建筑材料分板塊上市公司收入分析

建材整體仍在觸底過程中。

1. 水泥：行業盈利圍繞平均不賺錢波動

水泥板塊 16 家上市公司（海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、天山股份、塔牌集團、上峰 水泥、萬年青、福建水泥、寧夏建材、青松建化、西藏天路、尖峰集團、華潤建材科技、 山水水泥、亞洲水泥（中國）、西部水泥）2024 年累計收入 2252.14 億元，同比下降 16.99%，累計凈利潤預估為 73.71 億元，同比下滑 19.99%，累計扣非凈利潤預估為 57.18 億元，同比下滑 25.96%；對應 2024 年水泥熟料業務平均凈利率 3.27%，同比減 少 0.12pct，平均扣非凈利率 2.54%，同比減少 0.31pct。

業績下滑的核心仍然是需求不好的同時供給難以出清。根據上海鋼聯樣本，2024 年水泥 整體出庫量同比下滑 33.37%，其中大型基建項目水泥直供量同比下滑 14.55%。2024 年全國水泥熟料實際產能利用率約 53%，同比下跌 6 個百分點，創下近年來新低。

復盤水泥業績季度間波動，在供需格局不發生根本性變化的前提下，行業只能依靠錯峰 停產實現價格的企穩，路徑往往是行業平均虧損加劇—錯峰停產力度加強—水泥價格企穩回升—行業利潤水平上行—錯峰停產力度減弱——行業盈利下行。行業整體盈利水平 陷入了圍繞平均不賺錢波動的困局。

2. 玻璃：雖有冷修，但仍然不夠

2024 年玻璃上市公司收入合計 527.4 億元，同比下滑 11.1%，歸母凈利潤合計 5.1 億 元，同比下滑 88.6%，2025 年 Q1 延續了頹勢，合計收入 109.6 億元，同比下滑 18.5%， 合計歸母凈利潤 5.3 億元，同比下滑 51.4%。單看浮法玻璃業務，2024 年旗濱集團、金 晶科技、信義玻璃、中國玻璃浮法業務合計收入 235.1 億元，同比下降 20.7%，其中旗 濱集團、金晶科技、信義玻璃、中國玻璃收入分別下滑-24.3%、-10.6%、-19.5%、-21.3%， 毛利率分別為 20.8%、-6.04%、18.9%、-7.4%，分別減少-6.4pct、-3.2pct、-7.6pct、 -7.6pct。

玻璃行業業績持續大幅下滑的核心是需求快速下滑的同時，冷修雖在 2024 年出現，但 被年底補庫行情打斷，冷修量不夠，供需仍有較大矛盾。具體來看，2024 年全國房屋竣 工面積 7.37 億平米，同比下降 27.7%，浮法玻璃樣本深加工訂單天數顯著低于 2023 年 同期水平。

需求大幅下滑導致玻璃價格在 2024 年 1-3 季度整體呈現快速下滑趨勢。2024 年 9 月底 浮法玻璃價格降至 2020 年以來的最低值 1165.6 元/噸。如此低價下，行業虧損嚴重，冷 修在 2024 年 3 季度集中出現。根據卓創資訊統計，2024 年共 47 條產線冷修停產，日 熔量 31950T/D，22 條產線復產、新點火，日熔量合計 18450T/D，日熔量凈減少 13500T/D。

但在 2024 年四季度，玻璃行業下游在政策刺激下開啟大面積補庫，玻璃價格回升，打斷 了快速冷修節奏，2024 年 9 月底浮法玻璃日熔量 16.3 萬噸，2024 年年底浮法玻璃日熔 量 15.8 萬噸，相較于 2024 年 9 月下滑有限。在 2025 年社庫補庫走弱的情況下，玻璃 價格再次回到快速下滑通道，仍需進一步冷修方能實現供需均衡。

3. 玻纖：價格底部確立，但彈性尚且一般

玻纖板塊 8 家上市公司（中國巨石、中材科技、國際復材、長海股份、山東玻纖、冀中 能源、九鼎新材、再升科技）2024 年累計營收 377.74 億元，同比下滑 0.55%，歸母凈 利潤預估為 28.02 億元，同比下滑 46.3%，對應銷售凈利率 7.42%，同比減少 6.32pct。 但 2024 年 Q4 玻纖上市公司（考慮可比性，此處我們剔除中材科技和冀中能源，因其非 玻纖業務占比較高，且收入結構可能存在較明顯季節性波動）累計營收 83.8 億元，同環 比分別增長 13.92%、9.86%，累計歸母凈利潤 8.02 億元，同環比分別增長 82.57%、 33.35%；2025 年 Q1 玻纖上市公司累計營收 83.36 億元，同比增長 25.77%，環比微降 0.53%，累計歸母凈利潤 9.24 億元，同環比分別增長 220.05%、15.28%，連續兩個季 度的業績向好意味著玻纖行業價格底部確認。

但本輪價格底部的確認的核心原因是 2024 年 Q1 玻纖價格跌破上幾輪周期底部、業內多 數企業陷入虧損，各大廠家聯合發起復價，價格戰中止。由于本輪價格底部的非供需逆 轉特性，疊加廠庫在經歷了下游短暫的備貨后又逐步回到歷史相對高位，玻纖價格的向 上彈性有限。

4. 消費建材：弱現實依舊，但已有零星公司重回增長

2022 年是地產銷售崩盤的第一年，根據竣工滯后銷售 2 年，2024 年是消費建材收入利 潤大幅下滑的第一年。2024 年消費建材上市公司實現收入 1322 億元，同比下降 7.8%， 實現歸母凈利潤 47 億元，同比大幅下滑 48.6%。2025 年大概率延續快速下滑趨勢，其 中 2025 年 Q1 消費建材上市公司收入 255 億元，同比下滑 7%，實現歸母凈利潤 11 億 元，同比下滑 20.9%。2025 年消費建材收入利潤依然在快速下滑通道。

但隨著二手房成交活躍、存量住房基數越來越大，零星公司逐步脫離新房竣工的地產周 期，開始體現二手房和存量房市場的偏穩定需求，消費屬性日益突出。