建筑材料子行業供需情況如何？

建筑材料需求較為低迷，尤其和新建商品房竣工端相 關性較高的子行業，量價均持續走弱，拖累相關企業盈利水平持續下滑，股價表現不斷走弱。

1.水泥：基建、城市更新托底，供給端反內卷

產量：地產基建拖累需求疲弱，水泥產量規模持續收縮 。消費量：2024年國內城鎮化率已達到67%，隨著城鎮化水平達到高位，且城鎮化進程有所放緩，國內水泥 消費量見頂回落。2023年人均水泥消費量為1432公斤/人，相較2014年高點下降21.2%。 地產端：2025年1-6月，房地產開發投資完成額為4.7萬億元，同比下滑11.2%；房屋施工面積為63.3億平 米，同比下滑9.1%；新開工面積3.0億平米，同比下滑20.0%，地產投資下滑對水泥需求拖累明顯。 基建端：2025年1-6月固定資產投資完成額為12.0萬億元，同比增長8.9%，基礎設施建設對水泥需求量有 所托底。 生產量：在行業錯峰生產有效控制產量及反內卷背景下，上半年水泥月生產量平穩保持在1.5-1.6億噸/月。 未來需關注超產控制與碳配額控制下的供給側出清情況。

價格：行業自律積極提價，盈利能力持續恢復 。 平均價格：2022年以來，受地產拖累影響，水泥需求疲弱，價格見頂回落。2024年三季度，在行業自律錯 峰生產有效控制供給、并積極提價等因素驅動下，水泥價格觸底回升，2025年一季度水泥行業業績端顯著 恢復。 政策利好：2025年7月，中央財經委員會第六次會議首次將“依法依規治理企業低價無序競爭”和“推動 落后產能有序退出”，有望加快落后產能出清。 價格趨勢：嚴格的產能置換、超產限制、碳排放、反內卷等政策趨緊，水泥行業供給端產能去化有望加快； 疊加疊加城市更新、老舊小區改造深入推進，有望再需求端托底，供需預期改善有望對價格形成較好支撐。

2.玻纖：需求結構向好，提價成效顯現

玻纖：兼具周期與成長屬性，應用領域持續拓寬

傳統行業需求穩?。翰＠w下游五大應用領域中，基建和建筑材料需求占比最高，當前受地產下行壓力對玻 纖需求產生一定壓制。在寬松的政策預期背景下，基建投資有望保持穩健增長，穩房市、保交樓、保交付 等政策支持下對建筑材料需求有效托底，基建和建筑材料對玻纖的需求有望保持穩健。新興行業保持增長：隨著下游軌道交通、5G通信及新能源領域的迅速發展，近十多年來我國玻璃纖維的表 觀消費量持續增長，從2012年的187萬噸提升至2023年的624萬噸，年復合增長率達11.56%。 應用領域持續拓展：玻纖在汽車輕量化改造、光伏邊框等多領域持續拓展應用，下游需求空間持續拓張。 需求量有望保持增長：在雙碳目標推動下，風電、光伏、新能源汽車、電子電器、新型建材等領域長期向 好態勢不變，有望帶動玻纖需求量持續擴容。

玻纖：供給端主動變革，走出底部價格區間

供給端主動變革：2023年以來，巨石集團、泰山玻纖、重慶國際、山東玻纖、冀中新材、長海股份和四川 威玻七大玻纖集團累計關停15條大型玻纖池窯拉絲生產線，累計關?？偖a能達到101.1萬噸。隨著各大玻纖 池窯企業產能結構持續優化，行業整體供需形勢也在逐步改善，部分企業近期已逐步實現銷大于產，庫存 持續下降。 需求端結構向好：伴隨著風電紗需求向好、新能源汽車等持續拉動熱固紗需求、5G和人工智能持續拉動電 子紗需求，風電紗、熱固紗、電子紗等需求持續向好，對價格有顯著支持和拉動。 行業競爭格局穩定：玻纖行業具有資金投入多、技術壁壘高的特點，因此全球玻纖行業具有高集中度，已 形成較為明顯的寡頭競爭格局。我國三大玻纖生產企業的玻纖年產能合計占到國內玻纖產能的63%左右。 價格趨勢向好：伴隨著2024年的挺價和提價，以及2025年上半年需求向好，玻纖行業價格體系整體呈上行 趨勢，行業盈利水平顯著恢復。

3.玻璃：下游需求疲弱，關注供給端變化

玻璃需求結構：2021年以來，主要受地產竣工面積持續下滑拖累，平板玻璃消費量持續下滑；受光伏行業 高速增長帶動，光伏玻璃需求持續擴張。2023年，光伏玻璃表觀消費量同比增長30.5%，平板玻璃表觀消 費量同比下降5.1%。

玻璃產能擴張：2021年在保交樓政策帶動下，竣工面積階段性增加，疊加光伏行業處于爆發期，光伏玻璃 需求量劇增，且光伏玻璃庫存處于低位，玻璃銷售價格處于高位，刺激了新增產能顯著擴張，部分玻璃產 能轉為光伏玻璃。2023年，光伏玻璃產量同比增長34.6%，產量增速高于需求量增速。

玻璃庫存高企：竣工面積下滑趨勢延續，光伏行業高基數下增速放緩，新產能顯著釋放，導致玻璃庫存持 續攀升。2024年年初以來，光伏玻璃庫存水平持續攀升，截至2024年10月，平板玻璃工廠總庫存約252萬 噸，光伏玻璃工廠總庫存約170萬噸，庫存水平均處于高位。

玻璃成本水平：2022年以來，平板玻璃和光伏玻璃成本水平基本平穩，光伏玻璃成本在2500元/噸上下， 平板玻璃成本在3000-3500元/噸上下。

玻璃毛利水平：2021年，受地產竣工端階段性回暖和光伏行業高增，玻璃行業盈利水平處于高位。2022年， 受地產需求疲軟，供給端出清節奏較慢，平板玻璃庫存處于高位、毛利水平持續下滑；光伏玻璃受益需求 保持高增，光伏玻璃毛利水平保持基本平穩。2023年下半年以來，產能過剩問題逐漸顯現，庫存開始攀升， 2024年年初以來，供需矛盾日趨突出，平板玻璃和光伏玻璃毛利水平均持續下滑。

供給端變化：玻璃行業總消費量仍處于高位，雖成本端穩中有降，但銷售價格水平處于近年歷史低位，行 業盈利水平較底。當前需重點關注供給端產線冷修計劃情況，如果行業供給端較多產線停產冷修，供需達 到再平衡，銷售價格企穩回升，相關企業業績有望顯著恢復。