建筑材料分板塊供需與營收情況如何？

分板塊來看，2025 年第一季度水泥和纖維板塊（玻璃纖維、碳纖維）率先實現企穩，業績較大程度回升，而消費建材和玻璃板塊（浮法玻璃、光伏玻璃）仍在筑底階段，但細分板塊中的部分公司或已提前確認經營拐點。

1.水泥：需求端二階導轉正，業績開始先于供需反彈

2024 年水泥行業受制于地產需求繼續調整，2025 年 Q1 國內協同加強疊加節后需求回暖，景氣度有所回暖。2024 年受制于地產下行疊加部分地區為降低債務風險而放慢基建建設，水泥需求下滑明顯，行業盈利大幅下滑。到 2024 年四季度，行業反內卷意愿強烈，協同程度加深，供給端有所收縮。2025 年節后隨著需求季節性回暖，水泥價格迎來反彈，行業景氣度有所回升。 水泥板塊 2024 年全年營收同比-23.07%，毛利率同比+2.52pct，費用率同比+2.80pct，歸母凈利率同比-0.79pct，對應歸母凈利潤同比-36.27%，扣非歸母凈利潤同比-47.78%，其中 2024Q4 收入同比-21.96%，毛利率同比+9.26pct，費用率同比+2.18pct，歸母凈利率同比+5.58pct，對應歸母凈利潤同比+96.89%，扣非歸母凈利潤同比+118.54%；2025Q1收入同比-6.37%，毛利率同比+5.25pct，費用率同比+1.45pct，歸母凈利率同比+2.23pct，對應歸母凈利潤同比減虧 11.69 億元，扣非歸母凈利潤同比減虧12.32 億元。

從營收看，2024 年行業國內供需較弱，產量下滑，價格下跌，營收同比減少，2025Q1產量下滑收窄，價格上漲，營收同比下滑幅度收窄。2024 年，受國內地產新開工持續低迷影響，國內水泥下游需求較弱，全國水泥產量 18.25 億噸，同比下降9.8%。供需矛盾的加重使得市場競爭加劇，水泥價格下跌，PO42.5 散裝水泥均價同比下跌11 元/噸（同比-2.79%）。2024 年水泥板塊營收同比下滑 23.07%。在 2024 年低迷背景下全國多地區主動加大錯峰停窯限產力度，水泥企業積極加強協同減產復價，2024Q4 盈利底部反彈。2025Q1開年水泥需求較差但后續恢復情況較好，2025Q1 全國累計水泥產量同比下降1.7%，降幅較1-2月收窄4.8 個百分點。在此背景下，水泥頭部企業推動漲價，2025Q1，PO42.5 散裝水泥均價同比上漲 34 元/噸（同比+9.36%）。2025 年 Q1 水泥板塊營收同比下滑6.37%，下滑幅度收窄。冀東水泥、上峰水泥、華新水泥營收均同比為正，海螺水泥營收下滑程度收窄。

從毛利率看，2024 年水泥行業價格大幅下行導致盈利能力下滑，2025Q1水泥價格上漲疊加煤炭價格大幅下跌，行業盈利能力回升。2024 年水泥成本端煤炭價格下行，動力煤（秦皇島）均價同比下跌 116 元/噸（同比-11.83%），但是由于水泥價格的弱勢下行，行業盈利能力依然下滑。2024 年水泥板塊毛利率 19.97%，同比上升2.52 個百分點。板塊毛利率異常提升主要是由于規模占比較大的海螺水泥毛利率提升。海螺水泥毛利率提升主要是由于低毛利率的水泥業務營收減少，高毛利業務營收占比提升，帶動整體毛利率上升。2025年Q1成本端煤炭價格繼續大幅下行，動力煤均價同比下跌 182 元/噸（同比-19.94%）。成本下行疊加水泥漲價，行業盈利能力有所恢復。2025 年 Q1 水泥板塊毛利率19.05%，同比上升5.25個百分比。冀東水泥毛利率低位修復明顯，其余大部分公司毛利率均有不同程度上升。

從費用率看，行業營收規模大幅下滑致使期間費用率提升。2024 年水泥板塊期間費用率13.59%，同比上升 2.80 個百分點；2025 年 Q1 期間費用率17.07%，同比上升1.45個百分點。期間費用率的上升主要是由于營收規模的下降。其中上峰水泥和冀東水泥由于2025Q1營收規模正增長，期間費用率有所下滑。

從現金流看，2025 年 Q1 現金流情況較 2024 年有所好轉。2024 年水泥板塊收現比100%，同比下滑 9 個百分點；信用減值損失 6.24 億元。2025Q1 水泥板塊收現比97%，同比下滑6個百分點；信用減值損失-0.05 億元。

2.玻璃：浮法承壓光伏回暖，行業分化筑底

浮法玻璃行業承壓，靜待盈利觸底。2024 年開始地產下行從銷售和新開工傳導到竣工端，浮法玻璃需求下滑，而供給端雖然冷修有所加速但全年產量依舊增加，行業下行明顯。進入2025 年，供需雙弱，浮法玻璃價格依舊弱勢。 浮法玻璃板塊2024年全年營收同比-10.25%，毛利率同比-6.75pct，費用率同比+0.79pct，歸母凈利率同比-7.35pct，對應歸母凈利潤同比-81.65%，扣非歸母凈利潤同比-87.97%，其中 2024Q4 收入同比-20.40%，毛利率同比-17.51pct，費用率同比-1.16pct，歸母凈利率同比-18.31pct，對應歸母凈利潤同比-245.81%，扣非歸母凈利潤同比-252.76%；2025Q1收入同比-18.88%，毛利率同比-10.69pct，費用率同比+0.88pct，歸母凈利率同比-3.43pct，對應歸母凈利潤同比-47.27%，扣非歸母凈利潤同比-101.55%。

光伏玻璃 24 年承壓，25 年行業小幅反彈。2024 年光伏組件排產下滑疊加光伏玻璃在產產能不斷攀升，行業價格盈利全面下滑。2025 年，隨著供給端在產產能的逐步回落疊加光伏430 和 531 新政引起的階段性搶裝，行業價格和盈利小幅上升。光伏玻璃板塊2024年全年營收同比-17.42%，毛利率同比-7.38pct，費用率同比+0.92pct，歸母凈利率同比-8.99pct，對應歸母凈利潤同比-102.60%，扣非歸母凈利潤同比-106.92%，其中 2024Q4 收入同比-34.23%，毛利率同比-22.50pct，費用率同比-0.34pct，歸母凈利率同比-25.84pct，對應歸母凈利潤同比-208.99%，扣非歸母凈利潤同比-240.63%；2025Q1收入同比-30.08%，毛利率同比-10.74pct，費用率同比+1.63pct，歸母凈利率同比-10.00pct，對應歸母凈利潤同比-115.88%，扣非歸母凈利潤同比-119.35%。

從收入看，2024 年供給矛盾之下價格持續下跌，2025Q1 營收持續下滑。1）浮法玻璃：2024 年需求端，2024 年房地產竣工需求雙位數下滑；供給端，2024 年浮法玻璃累計產量同比+3.20%。供需矛盾之下價格持續下跌。隨著 9 月旺季需求環比改善，以及政策帶來的預期改善，浮法玻璃庫存下降，價格反彈至 11 月份。2024 年 5mm 浮法玻璃均價同比下跌336元/噸（同比-16.37%）,雖然全年產量同比增長 3.20%，但 2024 年浮法玻璃板塊營收同比下滑 10.25%。2025Q1 需求端房地產竣工面積同比-14.30%，繼續雙位數下滑；供給端2025Q1浮法玻璃產量同比-5.61%。供需格局呈現雙弱狀態，價格繼續弱勢。2025 年Q1浮法玻璃板塊營收同比-18.88%。2）光伏玻璃：2024 年需求端，光伏組件排產從2024 年5月以來下行，8 月同比增速轉負，需求下行明顯。供給端，光伏玻璃在產產能從2024 年1月的9.66萬噸/天持續攀升至 6 月的 11.47 萬噸/天。供需格局加速惡化導致價格出現大幅的下滑，以3.2mm 鍍膜為例，均價從年初 25.87 元/平方米下跌至年底的19.42 元/平方米。2024Q4光伏玻璃板塊營收同比下滑 34.23%。2025Q1 需求端，光伏 430 和531 新政也引起了一定的搶裝需求；供給端光伏玻璃在產產能從 2024 年 7 月開始持續下降，2025 年3 月光伏玻璃價格出現反彈。2025 年 Q1 光伏玻璃板塊營收同比下滑 30.08%。

從毛利率看，2024 年及 2025 年 Q1 行業價格大幅下行導致毛利率下滑。1）浮法玻璃：雖然 2024 年成本端純堿均價下跌 765 元/噸（同比-28.05%），但由于浮法玻璃價格的弱勢，行業盈利能力下滑，2024 年浮法玻璃板塊毛利率 15.76%，同比下降6.75pct。2025年Q1成本端純堿價格繼續大幅下行，純堿均價同比下跌 789 元/噸（同比-34.49%），但由于浮法玻璃價格下滑明顯，2025 年 Q1 浮法玻璃板塊毛利率 12.68%，同比下降10.69pct。2）光伏玻璃：2024 年光伏玻璃板塊毛利率 9.65%，同比下降 7.38pct。2025 年Q1 浮法玻璃板塊毛利率 5.43%，同比下降 10.74pct。

從費用率看，行業營收規模大幅下滑致使期間費用率提升。1）浮法玻璃：2024年浮法玻璃板塊期間費用率 11.63%，同比上升 0.79 個百分點；2025 年Q1 期間費用率12.62%，同比上升 0.88 個百分點。期間費用率的上升主要是由于營收規模的下降。2）光伏玻璃：2024年光伏玻璃板塊期間費用率 8.04%，同比上升 0.92 個百分點；2025 年Q1 期間費用率8.25%，同比上升 1.63 個百分點。期間費用率的上升主要是由于營收規模的下降。

從現金流看，2025 年 Q1 現金流情況較 2024 年有所好轉。2024 年玻璃板塊收現比83%，同比上升 9pct；信用減值損失-0.35 億元。2025 年 Q1 玻璃板塊收現比71%，同比持平；信用減值損失 0.40 億元。

3.玻璃纖維：供需格局邊際改善，協同初見成效

2024 年玻纖行業國內需求呈現結構化，供給仍維持較快增長，在協同加強背景下，價格觸底回穩，庫存高位震蕩，2025 年 Q1 價格再次有所修復。2024 年行業庫存從2月高點的91 萬噸，快速下降至 4 月份的 60 萬噸，隨著庫存的下降，3 月底巨石率先發布粗紗復價函，4 月上旬再發布細紗薄布復價函，帶領行業復價。進入 5 月后，需求結構化明顯，風電和熱塑需求表現強勁，其他表現較為疲弱，導致整體庫存緩慢上漲，但受益于行業協同初顯成效，價格仍可維持相對穩態，進入 2025 年春節后，行業分別再次發布粗紗和細紗復價通知，當前落實情況較好。

玻璃纖維板塊 2024 年全年營收同比-2.05%，毛利率同比-5.29pct，費用率同比-0.56pct，歸母凈利率同比-5.04pct，對應歸母凈利潤同比-47.00%，扣非歸母凈利潤同比-57.41%，其中 2024Q4 收入同比+3.89%，毛利率同比-4.82pct，費用率同比-6.08pct，歸母凈利率同比+0.81pct，對應歸母凈利潤同比+17.57%，扣非歸母凈利潤同比-32.28%；2025Q1收入同比+25.24%，毛利率同比+4.28pct，費用率同比-3.34pct，歸母凈利率同比+4.93pct，對應歸母凈利潤同比+165.05%，扣非歸母凈利潤同比+600.13%。

從營收看，受益于量價齊升，2025Q1 玻纖板塊收入增速進一步提速。Q1通常是傳統淡季，在連續生產的行業特征背景下，2025Q1 行業庫存基本保持平穩，呈現淡季不淡，根據卓創資訊，2025Q1 末行業庫存約為 80 萬噸，環比增長僅為約2 萬噸。此外，2025年2月底粗紗和電子紗分別宣布漲價，部分已體現在 2025Q1 報表中。在量和價的雙重作用下，2025Q1 玻纖板塊營收端增速表現亮眼。

從毛利率看，受益于產品漲價環比有所改善。2025Q1 延續了去年復價的態勢，春節后進行了粗紗和細紗產品的分別復價，落實程度較好，一方面，由于行業協同關系加強，行業發展的生態更加良性，另一方面，由于下游風電和熱塑需求依舊維持強勁以及高端電子布的供需缺口明顯，需求繼續呈現結構化表現，使得 2025Q1 玻纖板塊毛利率環比提升明顯。

從費用率看，收入規模效應使得期間費用率改善明顯。2025Q1 收入表現亮眼，整體費用率同比有所下降，2025Q1 期間費用率為 11.36%，費用率同比-3.34pct。而2024年由于板塊收入同比下滑，期間費用率同比基本持平。

從現金流看，玻纖板塊收現比邊際有所承壓，減值情況表現依舊良好。2024年玻纖行業收現比為 84%，同比增加 2pct，2025Q1 玻纖行業收現比為73%，同比減少11pct，邊際有所承壓。2024 年玻纖行業信用減值損失為 0.52 億元，2025 年Q1 玻纖行業信用減值損失為0.01 億元，整體減值風險較小。