美國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成情況如何？

2023 年美國(guó)國(guó)家凈資產(chǎn)約 130.8 萬(wàn)億美元。

以 IMAs 數(shù)據(jù)來(lái)看，2023 年，美國(guó)國(guó)家凈資產(chǎn)共計(jì)約 130.8 萬(wàn)億美元。其中居民部門(mén)在 國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表中凈值約 155.7 萬(wàn)億美元、非金融非企業(yè)部門(mén)凈值 0 美元、非金融企業(yè)部門(mén) 凈值約-31.1 萬(wàn)億美元、金融部門(mén)凈值約-2.2 萬(wàn)億美元，聯(lián)邦政府部門(mén)凈值約-23.4 萬(wàn)億美元， 地方政府部門(mén)凈值約 13.1 萬(wàn)億美元、全球其他地區(qū)凈值約 18.7 萬(wàn)億美元。 此處美國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表有三個(gè)特征值得關(guān)注，一是市場(chǎng)價(jià)值記賬的原則允許資產(chǎn)在 資產(chǎn)負(fù)債表中的價(jià)格偏離其價(jià)值。二是各部門(mén)“凈值”（net worth）表示非交易因素帶來(lái)的 資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)，并不等同于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中“凈資產(chǎn)”概念。三是企業(yè)部門(mén)凈值（net worth）為負(fù)，并不意味著企業(yè)部門(mén)資不抵債。四是政府部門(mén)資產(chǎn)可能存在一定低估。

一是依照以市場(chǎng)價(jià)值記賬的原則允許資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中的價(jià)格偏離其價(jià)值。市場(chǎng)價(jià) 格估值是國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表記賬的關(guān)鍵原則“Market valuation is the key principle for valuing transactions, as well as positions of assets and liabilities”，與之相比，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表按歷史 價(jià)格或帳面價(jià)值估價(jià)庫(kù)存、固定資本消耗和資產(chǎn)。通常，交易的金融資產(chǎn)和負(fù)債、現(xiàn)有房地 產(chǎn)（包括建筑物和其他結(jié)構(gòu)以及底層土地）、現(xiàn)有運(yùn)輸設(shè)備、農(nóng)作物和牲畜，以及新生產(chǎn)的 固定資產(chǎn)和存貨都有市場(chǎng)價(jià)格。如果沒(méi)有可觀察的市場(chǎng)價(jià)格（例如，市場(chǎng)存在但最近沒(méi)有資 產(chǎn)出售，或市場(chǎng)不存在）則應(yīng)估算其市場(chǎng)價(jià)格。在任何特定時(shí)間點(diǎn)，金融工具的市場(chǎng)價(jià)值可 能會(huì)因市場(chǎng)價(jià)格變化引起的重估而偏離其名義價(jià)值“At any specific point in time, the market value of a financial instrument may deviate from its nominal value due to revaluations arising from market price changes”，由此導(dǎo)致“凈值”（net worth）概念的產(chǎn)生。

二是各部門(mén)“凈值”（net worth）表示非交易因素帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)，并不等同于 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中“凈資產(chǎn)”概念。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ) IMAs 手冊(cè)，公司股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值在資產(chǎn)負(fù) 債表上作為負(fù)債列示，這與企業(yè)財(cái)務(wù)賬戶中的處理方式有明顯不同，在財(cái)務(wù)賬戶中，公司股 權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值不包括在資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債項(xiàng)中（The market value of corporate equity is shown as a liability on the balance sheet following SNA guidelines in contrast to the treatment in the financial accounts where the market value of corporate equities is excluded from balance sheet liabilities.）。 這種記賬方法使得各部門(mén)“凈值”（net worth）與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中“凈資產(chǎn)”概念并不完 全等同。根據(jù)聯(lián)合國(guó) SNA93,凈值表示各部門(mén)間由非交易因素產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)流動(dòng)（Economic flows that are not transactions have their counterpart directly as changes in net worth），例如股價(jià) 波動(dòng)可以造成企業(yè)部門(mén)負(fù)債增加、凈值（net worth）減少，但不影響企業(yè)部門(mén)“凈資產(chǎn)”。

三是 IMAs 中居民部門(mén)凈值較高、非金融企業(yè)凈值較低甚至為負(fù)值的原因是企業(yè)的股 權(quán)（Equity and investment fund shares，等于美國(guó)企業(yè)總市值和企業(yè)對(duì)外直接投資之和）被 計(jì)入居民和其他部門(mén)的資產(chǎn)端，而在企業(yè)部門(mén)被列入負(fù)債端處理，計(jì)算凈值時(shí)被減除，并不 意味著企業(yè)部門(mén)資不抵債。根據(jù) SNA93 框架，即使持有人對(duì)發(fā)行人的金融債權(quán)不是固定或 預(yù)定的貨幣金額，股權(quán)和投資基金股份仍被視為金融資產(chǎn)，并具有相應(yīng)的負(fù)債（“Equity and investment fund shares are treated as financial assets with a corresponding liability even though the financial claim the holder has on the issuer is not a fixed or predetermined monetary amount.”）。 舉例來(lái)說(shuō)，2023 年美國(guó)企業(yè)部門(mén)總資產(chǎn)為 60.7 萬(wàn)億美元（主要由資產(chǎn)重置成本核算， 指按照當(dāng)前市場(chǎng)條件，重新取得同樣一項(xiàng)資產(chǎn)所需支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物金額），總債務(wù) （債權(quán)證券+貸款+其他應(yīng)付款）共計(jì) 28.6 萬(wàn)億美元，股權(quán)（Equity and investment fund shares， 由企業(yè)市值核算）62.6 萬(wàn)億美元，退休權(quán)益 0.5 萬(wàn)億美元。“凈值”=總資產(chǎn)-總債務(wù)-股權(quán)退休權(quán)益，而凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總債務(wù)。

四是政府部門(mén)尤其是聯(lián)邦政府資產(chǎn)可能存在低估。IMAs 對(duì)美國(guó)政府部門(mén)（包括聯(lián)邦和 各州）資產(chǎn)的測(cè)算中僅包含可復(fù)制固定資產(chǎn)的重置成本（主要是非住宅建筑和設(shè)備及軟件）， 但不包括大量未在其重估和資產(chǎn)負(fù)債表賬戶中列入的土地、自然資源、電磁波譜權(quán)、海上鉆 探權(quán)等權(quán)益，導(dǎo)致政府部門(mén)資產(chǎn)可能存在低估。

IMAs 中居民部門(mén)（households and nonprofit institutions serving households）涵蓋居民和 服務(wù)居民的非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)（主要是社會(huì)服務(wù)、贈(zèng)款基金會(huì)、政治組織、博物館和圖書(shū)館、教 育和研究、娛樂(lè)活動(dòng)、工會(huì)、法律援助、專業(yè)協(xié)會(huì)等）。 2023 年美國(guó)居民部門(mén)總資產(chǎn) 176.2 萬(wàn)億美元，其中非金融資產(chǎn) 57.9 萬(wàn)億美元，金融資 產(chǎn) 118.3 萬(wàn)億美元。非金融資產(chǎn)中，房地產(chǎn)的占比最高。地產(chǎn) 49.1 萬(wàn)億美元，耐用消費(fèi)品 （consumer durable goods）7.9 萬(wàn)億美元、設(shè)備 0.7 萬(wàn)億美元、知識(shí)產(chǎn)權(quán) 0.3 萬(wàn)億美元。地產(chǎn) 是居民部門(mén)非金融資產(chǎn)的主要組成，在非金融資產(chǎn)中占比 84.8%，在全部居民部門(mén)資產(chǎn)中占 比 27.9%。金融資產(chǎn)中，股票類資產(chǎn)的占比最高超過(guò) 50%。現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄 14.2 萬(wàn)億美元，債 券資產(chǎn) 5.7 萬(wàn)億美元，貸款 1.4 萬(wàn)億美元，股權(quán)和投資基金 62.1 萬(wàn)億美元，保險(xiǎn)養(yǎng)老金類資 產(chǎn)（Insurance, pension and standardized guarantee schemes）34.7 萬(wàn)億美元。 2023 年美國(guó)居民部門(mén)總負(fù)債 20.5 萬(wàn)億美元，主要對(duì)應(yīng)為各類貸款 19.7 萬(wàn)億美元，在總 負(fù)債中占比 96.1%。對(duì)應(yīng) 2023 年美國(guó)居民部門(mén)凈資產(chǎn) 155.7 萬(wàn)億美元（總資產(chǎn)-總負(fù)債）。

根據(jù) BEA 資料，非金融非企業(yè)部門(mén)主要由非金融合伙企業(yè)和獨(dú)資企業(yè)組成，其他包 括 FFA 中的非公司農(nóng)場(chǎng)、與租戶占用住房相關(guān)的活動(dòng)。非金融非企業(yè)部門(mén)的賬戶結(jié)構(gòu)與居 民和非營(yíng)利機(jī)構(gòu)部門(mén)相同，主要區(qū)別是該部門(mén)收入通過(guò)準(zhǔn)公司賬戶支付給居民，因此該部 門(mén)沒(méi)有凈儲(chǔ)蓄。非金融非公司企業(yè)的資本形成通過(guò)從居民的準(zhǔn)公司收入中“借款”或通過(guò) 金融市場(chǎng)借款來(lái)融資。 2023 年美國(guó)非金融非企業(yè)部門(mén)總資產(chǎn) 27 萬(wàn)億美元，其中非金融資產(chǎn) 18.8 萬(wàn)億美元， 金融資產(chǎn) 8.2 萬(wàn)億美元。非金融資產(chǎn)中，地產(chǎn) 17.0 萬(wàn)億美元，設(shè)備 1.0 萬(wàn)億美元、知識(shí)產(chǎn) 權(quán) 0.5 萬(wàn)億美元、存貨 0.3 萬(wàn)億美元。金融資產(chǎn)中，現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄 2.0 萬(wàn)億美元，債券資產(chǎn) 0.1 萬(wàn)億美元，貸款 0.1 萬(wàn)億美元，股權(quán)和投資基金 0.2 萬(wàn)億美元，保險(xiǎn)養(yǎng)老金類資產(chǎn) 0.2 萬(wàn)億美元，其他應(yīng)收賬款 5.7 萬(wàn)億美元。 2023 年美國(guó)非金融非企業(yè)部門(mén)總負(fù)債和股權(quán)共 27.0 萬(wàn)億美元，其中包括外商直接投 資公司間債務(wù)的貸款 7.5 萬(wàn)億美元，股權(quán)和投資基金份額（Equity and investment fund shares）15.6 萬(wàn)億美元，其他應(yīng)付賬款 3.9 萬(wàn)億美元。 總資產(chǎn)除去負(fù)債和股權(quán)價(jià)值后，2023 年美國(guó)非金融非企業(yè)部門(mén)凈值為 0，主因非金融 非企業(yè)部門(mén)收入通過(guò)準(zhǔn)公司賬戶支付給居民。

非金融企業(yè)部門(mén)包括在 NIPA 中被分類為公司部門(mén)的非金融機(jī)構(gòu)，還包括 FFA 農(nóng)場(chǎng)業(yè) 務(wù)子部門(mén)中的公司農(nóng)場(chǎng)。 2023 年美國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)總資產(chǎn) 60.7 萬(wàn)億美元，其中非金融資產(chǎn) 30 萬(wàn)億美元，金 融資產(chǎn) 30.7 萬(wàn)億美元。非金融資產(chǎn)中，地產(chǎn) 16.0 萬(wàn)億美元，設(shè)備 6.5 萬(wàn)億美元、知識(shí)產(chǎn)權(quán) 4.0 萬(wàn)億美元、存貨 3.5 萬(wàn)億美元。金融資產(chǎn)中，現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄 2.7 萬(wàn)億美元，債券資產(chǎn) 0.4 萬(wàn) 億美元，貸款 0.1 萬(wàn)億美元，股權(quán)和投資基金 12.2 萬(wàn)億美元，保險(xiǎn)養(yǎng)老金類資產(chǎn) 0.5 萬(wàn)億美 元，其他應(yīng)收賬款 14.7 萬(wàn)億美元。 2023 年美國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)總負(fù)債和股權(quán) 91.7 萬(wàn)億美元，其中股權(quán)和投資基金份額 62.6 萬(wàn)億美元（美國(guó)企業(yè)及對(duì)外直接投資的總市值，由微觀數(shù)據(jù)加總得出），債券負(fù)債 8.2 萬(wàn)億美元，貸款 5.7 萬(wàn)億美元，保險(xiǎn)養(yǎng)老金類負(fù)債 0.5 萬(wàn)億美元，其他應(yīng)付賬款 14.7 萬(wàn)億美 元。 總資產(chǎn)除去負(fù)債和股權(quán)價(jià)值后，2023 年美國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)凈值為-31.1 萬(wàn)億美元（凈 值=總資產(chǎn)-總負(fù)債-股權(quán)-退休權(quán)益）。IMAs 中凈值主要對(duì)應(yīng)各部門(mén)間資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系，非金融 企業(yè)部門(mén)負(fù)債端中股權(quán)一項(xiàng)反應(yīng)市值波動(dòng)（由美股微觀數(shù)據(jù)和企業(yè)對(duì)外直接投資核算），股 價(jià)上漲后股東（主要為居民部門(mén)）資產(chǎn)增加，對(duì)應(yīng)企業(yè)負(fù)債端增加。美國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)凈 資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由總資產(chǎn) 60.7 萬(wàn)億美元減去負(fù)債 28.6 萬(wàn)億美元（債券證券+貸款+應(yīng)付款）估算， 約 32.1 萬(wàn)億美元。

金融部門(mén)包括央行、存款機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金，其他金融機(jī)構(gòu)五個(gè)子類。其他 金融機(jī)構(gòu)包括被排除在 NIPA 公司部門(mén)之外的金融獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)。 2023 年美國(guó)金融部門(mén)總資產(chǎn) 137.7 萬(wàn)億美元，其中非金融資產(chǎn) 2.6 萬(wàn)億美元，金融資 產(chǎn) 135.1 萬(wàn)億美元。非金融資產(chǎn)中，建筑物（非住宅）1.4 萬(wàn)億美元，設(shè)備 0.8 萬(wàn)億美元、 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 0.4 萬(wàn)億美元。金融資產(chǎn)中，現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄 5.0 萬(wàn)億美元，債券資產(chǎn) 33.0 萬(wàn)億美 元，貸款 39.4 萬(wàn)億美元，股權(quán)和投資基金 41.6 萬(wàn)億美元，保險(xiǎn)養(yǎng)老金類資產(chǎn) 7.4 萬(wàn)億美 元，其他應(yīng)收賬款 8.8 萬(wàn)億美元。 2023 年美國(guó)金融部門(mén)總負(fù)債 140.0 萬(wàn)億美元，其中，現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄 27.5 萬(wàn)億美元，債券 負(fù)債 17.4 萬(wàn)億美元，貸款 7.1 萬(wàn)億美元，股權(quán)和投資基金份額 45.1 萬(wàn)億美元，保險(xiǎn)養(yǎng)老金 類負(fù)債 36.8 萬(wàn)億美元，其他應(yīng)付賬款 6.0 萬(wàn)億美元。 2023 年美國(guó)金融部門(mén)凈資產(chǎn)為-2.2 萬(wàn)億美元，凈值=總資產(chǎn)-總負(fù)債-股權(quán) 金融部門(mén)子類中，2023 年央行總資產(chǎn) 6.8 萬(wàn)億美元，主要為國(guó)債 4.4 萬(wàn)億美元和政府 支持機(jī)構(gòu)(GSE)發(fā)行債券 2.1 萬(wàn)億美元。總負(fù)債 7.7 萬(wàn)億美元，主要為現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄 6.4 萬(wàn)億 美元，央行凈值為-0.9 萬(wàn)億美元。

聯(lián)邦政府部門(mén)包括 NIPA 政府部門(mén)中所包含的政府企業(yè)，但不包括政府退休基金。聯(lián) 邦政府的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于負(fù)債，主因 IMAs 對(duì)美國(guó)政府部門(mén)（包括聯(lián)邦和各州）的測(cè)算中僅 包含可復(fù)制固定資產(chǎn)的重置成本（主要是非住宅建筑和設(shè)備及軟件），但不包括大量未在 其重估和資產(chǎn)負(fù)債表賬戶中列入的土地、自然資源、電磁波譜權(quán)、海上鉆探權(quán)。美國(guó)管理 與預(yù)算辦公室（U.S. Office of Management and Budget）提供了聯(lián)邦政府擁有的不動(dòng)產(chǎn)的補(bǔ) 充信息，但這些數(shù)據(jù)僅供參考。 2023 年美國(guó)聯(lián)邦政府部門(mén)總資產(chǎn) 8.4 萬(wàn)億美元，其中非金融資產(chǎn) 4.6 萬(wàn)億美元，金融 資產(chǎn) 3.8 萬(wàn)億美元。非金融資產(chǎn)中，建筑物 2.2 萬(wàn)億美元，設(shè)備 1.0 萬(wàn)億美元、知識(shí)產(chǎn)權(quán) 1.5 萬(wàn)億美元。金融資產(chǎn)中，貨幣黃金和特別提款權(quán)（Monetary gold and SDRs）0.2 萬(wàn)億美 元，現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄 0.8 萬(wàn)億美元，貸款 2.2 萬(wàn)億美元，股權(quán)和投資基金 0.1 萬(wàn)億美元，其他應(yīng) 收賬款 0.5 萬(wàn)億美元。 2023 年美國(guó)聯(lián)邦政府部門(mén)總負(fù)債 31.8 萬(wàn)億美元，其中主要為債券負(fù)債，占 26.2 萬(wàn)億 美元，其余部分包括特別提款權(quán)分配 0.2 萬(wàn)億美元，貸款 3.2 萬(wàn)億美元，保險(xiǎn)養(yǎng)老金類負(fù)債 1.7 萬(wàn)億美元，其他應(yīng)付賬款 0.5 萬(wàn)億美元。 2023 年美國(guó)聯(lián)邦政府部門(mén)凈資產(chǎn)為-23.4 萬(wàn)億美元。凈值=總資產(chǎn)-特別提款權(quán)-總貨幣 和存款-債券證券-貸款-保險(xiǎn)、養(yǎng)老金和標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保計(jì)劃-其他應(yīng)付款。 與中國(guó)相比，IMAs 反映出美國(guó)的小政府特征。一是美國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重低，聯(lián)邦政府 僅擁有約 0.1 萬(wàn)億美元的股權(quán)和投資基金資產(chǎn)。美國(guó)聯(lián)邦政府僅在特定公共服務(wù)領(lǐng)域（如 郵政、鐵路）擁有少量國(guó)有企業(yè)。二是美國(guó)實(shí)行土地私有制，美國(guó)聯(lián)邦和州僅通過(guò)土地管 理局 （BLM）、公園管理局、魚(yú)類和野生動(dòng)物管理局等部門(mén)管理部分公共土地，根據(jù)美 國(guó)國(guó)會(huì) 2020 年數(shù)據(jù)，聯(lián)邦政府僅擁有全國(guó) 28%的土地。

2023 年美國(guó)地方政府部門(mén)總資產(chǎn) 20.6 萬(wàn)億美元，其中非金融資產(chǎn) 15.9 萬(wàn)億美元，金 融資產(chǎn) 4.8 萬(wàn)億美元。非金融資產(chǎn)主要為建筑物，占 15.4 萬(wàn)億美元，剩余部分為設(shè)備 0.3 萬(wàn)億美元以及知識(shí)產(chǎn)權(quán) 0.2 萬(wàn)億美元。金融資產(chǎn)中，現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄 0.7 萬(wàn)億美元，債券資產(chǎn) 2.3 萬(wàn)億美元，貸款 0.6 萬(wàn)億美元，股權(quán)和投資基金 0.5 萬(wàn)億美元，其他應(yīng)收賬款 0.6 萬(wàn)億 美元。 2023 年美國(guó)地方政府部門(mén)總負(fù)債 7.6 萬(wàn)億美元，其中債券負(fù)債 3.2 萬(wàn)億美元，保險(xiǎn)養(yǎng) 老金類負(fù)債 3.0 萬(wàn)億美元，其他應(yīng)付賬款 1.3 萬(wàn)億美元。 2023 年美國(guó)地方政府部門(mén)凈資產(chǎn)為 13.1 萬(wàn)億美元（總資產(chǎn)-總負(fù)債）。 美國(guó)地方政府負(fù)債少，主因地方政府的職責(zé)范圍相對(duì)較窄。美國(guó)地方政府支出主要集 中在教育、公共安全、基礎(chǔ)設(shè)施和地方公共服務(wù)等領(lǐng)域，相比之下，聯(lián)邦政府的職責(zé)范圍 更廣，涵蓋國(guó)防、社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)和其他全國(guó)性項(xiàng)目，往往需要大規(guī)模的資金投入。