央行資產(chǎn)負(fù)債表變動解和托管量解讀

2025 年 7 月，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從 45.8 萬億元上行至 45.9 萬億元，增加 1670 億元。

從資產(chǎn)端來看，主要增項為“對其他存款性公司債權(quán)”。從負(fù)債端來看，主要增項 為“政府存款”，主要減項為“其他存款性公司存款”，符合季節(jié)性變動規(guī)律。1、資產(chǎn)端：買斷式逆回購平穩(wěn)投放，關(guān)注央行買債重啟。央行“對其他存款性公司債權(quán)”與公開投放規(guī)模差異不大，流動性呵護(hù)相對積極。 7 月央行報表“對其他存款性公司債權(quán)”科目凈增加 2184 億元，當(dāng)月 wind 公告的各類公 開市場工具投放規(guī)模 2565 億元，其中 PSL 工具余額減少 2300 億元，央行報表科目變化 相較 wind 口徑少增 381 億元。7 月稅期和政府債券繳款的影響偏大，央行操作相對積極， 逆回購靈活加碼，月中買斷式逆回購呈現(xiàn)“時點靠后、單次大額”特征，凈投放規(guī)模與 6 月持平，MLF 延續(xù)凈投放，“對其他存款性公司債權(quán)”維持增長。 開年以來 PSL 余額快速減少，關(guān)注新型政策性金融工具啟用。近年來，PSL 工具經(jīng) 歷兩次小幅增長，一是，2022 年 9 至 11 月 PSL 余額增加 6300 億元左右，主要用于支持 政策性金融工具以及“保交樓”全國性專項借款；二是，2023 年 12 月至 2024 年 1 月 PSL 余額增加 5000 億元至 3.4 萬億，主要用于支持“三大工程”。2024 年以來 PSL 工具余額 持續(xù)縮量，且下行速度明顯加快，截至 7 月已由 3 萬億以上縮量至 1.3 萬億附近，后續(xù) 政策性金融工具重啟后，央行或通過 PSL 工具向政策行提供資金支持，關(guān)注工具額度的 變化。

持倉短國債陸續(xù)到期，“對中央政府債權(quán)”科目延續(xù)縮量。7 月央行報表中，“對中央 政府債權(quán)”科目維持縮量態(tài)勢，單月減少 647 億元，環(huán)比 6 月縮量規(guī)模基本一致。由于 前期買入 1y 以內(nèi)短國債陸續(xù)到期，央行持倉短國債規(guī)模持續(xù)縮量，對基礎(chǔ)貨幣形成回收， 支持性的貨幣政策定位下不排除央行后續(xù)重啟國債買入的可能，且 8-9 月供給相對偏多、 債市受到股債蹺板影響收益率不斷走高，從債券供求和維穩(wěn)債市的視角看，重啟的概率 或有所提高。7 月以來，大行買入 3y 以內(nèi)短期限國債規(guī)模持續(xù)處于季節(jié)性高位，8 月以 來再次快速上行，目前已接近去年 8 月央行國債買賣期間水平。

2、負(fù)債端：7 月為繳稅大月，銀行體系資金季節(jié)性流向政府存款。繳稅大月疊加供給放量，政府存款增量上行至季節(jié)性高位。2021-2024 年 7 月政府一 般公共預(yù)算收入平均在 2 萬億左右。此外，今年財政政策定調(diào)積極，年初以來政府債供 給節(jié)奏偏快，7 月政府債凈融資規(guī)模為規(guī)模 1.25 萬億，較 2020-2024 年 3976 億元的季節(jié) 性水平明顯偏高，債券繳款支撐政府存款同比高增。7 月“政府存款”科目單月增量由5722 億元上行至 7648 億元，符合季節(jié)性規(guī)律。

7 月銀行體系資金流向財政存款，央行“其他存款性公司存款”季節(jié)性回落。7 月央 行“其他存款性公司存款”減少 7246 億元。主要驅(qū)動因素有二：一是季初月資金面較為 寬松，央行流動性小幅凈投放，難以為“其他存款性公司存款”提供有效支撐。二是政府 存款增長大月，資金由銀行體系流向財政存款。

根據(jù)央行公告，2025 年 7 月人民銀行開展了 14000 億買斷式逆回購操作，其中包括 3 個月期限 8000 億、6 個月期限 6000 億，當(dāng)月有 12000 億元買斷式逆回購到期，合計凈 投放 2000 億元；國債買賣操作延續(xù)暫停狀態(tài)。 央行國債買賣、買斷式逆回購等操作會對托管量賬戶有影響。具體來看： （1）從量級來看：創(chuàng)新工具規(guī)模和托管量賬戶變動相符。7 月買斷式逆回購凈投放 規(guī)模為 2000 億，前期國債買入操作到期 647 億元，央行創(chuàng)新工具凈投放規(guī)模合計為 1353 億元，而中債-其他（央行）科目余額單月增加 1641 億元，兩者較為接近。 （2）從結(jié)構(gòu)來看：主要增量品種為地方債和政金債。7 月中債-其他（央行）條目主 要增量為地方債（889 億元）、政金債（843 億元），主要減項為國債（-70 億元）。