映恩生物管理團隊、股權結構、管線研發與經營分析

高效率的 ADC 平臺型創新企業，5 年從 0 到 BLA。

1. 目標導向，專業公司治理鑄就高效基因

映恩生物是一家專注于 ADC（抗體偶聯藥物，Antibody-Drug Conjugates）開發的創新藥企業， 于 2019 年注冊于開曼群島，2020 年起開展業務。公司僅用時 5 年的時間便建立起了包含 4 大創 新平臺， 8 項臨床管線的資產組合。首個項目 DB-1303 2020 年立項，于 2021 年獲得 FDA IND 批準，計劃 2025 年內在中美兩地分別提交 BLA。

映恩生物核心管理團隊具備投資到產業雙重背景，在 ADC 賽道關鍵環節均具備一線履歷。創始 人朱忠遠博士兼具 20 年生物技術創投經驗與醫學、MBA 復合學歷，曾主導基石藥業、榮昌生物 等上市公司的早期投資，熟悉創新藥全生命周期運作，我們認為這為映恩生物戰略規劃和融資、 對外授權節奏提供了獨特視角。 研發端由三位資深科學家領銜：首席科學官及映恩美國總經理邱楊博士曾任第一三共 ADC 早期 開發負責人，20 余年全球生物制藥經驗為映恩的藥物發現、轉化醫學及早期臨床開發帶來保障； 全球首席醫學官牟驊博士具備豐富的海內外藥企高管任職經驗，參與并領導了約 30 種創新候選 藥物的研發工作，負責保障映恩全球同步開發節奏；花海清博士曾在禮來、翰森負責小分子與偶 聯藥物發現，近 15 年經驗可支撐管線持續迭代。商務與資本層面，王昕先生擁有近 20 年醫療 投行背景，將全面賦能映恩進一步業務拓展與對外合作。

頂級 ADC 與醫學專家坐鎮，助力早期決策與臨床策略。映恩生物設立科學顧問委員會（SAB）， 邀請兩位國際權威專家加盟。主席 Antoine Yver 博士曾任第一三共及阿斯利康高管、腫瘤藥物 開發負責人，全程主導 ENHERTU、TAGRISSO 與 LYNPARZA 等重磅產品的臨床開發及全球注冊； Pasi A. Janne 博士為哈佛醫學院教授、丹娜法伯癌癥研究所胸腔腫瘤內科專家，亦是 HER3- DXd 全球關鍵臨床的主要研究者。兩位顧問均深度參與過 Enhertu、HER3-DXd 等重磅 ADC 藥 物的關鍵開發環節，對映恩未來管線差異化定位、臨床開發策略的選擇具有顯著加成。

股權結構多元化，頭部股權投資基金+產業資本持倉。根據公司招股書披露的預計發行后股權結 構，禮來亞洲基金旗下的 LAV USD 將持有 20.04%股權，是映恩最大股東，創始人實控的 DualityBio 持股 7.81%。此外 King Star、WuXi Venture、Orchids 等資金分別持股 7.91%、5.01%、4.52%。

2.四大平臺兼具現在和未來，全球化合作加速管線推進

四大平臺構筑創新 ADC 產品矩陣，實現從“映恩 1.0” 到“映恩 3.0”的飛躍。 映恩生物目前擁有四大創新平臺——映恩免疫毒素抗體偶聯平臺(DITAC)、映恩創新雙特異性抗 體偶聯平臺(DIBAC)、映恩獨特有效載荷抗體偶聯平臺(DUPAC)、映恩免疫調節抗體偶聯平臺 (DIMAC)。以四大創新性平臺為底座，映恩構筑了從“映恩 1.0” 到“映恩 3.0”的管線序列， 覆蓋多款臨床階段及臨床前 ADC 產品。 1.0 階段以快速跟隨已驗證靶點為主，通過差異化的臨床設計實現超車。 DITAC 平臺輸出的 DB-1303（HER2 ADC）已進入全球 III 期，計劃 2025 年在中美兩地遞交 BLA；同平臺 DB-1305 （TROP2 ADC）適應癥覆蓋多瘤種，初步數據提示良好的有效性和安全性。 2.0 階段聚焦首創/新穎靶點組合，處在早期臨床驗證階段。 DB-1311（B7-H3 ADC）、DB-1310 （HER3 ADC）及雙特異性 DB-1419（B7-H3×PD-L1）、DB-1418（EGFR×HER3）均處于全球 I/II 期， 其中 HER3 與 B7-H3 項目已獲 FDA FTD，有望率先搶占高潛力細分人群。 3.0 階段對現有療法進行升級，并探索將 ADC 應用在更廣闊的適應癥領域。DUPAC 平臺通過新 型有效載荷與連接子設計，致力于克服現有 DXd 類耐藥瓶頸；DIMAC 平臺產出的 BDCA2 ADC（DB2304）針對自身免疫疾病，或成為首創 ADC 新場景。

強 BD 能力保障全球化戰略推進，授權費用和里程碑金保障后續研發開支。對外合作是映恩的重要戰略，目前已與不同背景的合作伙伴達成了總額超 60 億美元的合作項目，截止到招股書發布 日期已收到 5 億美金，極大支持了映恩的早期研發活動。廣泛的對外合作既可補充現金、保障管 線的靈活性，同時可以為重要管線的全球開發引入外部 CMC 與監管資源。已經達成的項目充分證 明了映恩團隊的 BD 能力，后續可期待更新穎早期項目的對外合作。

3. 現金充裕，可支撐 3 年以上全球化開發所需

優先股會計處理放大賬面虧損，上市后一次性改善資產負債表。 2022-2024 年營業收入 0.02/17.87/19.41 億元，由于映恩暫無商業化產品，收入來自對外授權收入以及合作方報銷的 映恩合作研發活動。2022-2024 虧損分別為 3.87/3.58/10.50 億元。虧損的擴張一方面來自研發 費用的增長，但主要來自于上市前融資積累的優先股公允價值變動帶來的損失。優先股將在上市 后轉為普通股，既往確認的“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債”將終止確認并 轉為權益，此后不會再導致此類損失。

映恩生物賬面現金充裕，可支持進一步開發投入。截止到 2024 年 12 月 31 日，映恩生物賬面現 金共有 12.09 億元現金。2025 年上半年，公司還收獲了 IPO 募資的約 2 億美元資金、并預計將 收到授權項目的部分里程碑付款，以及三生制藥合作的首付款 2500 萬美金，充沛的現金流入將 對賬面現金進行進一步補充。如以 2024 年研發費用計算，賬面現金可支持公司正常開支三年以 上。