萬華化學發展歷程、主要業務與成長空間如何？

全球 MDI 龍頭，邁向綜合性化學品企業。

前身為煙臺合成革廠，創新發展走向世界化工企業前列。萬華化學誕生于 1978 年， 前身是煙臺合成革廠。1993 年萬華走上自主研發之路，成功掌握了 MDI 完整制備技術。 2001 年公司成功上市，陸續投資建設了寧波一期和二期 MDI 項目，收購匈牙利 BC，完 成了煙臺工業園聚氨酯一體化項目建設，實現了 MDI 產能的提升。2015 年至今，公司 開拓上游石化業務、下游精細化學品、新材料業務，并投資建設煙臺工業園、眉山基地、 蓬萊基地等項目。未來公司將持續創新，穩固市場地位的同時不斷開拓新興業務，走向 世界化工企業前列。

煙臺國資委控股，國內外基地蓬勃發展。截至 2025H1，公司實控人為煙臺國資委， 其余大股東為中誠投資、中凱信投資，持股比例分別為 10.55%、9.64%。

萬華化學近年來持續推進產能擴張戰略，尤其在聚氨酯核心產品 MDI 和 TDI 領域 表現突出。截至 2025H1，公司主要業務布局情況： 1）聚氨酯業務：公司 MDI 總產能已達到 380 萬噸/年，分布在煙臺（110 萬噸/年）、 寧波（150 萬噸/年）、福建（80 萬噸/年，后續將擴建 70 萬噸/年）和匈牙利（40 萬噸/ 年）；公司 TDI 總產能已達到 144 萬噸/年。 2）石化業務：依托世界級規模 PO/AE 一體化裝置和大乙烯裝置，不斷拓展 C2、 C3、C4 產業鏈及價值鏈。2024 年，萬華蓬萊一期 PDH 等項目完成建設并實現一次性開 車成功，產品質量達到行業領先水平。2025 年 4 月，公司乙烯二期項目一次開車成功， 布局豐富產品線，主要包括 25 萬噸/年低密度聚乙烯（LDPE）、40 萬噸/年聚烯烴彈性體 （POE）、7.32 萬噸/年 MTBE、7.99 萬噸/年丁二烯等，其余部分則用于內部裝置的原料 供應。乙烯二期的投產將為萬華化學帶來顯著的協同效應，尤其是在 POE 等高端聚烯 烴產品的生產上，有助于打破國外企業的壟斷局面，特別是在光伏膠膜和汽車領域。 3）精細化學品及新材料業務：該板塊下設功能化學品分公司、新材料事業部、表面 材料事業部、高性能聚合物事業部、氯產品事業部、營養科技有限公司、電池科技有限 公司、電子材料有限公司等八大事業部，產業鏈布局持續完善。

2017 年起，公司全球化布局加快，國外營收漲勢迅猛。2025H1，國外營業收入 422 億元，占總營收的比重為 46%，主要出口產品包括聚氨酯、新材料等產品。

公司研發投入逐年增加。公司在 MDI、TDI 等裝置上實現了不同程度的工藝優化， 憑借持續的研發投入和廣泛的產業布局，公司也在新材料領域構建了堅實的護城河，為 其長期發展提供了有力支撐。

回顧歷史，聚氨酯板塊是萬華化學的立身之本，石化板塊則進一步為其搭建了上游 的大化工原料平臺。展望未來，下游材料的突破、以及產業鏈附加值的提升，將是萬華 開啟二次騰飛的重要抓手。

ADI 應用前景廣闊，被譽為異氰酸酯工業中皇冠上的明珠。脂肪族和脂環族二異氰 酸酯（ADI）是指芳香族之外的異氰酸酯類產品，是生產高檔聚氨酯的核心原料，以 ADI 制備的聚氨酯材料具有優良的機械性能、優秀的耐光性、以及良好的抗老化、耐高溫、 耐黃變等性能，是航天軍工、高端裝備制造業、新能源和節能環保產業的關鍵原材料。 ADI 的代表性品種包括六亞甲基二異氰酸酯（HDI）、異佛爾酮二異氰酸酯（IPDI）、 二環己基甲烷二異氰酸酯（H12MDI）、苯二亞甲基二異氰酸醋（XDI）等。

POE 全稱聚烯烴彈性體，其兼具塑料和橡膠特性，屬于高端聚烯烴產品。1）上游： 工業上主要以乙烯和α-烯烴（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯）為原料，在茂金屬催化劑條件 下，利用溶液聚合法合成 POE，其中α-烯烴、催化劑、聚合工藝等方面的技術難點， 使得 POE 的生產過程相對復雜。2）下游：POE 在光伏領域、汽車領域應用廣泛。

檸檬醛具有香葉醛（反式）和橙花醛（順式）兩種結構，檸檬醛主要用于合成紫羅 蘭酮香茅醇、橙花醇、維生素 A 等，其作為添加劑被廣泛應用于食品、飲料、煙草、化 妝品和清潔用品中。 截至 2025H1，全球檸檬醛行業主要生產廠家為巴斯夫、可樂麗、新和成、萬華化 學四家。公司自 2011 年開始小試，經過 13 年堅持不懈的創新研發，4.8 萬噸/年的檸檬 醛-香精香料項目已于 2024Q3 投產。公司不僅實現了產品質量開車即最優的佳績，并且 檸檬醛產品的順利產出，也為下游香料及營養品業務的推進，奠定了堅實的基礎。