萬華化學發展歷程、股權結構、業務布局及業績有何表現？

公司是全球化運營的綜合性化工企業。

1.公司是 MDI 全球龍頭

1978 年,公司前身煙臺合成革廠引進了中國第一臺年產 1 萬噸異氰酸酯（MDI） 裝置,開啟創業探索。1998 年公司改制成立煙臺萬華聚氨酯股份有限公司，到 1999 年公司 MDI 裝置生產能力達到 2 萬噸/年。 2001 年，公司在上交所上市，其控股股東為煙臺市國資委，募投建設 4 萬噸/年 MDI 項目。2002 年，公司通過裝置改造，MDI 產能達到 10 萬噸/年。 2003 年，公司開始建設寧波一期 16 萬噸 MDI 項目，并于 2005 年一次性投料試 車成功。同期，公司在中東、俄羅斯、日本、美國、歐洲設立分公司和辦事處，實施 全球化布局。2007 年，寧波工業園二期 30 萬噸 MDI 項目開工建設，同時一期 16 萬 噸技改擴能至 24 萬噸/年。

2009 年，萬華煙臺老廠搬遷項目獲批，煙臺工業園著手建設 60 萬噸 MDI 一體化 項目。2010 年，寧波二期項目投產，MDI 總產能達 60 萬噸/年。 2011 年，公司開始國際化發展，母公司萬華實業收購匈牙利 BorsodChem 公司 96% 股權，助力全球化運營。同時，公司投建 PO/AE 一體化項目，拓展石化領域業務。 2013 年，公司更名為“萬華化學集團股份有限公司”。同年，寧波工業園裝置 進行技改，一期裝置產能擴大至 40 萬噸/年，二期擴能至 80 萬噸/年。2014 年，煙 臺 60 萬噸 MDI 一體化項目投產。2015 年，PO/AE 一體化項目全線投產，涂料和特種 化學品裝置陸續投產，煙臺工業園一期工程全線竣工，公司搭建起聚氨酯、石化、精 細化學品三大產業平臺。 2017 年，煙臺工業園二期開工，涵蓋項目包括有聚氨酯產業鏈一體化 100 萬噸 大乙烯項目、20 萬噸/年聚碳酸酯（PC）項目等。 2018 年，公司吸收合并萬華化工，進行整體上市，實際控制人不變。PC 一期 7 萬噸項目與 30 萬噸甲苯二異氰酸酯（TDI）項目相繼完工投產。 2019 年，萬華 MDI 產能超過巴斯夫成為全球第一。同年，公司收購瑞典國際化 工 Chematur 與康乃爾，促進提升全球行業競爭力。

2020 年，公司聚氨酯產業鏈一體化乙烯項目、20 萬噸 PC 項目投產，并設立萬華福建，繼續擴大 MDI、TDI 產能。2021 年，煙臺工業園 MDI 產能擴增至 10 萬噸/年。 2022 年，公司著手建設蓬萊工業園，福建 MDI 項目投產。2023 年，福建 TDI 項 目投產，同時積極推進 120 萬噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項目，布局石化業務。公 司也不斷向精細化學品、新材料領域拓展業務版圖，正在逐步發展成為一家全球化運 營的綜合性化工巨頭。

2.實控人為煙臺國資委

公司控股股東為國豐投資，其與一致行動人中誠投資和中凱信合計持有公司 41.72%的股權，公司的實際控制人為煙臺市國資委。公司關注重要核心人才，中誠投 資和中凱信均為員工持股平臺，而合成國際為個人投資者。 公司 2018 年通過吸收合并萬華化工的方式，實現整體上市。完成后，萬華化工 的股東成為萬華化學的股東，萬華化學獲得 BC 公司、BC 辰豐、萬華寧波 100%股權。 此后，通過合資或全資建立子公司、收購等方式不斷擴大公司業務分布，已在全球各 個主要生產基地設立子公司、銷售公司、研發中心等。 大部分子公司集中在山東煙臺，主要業務涵蓋石化、聚氨酯、精細化學品，與之 一體化配套的蓬萊基地正在建設中。匈牙利 BC 公司、寧波基地與福建基地主要業務 為聚氨酯板塊；眉山基地主要負責新型材料業務。較為分散化的子公司結構有助于公 司實現全球化運營，提供更廣泛的多元產品和服務。

3. 全球業務布局持續優化

公司主要業務板塊分為聚氨酯、石化、精細化學品及新材料，各個基地側重略有 不同，聚氨酯和石化是公司產能最大的核心業務板塊。 聚氨酯方面，截至 2022 年年報，公司全球產能有 MDI305 萬噸/年、TDI65 萬噸 /年、聚醚 111 萬噸/年，MDI 與 TDI 產能分別位居全球第一與第三。公司未來擬將煙 臺工業園 MDI 產能擴大至 120 萬噸/年，寧波工業園 MDI 技改項目也正在建設中，未 來產能將達到 180 萬噸/年。2023 年 5 月，福建工業園 25 萬噸/年 TDI 項目投產，大 大提升公司 TDI 產能。2022 年至今批復正在建設的聚醚項目未來也會大幅提高公司 聚醚產量。 石化板塊，公司在煙臺工業園擁有 203 萬噸/年 PO/AE 一體化項目與 345 萬噸/ 年聚氨酯產業鏈一體化乙烯項目，同時正在建設 120 萬噸大乙烯二期項目、環氧乙 烷、環氧丙烷及衍生物等項目，將在 23-25 年逐步釋放產能。距離煙臺工業園 1 小時 車程的蓬萊工業園也正在建設高性能新材料一體化項目，未來也會助力擴大聚丙烯、 聚醚、丙烯酸及酯的產能。

精細化學品及新材料板塊中，煙臺工業園主要布局有 TPU、ADI、MMA、PMMA、膜 材料、香料、營養品、尼龍 12、聚碳酸酯、拋光墊與拋光液等；眉山基地主要生產 水性樹脂、生物降解材料、三元正極材料等。正在建設的產能有 7.5 萬噸 TPU、4.8 萬噸檸檬醛、39 萬噸 PC、7.5 萬噸聚乳酸、8 萬噸 NMP 等。 總體而言，公司堅持科技創新，不斷優化產業結構，從 MDI 起家，擴展到涵蓋聚 氨酯、石化、精細化學品及新材料業務板塊，23-25 年各類項目產能釋放，公司將迎 來新的成長周期。

近十年，萬華在逐步實現上游原料一體化、布局功能性專用化學品的同時，著力 進行國際化發展，不僅在生產基地海外布局方面卓有成效，而且擁有在美國布局了研 發中心，全球各大洲主要市場均布局了銷售機構，業務覆蓋全球，全球化綜合性化工 巨頭已現雛形。

4. 業績規模整體穩步增長

長期來看，公司業績成穩步增長態勢，2011 至 2022 年營收規模從 137 億元增長 至 1656 億元，年均復合增速達 25.4%，歸母凈利潤規模從 19 億元增長至 162 億元， 營收年均復合增速 21.5%。2017 年，聚氨酯系列產品價格高漲且聚氨酯和石化產品銷 量增加，公司營收大幅提升至 531 億元，同比增長 76%，歸母凈利潤突破百億達 111 億元，同比增長 200%。

2021 年，隨著煙臺工業園乙烯一期項目投產與 MDI 裝置完成擴能技改，公司營 業收入較 2020 年翻近一番達到 1455 億元。2022 年，營業收入延續增長至 1656 億 元，聚氨酯、石化、精細化學品及新材料系列分別貢獻營收 629 億元、696 億元、201 億元，而由于聚氨酯板塊景氣下降同時全球能源價格劇烈波動，歸母凈利潤有所下降。 2023 年前三季度，伴隨新裝置產能釋放，公司各主要業務板塊銷量同比增長， 但下游需求處于恢復階段，產品價格有所下降，前三季度公司實現營業收入 1326 億 元，同比增長 2%，實現歸母凈利潤 127 億元，同比下降 7%。

公司 ROE 與凈利率跟隨聚氨酯板塊景氣波動。2015 年隨著公司 PO/AE 一體化項 目投產疊加聚氨酯景氣，公司 ROE 與凈利率快速提升，2017 年 ROE 達到 41%。隨后， 由于石化板塊業務占比提升，公司受聚氨酯周期性影響有所減弱。2022-2023 年前三 季度，公司盈利能力隨能源價格大幅上漲疊加下游需求減弱而有所下行。 近十年，公司期間費用整體呈下行趨勢，2011 至 2022 年，公司期間費用率從 10% 下降至 5% ， 2023 年 前 三 季 度 公 司 銷 售 / 管 理 / 研 發 / 財 務 費 用 率 分 別 為 0.75%/1.31%/2.17%/0.89%。

聚氨酯系列產品是公司最主要的收入和利潤來源，從毛利率來看，聚氨酯產品始 終有較高的毛利率水平，2020 年以后由于疫情沖擊、地產疲軟、大宗原料上漲等因 素，毛利率有所下滑。2022 年俄烏沖突致原料價格上漲，石化板塊毛利率下降明顯。 精細化學品及新材料板塊毛利率相對穩定，22 年隨著尼龍 12 等新材料項目的投產， 毛利率隨之上升。