從1 月2日的1330元/噸下滑至 6 月 26 日的 1178 元/噸。庫存方面，2025 年上半年玻璃行業庫存高位運行。

3.玻纖：玻纖價格企穩回升，行業盈利大幅改善

業績回顧：收入基本保持穩定，盈利能力承壓

2025 年上半年，我們重點研究的5 家玻纖上市公司共實現營業收入252.72 億元，同比增長 21.37%；實現歸母凈利總計29.64 億元，同比增長80.49%。 2025 年上半年，中國巨石實現營業收入91.09 億元，同比增長17.70%，實現歸母凈利 16.87 億元，同比增長 75.51%；中材科技實現營業收入133.31億元，同比增長 26.48%，實現歸母凈利9.99 億元，同比增長114.92%；長海股份實現營業收入 14.56 億元，同比增長18.96%，實現歸母凈利1.74億元，同比增長 42.30%。 從期間費用來看，再升科技三項費用率有所增加，其他上市公司三項費用率都有所減少。其中中國巨石 2025 年上半年三項費用率為8.96%，同比減少 1.29 個百分點，主要為管理費用減少；中材科技三項費用率為11.46%，同比減少 2.75 個百分點。